锌矿短缺预期将继续发酵

郑琼香|文

三季度锌价延续年初以来上涨趋势，继续强势上扬。内外锌价一路上冲，于9月初分别冲高至18585元/吨和2372美元/吨的高点。与有色板块其他品种走势相比，今年来锌价的反弹格局表现良好。整体来看，国内锌消费维持平稳增长态势，今年后期也有望延续回升态势。

三季度锌价延续年初以来上涨趋势，继续强势上扬。内外锌价一路上冲，于9月初分别冲高至18585元/吨和2372美元/吨的高点。与有色板块其他品种走势相比，今年来锌价的反弹格局表现良好。

锌价的上涨，一方面，锌基本面的支撑持续。锌矿供应持续收缩，且国外供应收缩已有效传递至国内。而国内环保整顿政策“火上浇油”，使得国内锌矿供应加快下滑。加上三季度国内锌消费淡季不淡，推动锌锭持续去库存，锌供应压力不断缓解。另一方面，锌偏强的基本面也吸引了多头资金的积极配合。尤其在沪锌方面表现更为明显，今年来沪锌持仓量基本呈现持续上升的态势。

国内冶炼企业原料保障问题将逐渐凸显

锌冶炼方面，今年以来锌矿供应紧张已缓慢影响冶炼端供应。今年锌冶炼开工率明显低于去年同期，根据SMM统计数据，今年来（除2月份）开工率基本处于72%～75%的范围内，而去年多数月份的开工率在80%附近及以上水平。根据国家统计局数据，1～8月，锌产量同比下降1%至405.3万吨。

国内锌冶炼产出仍维持于相对较高水平，主要为锌价的持续上涨，且目前已上升至较高水平，对冶炼企业产出的提振较为明显。尽管锌矿加工费下调至较低水平，但由于高锌价刺激冶炼企业维持高涨的生产意愿，因此企业主动减产的可能性较小，预计今年年内锌产出仍将维持相对较高的水平。而北京安泰科信息开发有限公司对8月份国内主要锌产出的统计数据为45.1万吨，环比增加7万吨；以及SMM对9月份国内冶炼锌开工率以及产出水平的预测来看，分别为78.57%和47.2万吨，环比8月份的73.66%和43.7万吨均出现一定幅度的回升，印证了高锌价对冶炼企业开工的提振作用。

此外，西部矿业新投产10万吨产能有望达产，以及湖南轩华6万吨新产能于8月份已正式投产（其旧有的4万吨产能暂时停产），故新增产能对国内三、四季度的冶炼锌产出也有一定的贡献作用。

前期锌矿供应问题对于冶炼企业的生产影响相对有限。但预计随着国内锌矿供应短缺预期的进一步升温，今年后期国内部分冶炼企业原料保障不足的问题将逐渐凸显。如8月底豫光金铅、9月株洲冶炼等个别企业检修减产。首先，企业在传统消费旺季检修，但今年锌下游消费表现尚佳。其次，检修企业在今年年内出现了反复检修，笔者估计，这些没有自有矿或自有矿比例较低的企业，在原料矿供应保障方面很可能已出现了供应不到位的问题。预计今年年内随着冶炼企业对原料矿的进一步争夺，原料矿保障不足问题将继续凸显，因此，部分企业被动减产的可能性有所回升。

由于锌矿加工费的进一步下调以及锌矿原料保障不到位，预计2016年全年国内精炼锌产出量为600万吨，较2015年回落15万吨以上。整体来看，今年国内冶炼锌产出仍将维持于相对较高水平，但整体产出相对2015年有望小幅下滑。

供应端的库存方面，从国内锌锭社会库存、上海交易所锌库存、冶炼企业库存来看，今年春节以来，均呈现不同幅度的下滑，显示了今年以来国内锌锭去库存化态势较为良好。其中，上海期货交易所库存方面，至9月14日为18.53万吨，较3月底27.43万吨年内高点也减少了近9万吨，相比二季度末也回落了近3万吨。国内冶炼企业库存方面，据亚洲金属网数据显示，8月底其库存为7.57万吨，延续了2015年10月份来不断下滑的趋势。

值得指出的是，在今年7、8月份的传统消费淡季中，国内锌锭库存数据继续缓慢减少，主要由于下游消费淡季不淡以及供应产出的平稳小幅回落。并于9月13～19日当周，国内锌锭社会库存当周大幅回落了1.15万吨，进入9月份后库存首次出现加速下调迹象，后期可重点关注“金九银十”库存的进一步去化态势。国内库存的回落，有助于锌供应端压力的缓解。而今年后期冶炼锌供应端产出的进一步收缩预期有望继续推动今年锌锭去库存幅度加大和周期延长。

国内进口锌量增速逐渐下滑

根据海关总署数据显示，1～7月，国内累计进口锌量为30.87万吨，累计同比增加33.13%，增速环比逐渐下降，较年初已明显回落。前7个月累计净进口锌量为29.55万吨，累计增速为95.45%。尽管预计今年年内锌沪伦比值有望有所回升，但锌进口亏损仍将持续相当长一段时间。因此，预计国内进口锌累计增速仍将进一步放缓，全年精炼锌净进口量为50万吨左右，较2015年44.75万吨有所回升，并较半年报预计的48万吨略有上调。

国外锌冶炼产出也现小幅收缩态势

国外冶炼方面，根据ILZSG数据，1～7月，全球精炼锌产出下滑4.4%至777.61万吨，其中，1～7月，国外精炼锌产出同比下滑6.9%至424.3万吨，预计2016年国外精炼锌产出将下滑4%至745万吨，全球精炼锌产出也将回落3%至1345万吨。

今年国外精炼锌产量下滑，多数国家冶炼锌产出均出现了下滑，包括印度、墨西哥、美国等国家。根据ILZSG数据，1～6月份印度产量为25.64万吨，较去年同期下滑了36.5%，下降量14.74万吨。主要为印度锌前期冶炼锌生产受到矿山减产所影响。随着8、9月其Rampura Agucha矿山生产逐步恢复改善，预计印度冶炼锌产出将有所回升。

国内锌消费同比回升趋势不改

三季度国内锌消费表现较佳，7、8月份消费淡季不淡，从而推动了国内锌锭去库化的维持。国内锌现货对期价跟涨态势良好，上海物贸锌现货价相对锌期三价格于8月份从微幅贴水状态转为小幅升水状态。锌现货价表现坚挺，也显示了下游消费带动情况尚可。

对于锌初端消费行业，从季节性上来看，7、8月份镀锌、压铸锌和氧化锌环比均有所回落，呈现出了一定季节性转淡的特征。从同比上来看，镀锌行业延续今年以来同比高增长的趋势，而压铸锌和氧化锌同比改善不明显。9月份进入传统旺季，根据SMM调研了解，福建地区压铸锌表现不佳。不过今年以来压铸锌消费一直差强人意，重点仍然关注镀锌的消费表现。目前来看，9月以来镀锌消费相比8月份有略微改善，但尚未明显好转，后期我们将继续跟踪其具体表现情况。预计今年年内镀锌业消费仍维持同比增长态势，但四季度增速或略有放缓。

从国内锌下游行业表现来看，7、8月基建和汽车行业维持高增长态势。其中7、8月基建投资累计增速分别为18.72%、18.32%，环比6月有小幅回落，整体高增长态势未改。随着国内政策重心从货币政策转向财政政策，而基建业为国内经济增长的主要支柱支撑，且今年来国内PPP项目正加速推进，因此今年年内基建业投资高增长态势延续的可能性较大。7、8月汽车产销继续超预期回暖，当月同比增速均在20%以上，7月累计增速均达到10%附近，8月累计增速均已超过11%。预计今年年内汽车业回暖趋势将维持。房地产方面，7月房地产各项指标环比延续回落趋势，不过8月份房地产投资出现企稳迹象，8月房地产开发投资累计增速为5.4%，环比7月微幅回稳0.1%。家电方面，从统计局公布的数据来看，7、8月份家电数据同比增速均止跌回升，主要受到去年凉夏低基数以及今年酷热天气较长所影响。不过由于空调行业已经历两年的持续去库存，预计今年后期量价有望逐渐复苏，空调等家电行业周期底部或即将过去。

整体来看，国内锌消费维持平稳增长态势，今年后期也有望延续回升态势。一方面，8月份中国宏观数据几乎全面转向正面，今年金九银十的传统旺季也值得期待；另一方面，锌主要下游行业表现略有差异，但整体上向好趋势不改。