人民币“入篮”SDR的名与实

闵杰

11月30日，人民币是否被纳入SDR（特别提款权）计价的货币篮子将见分晓。这是时隔五年，继2010年人民币“入篮”审查失利之后，再一次接受国际货币基金组织（IMF）的审查和投票。目前外界普遍预期，此次人民币加入SDR货币篮子将是大概率事件。

SDR（special drawing right，亦称“纸黄金”）已经有46年历史，是IMF于1969年创设的一种储备资产，以确保不断发展的全球贸易和金融市场有充足的流动性。目前，SDR货币篮子由美元、欧元、英镑和日元四种货币组成，其所占比例分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

在一些舆论看来，如果人民币今年能够成功纳入SDR，将成为IMF第五大储备货币，可以视为人民币国际化进程中的一个标志性事件。

不过，如何看待SDR对人民币国际化和国内金融改革的影响仍然在学界存有分歧。中国社科院金融研究所研究员杨涛告诉《中国新闻周刊》，相比深港通、放松外汇管制等“实质”性措施，加入SDR货币篮子更侧重于“符号”意义和国际认同价值，“市场对人民币的关注程度肯定会提高，可以视为人民币国际化的一个新起点”。

“自由使用”是核心要件

IMF对人民币“入篮”的评估标准听上去并不复杂，被一些媒体形容为两轮“考试”。技术考核的第一关，是截止检讨结果生效前的5年间商品和服务出口值是否为全球最大之一。

根据IMF公布的数据，2010年至2014年，中国的货物和服务出口额已经占到全球出口总份额的11%，比2005年至2009年的8.1%上升了近3个百分点。

2015年11月12日，交通银行北京市分行营业部的柜台工作人员将一名市民提取的新版百元钞票递出窗口。图/新华 图片编辑/董洁旭

事实上，早在2010年，IMF上一轮的对SDR一篮子货币的复核时，中国就已经通过了IMF对货物和服务出口的“考试”。而对中国来说，最关键的是第二项考核指标，即人民币是否符合“自由使用”的界定。

根据IMF官方界定，货币的“自由使用”是指货币在国际交易的支付中被广泛使用，与此同时，在主要的外汇市场被广泛交易。

中国社科院金融研究所研究员易宪容告诉《中国新闻周刊》，“自由使用”的考核具体分为四个指标：在IMF全球官方外汇储备币种构成中的占比，也就是货币在主要的国际储备中占有的份额;国际清算银行（BIS）国际银行业负债即跨境存款统计，指在国际银行债务中以该货币计价的份额;BIS国际债券市场统计，衡量其在国际债券投资中以该货币计价的份额;BIS全球外汇市场交易统计，考察该货币在外汇交易市场的交易量。

从货币在全球交易中的使用情况看，环球同业银行金融电讯协（SWIFT）今年初发布统计表示，2014年12月，人民币已代替加元及澳元，成为全球第五大常用支付货币，市场份额达到创纪录的2.17%，紧随美元、欧元、英镑和日元之后。而在2013年1月，人民币在全球支付市场的占有率仅为0.63%，全球排名第13位。不过，与美元超过四成的市场份额比，差距仍然很大。

但在中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军看来，相对而言，一种货币在贸易和投资中的使用份额只是“技术问题”，“在关键时候，某种货币能不能挺住，能不能承担国际责任”才是核心因素，“在国际金融发生波动，其他货币出现不稳定的时候，你的货币能更加稳定，风险更小，能让别人更加方便和放心的使用，这才是人民币被纳入SDR货币篮子最核心的因素”。

赵锡军告诉《中国新闻周刊》，能够在国际金融震荡的时候发挥作用，这才是全球主要货币应该尽到的主要责任。

罕见速度推出多项改革

在受访专家们看来，国际经济金融格局已在悄然变化，人民币国际化战略行至了关键时间窗口。随着“一带一路”战略、中国企业加速“走出去”等布局，都需要更为国际化的人民币提供金融支持，中国作为世界第二大经济体也必然产生对货币国际地位的价值诉求。

“撇开国际货币基金组织的评价，从中国自身的金融发展来看，人民币在朝‘自由使用方面做的工作非常多。”赵锡军认为，从1994年进行外汇管理制度的改革，到人民币建立有管理的浮动汇率制度，再到浮动汇率制度的不断完善，到资本账户的逐步开放。

在他看来，人民币“谋求”纳入SDR货币篮子或者说谋求成为国际自由使用货币地位的说法并不准确，“这么多年一直在努力，但努力的目标并不是瞄准SDR，而是让人民币能够更加‘方便、放心地使用，不仅满足国内的使用，而且满足国际上愿意用人民币的国家使用。”

不过，尽管如此，中国金融监管层在近期的一系列举动，也被认为与对标SDR的标准有直接的关联。

今年七八月以来，央行就出台了近10项改革措施，包括银行间外汇市场对境外开放、人民币汇率中间价形成机制改革、发行离岸人民币债券、人民币跨境支付系统（CIPS）上线，采纳IMF数据公布特殊标准（SDDS）、延长银行间外汇交易时间至23：30，境外央行类机构可以境内开立外汇专用账户等等。

8月11日，中国人民银行宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。此举正是为了人民币汇率形成机制由更为市场的因素来决定，提高其市场化的程度。

随后，人民币出现迅速贬值，对国内外市场造成冲击，并造成了全球金融市场巨大的震荡。在易宪容看来，这正好说明了目前人民币对全球市场的影响力，“人民币纳入SDR已经实至名归了”。

易宪容告诉《中国新闻周刊》，中国人民银行除了允许境外央行类机构进入中国银行间外汇市场外，最近也逐步放宽了境外商业银行在中国发行人民币债券，香港汇丰银行和香港中银分别获得发行10亿元和100亿元人民币金融债券额度。这也是有序推进人民币国际化和资本账开放的重要方面，对人民币纳入SDR也能起到重要的推进作用。

像被贴上“驰名商标”

尽管当前从官方到民间，对人民币被纳入SDR货币篮子的期望值很高。但在一些学者看来，加入SDR的重要性可能被夸大了。

这种夸大可能来自于对SDR缺乏真正的认识。SDR是由IMF创建、分配和维持的一种补充性国际储备资产，它可以在IMF的机制内充当支付手段和记账单位。

SDR本身不是货币，会员国在需要时可将所持SDR换成相应数量的“硬通货”外汇以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款。SDR按各会员国在IMF所占份额进行分配，使用时必须先换成其他货币，否则不能直接用于贸易或非贸易的支付。使用SDR也主要局限于官方机构和国际金融组织，私人部门不能持有，也不会使用SDR。

杨涛告诉《中国新闻周刊》，SDR的使用和实际影响力都有限，但是作为货币一体化的历史尝试，其符号作用却是深入人心。因此，对于人民币来说，加入SDR货币篮子具有重要的符号意义和国际认同价值。“其实，对此SDR，诸如深港通、QDII2 试点、放松外汇管制等政策，则可能在人民币国际化中具有更多实质意义。”

中国人民银行前货币政策委员余永定在近期也发表了类似观点。“加入是象征性的，但它应该算是一件好事。”余永定认为，“加入SDR不会对任何东西产生显著影响，除非人民币的加入是向国际货币体系的更多改革迈出了一步。”

事实上，SDR资格对于储备资产地位来说既不是必要条件，也不是充分条件。例如，瑞士法郎并没有被纳入SDR货币篮子，但它被相当普遍地作为一种储备货币而持有。

“加入之后，是否会被各国央行真正持有人民币作为储备货币，并没有必然联系。”赵锡军告诉《中国新闻周刊》，各国在选择自己的外汇储备时，会有很多综合性考量，和某种货币是否被纳入SDR货币篮子没有直接关系。

不过，更多的研究者相信，人民币加入SDR，其实就是IMF为人民币成为国际储备货币背书。就像产品被贴上“驰名商标”标签一样，经过IMF认证后，人民币在国际上的公信力将增强。

“能让更多的国家将人民币作为储备货币，加速人民币的国际化进程。”易宪容对《中国新闻周刊》分析，更为重要的是，在人民币没有完全自由可兑换、资本项没有完全放开的情况下，IMF正式为人民币作为国际货币背书，不仅扫除了全球各国央行持有人民币作为国际储备货币的技术障碍，也增强了人民币在跨境交易和投资结算等方面在国际市场上的地位。而且有利于降低中国企业在国际市场上融资成本，推进中国金融市场改革，也能减少要求人民币完全自由可兑换后纳入SDR可能受到国际市场冲击所面临的巨大风险。

IMF驻华首席代表席瑞德曾表示，一旦一种货币加入SDR篮子货币当中，就必须发挥自己的作用，就人民币而言，“IMF必须能使用它来为各国提供贷款，这些国家也能自由兑换人民币”。

对照这一要求，人民币显然还有很多改革亟待完成。“人民币要国际化，未来要在三个层面推进，一是作为储备货币层面;二是贸易支付层面;三是金融市场交易层面”，杨涛告诉《中国新闻周刊》，这些年发展最快的还是在贸易支付层面，但是这其中还有很大比例涉及香港和大陆之间的贸易，实际上欧美国家使用人民币进行贸易支付还很有限，“加入SDR后，人民币会在储备货币层面有所提升，但在最高层面的金融交易方面，如何发挥人民币作为计价资产的作用，仍然有很长的路要走。”

“人民币纳入SDR货币篮子，意味着国际货币基金组织和成员之间，达成了共识。IMF认可了你的地位，你也要履行相应的责任。”赵锡军认为，这代表着IMF和成员之间对双方权利责任的一种正式认同，“将来必须要按照IMF认同的要求做下去，在审核时候达到的标准在将来不能下降，更不能退步，在任何时候都要满足。”