我国基金持股比例变动对股价波动影响研究

刘海啸+翟新+胡方方

摘 要：在上证180指数包含的180支样本股中选取2009年2季度至2014年2季度连续五年被基金重仓持有的112支股

票作为研究样本，将一个季度作为研究期间，以股价季度波动率作为被解释变量，基金季度持股比例的变动率作为解释变量进行线性回归分析。结果表明：在研究期间内基金持股比例变动率与股价波动率呈显著的负相关关系。

关键词：证券投资基金；基金持股变动；股价波动

引言：近年来，随着以基金为主要代表的机构投资者发展日渐成熟，国外发达成熟的股票市场往往通过大力度发展机构投资者来稳定股票市场。借鉴国外成功经验，我国政府也制定了发展机构投资者的相关政策，据统计从2004年6月1日我国颁布《中华人民共和国证券投资基金法》之日起，截止至2014年底，我国股票型基金增长为689只，混合型基金390只，债券型基金754只，货币型基金401只，QDⅡ112只。虽然证券投资基金有了长足的发展，但证券投资基金对股票市场价格的影响国内外学者暂无一致性的研究结论。

一、国内外相关文献综述

国内外学者对于股票市场与基金市场的相关性研究主要分为两个方面。部分学者认为基金会加剧股票市场波动：巩云华，姜金蝉（2012）通过对私募基金行为特征进行实证分析，得出存在频繁交易、反馈交易等非理性特征，这种行为不利于市场稳定，需要对其加强引导和监管[1] 。彭耿，殷强（2014）以2003年至2012 年所有开放式基金所持有的 1134 只股票为样本检验了基金反馈交易行为的存在性基金存在明显的反馈交易行为，且与股价波动之间存在显著的相关关系 [2]。

相反，部分学者认为证券投资基金会减缓股票市场的波动。杨竹清（2012）选取2006至2010年中国股市所有上市公司为样本，研究证券投资仅仅持股与股价同步性之间的关系。研究发现，证券投资基金持股与股价同步性呈显著的负相关关系 。毕玉国，元彬（2013）以 2004—2012 年沪深 A 股市场数据作为研究对象，采用分位数分析的方法对我国证券投资基金与 A 股市场波动性的关系进行实证研究，得出结论：股票特质性波动高分位数处且大盘收益为正时，基金投资者起到了稳定股市的作用。

二、实证设计

将基金持股比例变动作为解释变量，股价波动作为被解释变量构建计量经济学模型进行回归分析。构建模型如下：

VOSkt=c+VOFkt+ekt 公式一

其中， VOSkt表示的是t时期k股票的波动性，VOFkt表示的是t时期基金持有的k支股票的比例的变动。

（一）股价波动的衡量。股价波动性的衡量方法有很多，在以往的研究中，国内外学者往往将股票收益率的标准差来表示股价的波动性。不同于以往的研究，本文使用样本股票价格波动的季度标准差表示股票价格的绝对波动，进一步使用变化系数（变化系数=标准差/预期值）从相对角度观察股票价格的差异和离散程度。

（二）基金持股比例变动的衡量。基金持股比例反映了证券投资基金对于股票的认同度，结合我国流通股的特点，本文用基金持有的该支股票的市值与该股票的总流通市值之比表示基金持股比例。

三、实证结果分析

以2009年2季度至2015年2季度上证180指数样本股为研究样本。利用所设计的模型得到研究结果如下：在选取的

24个季度期间内：2010年1季度、2012年3季度、2013年4季度、2015年1季度、2季度的回归结果不显著，2014年4季度回归结果显著性水平不高。剩余20个季度样本数据回归显著，并且显著性水平较高。有鉴于此，剔除回归结果不显著的季度期间，将剩余20个季度数据进行混合数据回归，得到回归结果如下，在0.5%的显著性水平下，股票的基金持股比例变动方向与股票价格波动呈显著的负相关关系：

VOSkt=0.01526843184-0.000168654955×VOFkt 公式二

t=（4.377531） （-4.507874）

四、主要结论与启示

在股票市场处于合理波动的情况下，大多数股票市场表现为基金持股比例增加时，基金持股比例的这一变动会减缓股票市场价格水平的波动。相反，当大多数股票市场表现为基金持股比例减少时，股票市场的波动性是增加的。证券投资基金持股比例变动与股票市场价格水平的波动呈现负相关的变动关系。

通过以上结论，得到如下重要启示：当基金持有股票的比例增加时，基金无疑会起到稳定股票市场价格的作用。因此，对于证券投资基金的发展，证券监管部门应加强监督，理性对待，并引导其发挥稳定股市的积极作用。首先，完善投资品种，培育一批市场前景好，稳健成长型企业股票，鼓励证券投资基金长期持有。其次，完善畅通市场信息流通渠道，最大限度的避免基金“羊群非理性行为”造成股价的大幅波动。最后，提高监管部门的效率，完善基金管理公司内部治理机制，使证券市场监管法制化，进一步规范基金投资行为。

参考文献：

[1] 彭耿，殷强.基金反馈交易测度及其对股价波动的影响[J].系统工程，2014，（7）：13-15.

[2] 毕玉国，元彬.证券投资基金与A股市场波动性关系研究——给予分位数回归的经验证据[J].中国经济问题，2013，（5）78-81.