谨防中概股投机性回归

肖作平

“A股回归”并不代表中国股市的强盛，反而可能是利用中国投资者普遍天真幼稚的投机行为。如何为股市提供光明的未来，严格的投资者保护恐怕是最为重要的前提

根据普华永道调查显示，2014年3季度以来，在上市通讯、媒体和科技类企业中，有50%的企业选择在中国内地上市，剩余的50%海外上市；但是1个季度之后，57%的企业在内地上市，只有14%的选择美国上市，而29%选择中国香港上市。更加引人关注的是，近期十几家中国公司计划从美国退市，回归A股，引起了国内资本市场的关注。

上市公司之所以上市，最主要目的除了融资，恐怕还是融资。上市公司在上市前，需要考虑自身的融资规模和融资成本，选择适合自己需求的金融市场，经过路演等准备活动，最终挂牌上市。中国股市是新兴经济体的新兴资本市场，这个市场上的大量投资者属于“干中学”的投资者，对于投资活动的认识，是通过股市操作积累起来的，对于股市中风险和收益的关系缺乏理性全面的认识。

大多数中国股市的投资者有一个特点，即对投资风险的低估和对自己投资获利能力的高估。缺乏经验的投资者容易被上市公司忽悠，面对天花乱坠的招股说明书，虽然每个字都认识，但并不能够充分理解其中每个词、每句话所蕴含的意思；容易被招股说明书和年报中投资项目良好的前景所迷惑，而对项目风险的估计不足，产生过度乐观的现象，对那些潜在风险较大的上市公司股票给出高估值。

根据以往的经验，同一家公司同时在中国和美国的资本市场挂牌，中国市场的股价在大多数时间是高于美国这类发达市场的估价的。为什么呢，这是因为美国市场的投资者更成熟，监管机构对上市公司信息披露的范围，真实性要求更高，且事后违法的惩处极为严格。以持股代表的价值而论，美国市场上的大多数投资者都是机构投资者，这些机构投资者基本都经过严格的专业训练，对投资活动所蕴含的风险极为警惕。由于投资者专业程度高，对投资风险的警惕，所以美国资本市场监管机构对上市公司信息披露的范围、方式和真实性都有着严格细致的规定。如果违反了这些信息披露规定，上市公司面临的就是严刑峻法，天价的民事索赔和刑事责任不可避免。最近美国监管机构处理了多起关于中国上市公司的内幕交易事件，而如果这些事件发生在中国，这些违法行为能否被抓到、是否会受到严厉的处罚，则可能是说不定的事了。此外，美国市场存在的集体诉讼也是悬在上市公司头上的一把利剑，如果因为虚假陈述导致一个人起诉并且上市公司最终败诉，则要赔偿所有有同样经历的投资人。

股票估值低，信息披露多，法律责任大，惩罚严格，出于这些原因，中国上市公司当然有回归中国股市的动机；但是美国资本市场容量大，资金成本低，则是吸引中国公司去美国上市的另外一方面原因。此外，美国资本市场开放，流动性好，众多天使投资机构和风险投资机构当然希望自己所投资的公司能在流动性好的市场上市，以求对自己先期的投资变现。

根据以往的发展经验，中国投资者风险意识不足，上市公司“圈钱”现象流行，监管机构对“规矩”的执行松懈。股市的长期发展取决于监管机构能否为投资者提供强有力的保护。如果投资者利益得不到保护，那么这个市场就可能沦为一个“柠檬市场”。从长期来看，“韭菜”是有限的，投资者最初没有风险意识，上过一次当、两次当，但是不可能一辈子不停地上当。“A股回归”并不代表中国股市的强盛，反而可能是利用中国投资者普遍天真幼稚的投机行为。如何为股市提供光明的未来，严格的投资者保护恐怕是最为重要的前提。严格的投资者保护来自何处，全面、完整、真实、及时的上市公司信息披露是前提，理性的信息分析是重要条件。股市长期发展有赖于诚实的卖家、严格的监管、理性的买家，三个条件缺一不可。