商业银行理财产品收益的实证研究

周建涛

（北京航空航天大学 经济管理学院，北京100191）

商业银行理财产品受到学术界高度关注。胡建武、张伟（2006）比较银行理财产品与储蓄，发现它们存在明显的替代关系[1]；林颖、徐承龙（2006）探索与市场汇率挂钩的累积型理财产品，建立一个偏微分方程的数学模型[2]；施炎飞、戴志敏（2006）将利率理财产品分为区间挂钩、正向挂钩和负向挂钩型三类，探讨三类产品的定价方法[3]；林榕辉、郑泽星（2007）研究人民币理财产品定价[4]。马秋君、李魏（2011）分析我国银行结构性理财产品的收益与风险[5]；邱峰（2012）从利率市场化的视角，剖析商业银行理财产品的热销现象[6]；张贵华、石青辉（2010）探讨居民理财产品的差异化营销策略[7]。但少见理财产品预期收益率、实际收益率影响因素之研究。

一、国内商业银行理财产品收益现状

截至2013年末，我国银行理财产品发行4.4万款，而2012年仅3.2万款，增幅达三成。2013年银行理财产品资金规模超过25万亿元，较2012年增加7.1万亿元，增幅达4倍。2013年到期的理财产品，97款实现超额收益；527款未实现预期收益。实现超额收益产品多投资于债券和货币市场；未实现预期收益产品多挂钩利率、汇率、商品期货。

1.国有大行、股份制银行占绝对优势。2013年国有大行和股份制银行是发行理财产品的主力，中国建设银行位居榜首，依次是中国银行、中国工商银行、招商银行、广发银行、平安银行。其中国有商业银行占31.27%，股份制商业银行占29.90%，二者相加占61.17%。

2.小额认购依旧是大势。2013年针对个人客户发行37 685款，面向机构客户发行11 931款，针对VIP客户发行2 907款。对个人客户发行量远超过机构、VIP客户。

2013年低起购金额产品发行量增幅较大。其中，起购金额5万元～15万元产品发行29 338款，涨幅59.46%，占75.04%；起购金额15万元～30万元产品发行2 048款，较2012年增长536款；起购金额30万元～100万产品发行3 657款，较2012年增长662款。

3.外币理财产品收益最差。2013年外币理财产品共发行1 649款，预期收益率仅0.15%～0.2%（见图1）。

图1 2013年外币理财产品预期收益率

4.短期理财产品为扩军主力。2013年，1-6个月中短期产品发行量较大，其中1-3个月有26 761款，较2012年增长7 293款，增长率37.46%；3-6个月有9 810款，较2012年增长38.40%。

5.结构性产品实现最高收益。股票类产品发行量最大，占34.51%；利率类次之，占30.79%；第三是债券类，占27.14%（见图2）。

图2 2013年各投资类产品预期收益率

6.非保本产品份额升高。2013年，非保本浮动收益产品发行量最大，发行31545款，占70.16%；其次是保本浮动收益产品，发行8 713款，占19.37%；保本固定收益产品，发行4 711款，占10.48%（见图3）。

图3 2012—2013年发行各收益类型产品数量

二、商业银行理财产品收益率影响因素

1．样本说明。本文样本来自锐思金融数据库，发行期间2011.03.31－2013.12.31，选取预期收益率、实际收益率、固定存款利率、理财期限、发行银行信用、挂钩标的、收益是否浮动、是否保本、银行能否提前终止、是否外币投资等指标，删除无法获得完整信息的样本，最终有效样本1 437例。对选取样本采用6项处理规则：（1）固定存款利率。中国人民银行公布的存款利率，有活期、3个月、6个月、1年、2年、3年和5年，本文采用插值法计算相应理财期限的存款利率。（2）理财期限。理财产品期限为1个月至5年不等。本文将理财期限标准化，以“日”为单位，成为连续变量。（3）发行银行信用。其来自中诚信国际出具的2013年商业银行评级结果。理财产品信用赋值1-7，级别最低赋值1，级别最高赋值7。（4）挂钩标的。挂钩标的分为8个等级。若与国有大型企业或高信用评级企业挂钩，风险很低，赋值1。若挂钩标的为利率、信贷资产、汇率、指数、基金、股票等，风险增加，赋值2-7。（5）收益是否浮动、是否保本。若为浮动收益，赋值1，反之0。若不保本，赋值1，反之0。（6）银行能否提前终止。若银行提前终止，赋值1，反之0。（7）是否外币投资。若外币投资，赋值1，反之0。

2．回归分析。本文选取固定存款利率、理财期限、银行信用、挂钩标的、收益是否浮动、是否保本、银行是否提前终止、是否外币投资8个影响理财产品收益率的因素，其中固定存款利率、理财期限是连续型数值变量，其他为虚拟的类别变量。回归模型如下：

理财产品收益与利率同方向变化；理财期限影响资金流动性，理财期长导致流动性差应获得补偿。假设1：固定存款利率、理财期限与理财产品预期收益率、实际收益率均正相关。

理财产品收益总是伴随风险，挂钩标的、银行信用的风险越高，需要向投资者支付更高利息，理财产品收益也越高。假设2：高挂钩标的、银行信用风险的预期收益率、实际收益率高于低挂钩标的、银行信用风险。

不保本、浮动收益产品，风险较大需获得较高风险补偿。假设3:不保本、浮动收益产品的预期收益率、实际收益率高于保本、固定收益产品。

外币投资风险大于人民币投资，应给投资者更高风险补偿。若银行提前终止，风险较低无需风险补偿。假设4:外币投资的预期收益率、实际收益率高于人民币投资；银行不提前终止的预期收益率、实际收益率高于银行提前终止的预期收益率。

（一）影响理财产品预期收益的因素

对1 437例理财产品的预期收益率进行回归，回归结果见表1。

经检验，模型不存在异方差与多重共线性，且通过F检验，在整体上是显著的。表1显示，固定存款利率、理财期限、发行银行信用、浮动收益、不保本、外币投资、投资标的对理财产品预期收益率有显著影响。

表1 理财产品预期收益率的回归结果

固定存款利率的系数为1.11、理财期限的系数为0.001 6，二者均与理财产品预期收益率正相关，符合假设1。固定存款利率的系数大于理财期限，说明固定存款利率对理财产品预期收益影响更大。发行银行信用的系数为0.101，投资标的的系数为0.017，高发行银行信用风险的预期收益率高于低发行银行信用风险，高投资标的风险的预期收益率高于低投资标的风险，符合假设2。发行银行的信用风险越高，越需要支付给投资者更高的利息；投资标的的风险越高，越需要支付给投资者更高的利息。浮动收益的系数为0.379，不保本的系数为0.493，浮动收益的预期收益率高于固定收益，不保本的预期收益率高于保本，符合假设3。浮动收益、不保本理财产品的风险更大，需要对投资者更高风险补偿。外币投资的系数为－1.346，外币投资预期收益率低于人民币投资，符合假设3。近年来人民币汇率升值幅度较大，多数外汇理财产品预期收益率不理想。

（二）影响理财产品实际收益的因素

对1 437例理财产品的实际收益率进行回归，回归结果见表2。

经检验，模型不存在异方差与多重共线性，且通过F检验，在整体上是显著的。表2显示，固定存款利率、理财期限、发行银行信用、不保本、外币投资对理财产品实际收益率有显著影响。

固定存款利率的系数为1.165，理财期限的系数为0.001 6，二者均与理财产品实际收益率正相关，符合假设1。较高的固定存款利率，较长的理财期限均使得商业银行支付投资者更多的补偿，其中固定存款利率的系数大于理财期限，说明固定存款利率对理财产品实际收益率影响更大。发行银行信用的系数为0.082，符合假设2，发行银行的信用风险越高，越需要支付给投资者更高的补偿。不保本的系数为0.086 7，符合假设3，不保本的风险大于保本，需要对投资者更高的风险补偿。外币投资系数为－1.16，符合假设4，近年来人民币汇率升值幅度较大，多数外汇理财产品实际收益率不理想。但投资标的、浮动收益的系数不显著，说明商业银行对这两个指标的把握不尽如人意。

表2 理财产品实际收益率回归结果

三、结论

本文对收集数据进行描述性统计和回归分析，得出如下结论。

1.非保本产品、短期产品是理财产品市场主力。超额收益产品多投资于债券和货币市场，未实现预期收益产品多挂钩利率、汇率、商品期货。

2.商业银行能够较准确地预测固定存款利率、理财期限、发行银行信用、是否保本、是否外币投资对理财产品收益率的影响。固定存款利率、理财期限与理财产品预期收益率、实际收益率均正相关，低发行银行信用的预期收益率、实际收益率均高于高发行银行信用，不保本的预期收益率、实际收益率均高于保本，外币投资的预期收益率、实际收益率均低于人民币投资。这些指标的预期收益率和实际收益率基本一致，建议投资者选择理财产品时重点考虑固定存款利率、理财期限、发行银行信用、是否保本、是否外币投资。

3.商业银行不能准确预测投资标的、是否浮动收益、银行能否提前终止对理财产品收益率的影响。商业银行预测高投资标的风险的预期收益率大于低投资标的风险，浮动收益的预期收益率大于固定收益，银行提前终止的预期收益率小于银行不能提前终止，但上述因素对理财产品实际收益率的影响并不显著，说明商业银行对上述因素尚不能准确把握。实际收益率与预期收益率一致是投资者判断理财产品的重要指标，建议商业银行集中精力研究投资标的、是否浮动收益、银行能否提前终止对理财产品收益率的影响，争取预期收益率与实际收益率基本一致，这样的理财产品对客户才有吸引力，也能更多地增加银行收益，最终实现银行与客户的双赢[8]。

［1］胡建武，张伟.商业银行人民币理财产品比较分析［J］.企业技术开发，2006，（9）：62-67.

［2］林颖，徐承龙.一种累积型理财产品的定价分析［J］.现代管理科学，2006，（1）：103-104.

［3］施炎飞，戴志敏.银行对利率类理财产品的风险管理［J］.经济论坛，2006，（8）：102-103.

［4］林榕辉，郑泽星.人民币理财产品定价分析与产品创新［J］.金融与经济，2007，（3）：87-90.

［5］马秋君，李魏.我国银行结构性理财产品的收益与风险分析［J］.经济社会体制比较，2011，（6）：189-194.

［6］邱峰.透视商业银行理财产品的热销现象——基于利率市场化的视角［J］.哈尔滨金融学院学报，2012，（1）：22-24.

［7］张贵华，石青辉.居民理财产品的差异化营销策略研究［J］.经济纵横，2010，（6）：114-117.

［8］陈天奇.试论利率市场化对商业银行综合经营的影响［J］.北京工商大学学报（社会科学版），2013，（1）.