通缩来了吗？

樊宇

刚刚过去的2014年，居民消费价格指数（CPI）徘徊在“1”时代，工业生产者价格指数（PPI）持续为负，全年通胀低于3.5%的设定目标……国家统计局近期公布的数据表明，中国通缩苗头有所上升，社会各界对通缩的担忧再起。

需求疲软引发低通胀

对于通缩，国内外经济学家多从物价、货币供应量与经济增长三个要素来考量。资产价格急跌、经济大幅滑坡、信贷和货币供应量下降是通缩的典型表现，而从目前中国经济运行的情况来看，与之存在明显差别——经济增速虽然有所下滑但仍保持在7%以上，资产价格未有大起大落，货币信贷平稳增长，货币供应量整体充裕。

中国人民银行2014年1月15日公布的数据显示，2014年人民币贷款增加9.78万亿元，创历史最高水平。央行调查统计司司长盛松成介绍，2014年中国社会融资规模适度增长，信贷结构持续改善，流动性比较宽裕。

单从物价来看，在中国经济结构调整的当下，CPI和PPI数据出现一定背离。CPI尽管增幅放缓但仍处于上升通道，且绝对水平并不低。PPI虽然下降，但仅凭制造业部分价格数据，不足以反映国内市场基本面的全貌。况且在化解制造业产能过剩的过程中，总需求的结构性变化也会倾向于拉低PPI的数值。

英国《经济学人》杂志认为，通缩在不同国家有着不同的表现形式，不可一概而论。对于中国来说，PPI下降不容忽视，但目前主要源于大宗商品价格走低，中国厂商的购进价格和出厂价格依然完美匹配。也就是说，即使产品销售价格下降，企业依然“有利可图”。此外，在过去几年间，中国企业面对经济增速下降，也在动态调整并最终适应了新的市场环境。

因此，中国目前的低通胀不是衰退性的全面低通胀，而是输入性与结构调整性低通胀的综合产物，有着产能过剩和需求偏弱的背景。

调结构迎来窗口期

英国经济分析机构凯投宏观的分析报告认为，尽管今年原油等大宗商品价格下跌将继续给物价带来下行压力，但中国大部分的企业和居民将从中受益，“有关通缩的担忧有些过了”。

对于未来通胀走势，不少专家预测，2015年仍将是一个“低物价年”。花旗中国研究部主管沈明高日前指出，新一年中国面临的通缩压力有可能因欧洲和日本本币贬值而加剧，2015年CPI很有可能低于2%，但全面通缩的风险不大。

国际货币基金组织（IMF）曾提醒说，在低通胀环境下，防范通货紧缩螺旋需要前瞻性措施，在这方面，中国拥有足够的政策工具。

实际上，低通胀并不完全是坏事。低位CPI为央行调整货币政策提供了空间。包括汇丰在内的众多金融机构预测，今年中国央行将降息和降准并用，可以更灵活地提供流动性。

IMF首席经济学家布朗夏尔认为，油价下跌为很多国家减少能源补贴，增加能源税收提供了机会，所节省的资金可以为资源合理配置腾挪出空间，加大教育、医疗、基础设施等领域的投入。

值得注意的是，低通胀为中国深化改革提供了有利的时间窗口。以能源价格改革为例，低油价已成为国内深化能源价格改革的触发点。由于价格改革同时涉及财税体制等相关领域。随着国内成品油价格迎来“十二连跌”，成品油消费税也实现了“三连跳”。

本届政府上任伊始就推出了成品油定价机制改革，表明了要发挥市场机制作用的决心。油价成本下降为推进能源领域市场化改革、理顺相关价格体系提供了相对宽松的环境。未来随着成品油定价机制进一步完善，中国能源价格有望更好地跟上国际市场节奏。

与此同时，随着中国从旧常态向新常态演进的思路逐步明朗，加上今年全面改革的大力推进，目前的通缩压力最终将转化为调结构、稳增长的动力。

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2014年CPI年度涨幅创新低

国家统计局2015年1月9日发布的数据显示，受货币政策稳健、食品价格稳中略有波动、全球大宗商品价格低迷等因素影响，2014年我国全年CPI比上年上涨2.0%，年度涨幅创出自2009年以来的新低。

其中受国际油价连续大幅下跌等影响，2014年12月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，环比下降0.6%，降幅分别比11月加深0.6个和0.1个百分点。自2012年3月以来，PPI已连续34个月负增长。2014年，我国PPI同比下降1.9%。

分析人士认为，2014年我国物价趋稳主要由几方面因素推动：

根据大宗商品数据商生意社的统计，作为大宗商品的生猪价格，在2014年全年就下跌了14.01%。除了2014年春节期间猪肉价格小幅上涨，截至目前，上海零售猪肉（精瘦肉）价格维持在每斤16元左右的较低水平。

其次，银河证券首席经济学家潘向东分析认为，由于中国经济增速放缓带动需求弱势，也抑制了物价上行趋势。

另外，2014年四季度以来物价涨幅明显回落，进一步奠定全年温和通胀的格局：一方面，受到国际大宗商品价格影响，尤其是石油价格加速下滑，输入性因素也抑制了物价上行的势头；另一方面，由于前三季度物价波动幅度并不大，翘尾因素减弱，使得四季度物价变动更为平稳。

在交通银行首席经济学家连平看来，2015年CPI涨幅很难明显走高。预示未来食品价格大幅上升推高物价的可能性较小。