“华尔街教父”格雷厄姆：贫困产生的一代宗师

宗和

“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆以精算分析的方式打破了华尔街的道氏理论，他创造的“价值投资”理论影响了整个华尔街。股神巴菲特便是他的学生和追随者。

本杰明·格雷厄姆于1894年出生于一个在商业经营和金融投资上都完全失败的英国商人家庭。这个可怜的孩子9岁的时候就失去了父亲，这直接导致了格雷厄姆家族经营的陶瓷生意的破产；13岁的时候，他的母亲不仅在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有积蓄，而且欠下了巨额保证金。

但是，这一切苦难都不足以把本杰明·格雷厄姆扔进终身贫困的深渊。依靠自己打工赚的钱，他艰难地读完了哥伦比亚大学的本科学位──在任何一个时代，这都意味着一份薪水丰厚的工作和一条无比光明的职业生涯。

1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。为改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作。为此，他放弃了留校任教的机会，在校长的力荐下步入华尔街，由此，也成就了一位华尔街教父和一位最伟大的投资者。

因贫困步入华尔街

事实上，格雷厄姆的所有朋友都认为他适合搞学术，因为他极其热衷于学习，擅长写作，而且对数学极为精通。

在20世纪初叶，大部分金融家都不怎么懂数学，甚至连一些简单的财务比例都算不清楚。那个时代的金融家热衷于谈论模糊的消息和期望，而不是明确的数据和事实。格雷厄姆从年轻的时候起，就非常痛恨这种模糊的投资理念，尤其是不经过大脑分析、只凭热血冲动的盲目乐观的投资理念。因为他的母亲正是因为盲目乐观而变得一贫如洗。

每一个经济类专业的大学毕业生都会想到职业成功、一夜暴富和聚光灯下的生活，但是在格雷厄姆心目中，最重要的不是争取变得富有，而是争取避免像母亲一样投资失败和破产。

所以，格雷厄姆终其一生都是非常谨慎的防御型投资者，他所创造的“价值投资”理念与其说是为了争取投资收益，还不如说是为了尽可能地回避投资风险。

他喜欢数字，喜欢详细的财务报表，喜欢被历史检验过的规律。总之，他喜欢一切现实的和可靠的东西，也喜欢揭露隐藏在表象背后的事实。这种性格似乎更适合做一个金融学教授，而不是一个股票分析师。事实上，格雷厄姆本人一直渴望在大学教书，但是由于家庭实在缺钱，他只能选择在喧嚣浮躁的华尔街找一份工作。

1914年夏天，格雷厄姆在一家证券公司做了一名信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工作是纽约证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投资生活。

格雷厄姆很快就向公司证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维，以及渊博的知识，很快他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券分析舞台独步一时。

也正是这家公司给格雷厄姆提供了一个很好的实践与训练场所，才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等在内的实际运作方法。

尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实践的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。

公司老板纽伯格经过仔细观察，发现格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格雷厄姆再次升职被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。

改变华尔街

这位喜欢数学的年轻人彻底改变了华尔街，并在若干年之后被华尔街的一代基金经理们敬畏地称为“华尔街教父”和“最伟大的投资者”。

在职业生涯初期，格雷厄姆几乎把全部精力都放在财务报告分析上，不断发现着被低估的资产或被隐瞒的利润，这些公司都是很好的投资对象。

1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股68.88美元。

格雷厄姆在获悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司进行了详尽的技术分析，发了该公司尚有大量不为人知的隐蔽性资产。通过计算，格雷厄姆准确地判断出该公司股票的市场价值与其实际资产价值有巨大的价差空间。由此，他得出投资该公司的股票将会带来丰厚回报，并建议公司老板纽伯格先生大量买进该股票。

纽伯格先生接受了格雷厄姆的建议。当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投资回报率高达18.53%。

1923年年初，格雷厄姆决定自立门户，成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万美元。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头，杜邦公司。

1920年，美国军火巨头杜邦公司利用通用汽车公司正陷于暂时无法偿还银行贷款的财务困境，通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并了通用汽车公司。杜邦公司对通用汽车公司的兼并形成了两公司交叉持股的状况。

到了1923年8月前后，美国经济进入复苏，杜邦公司失去了军火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297.85美元左右；而通用汽车公司因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。

格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽车公司股价之间存在巨大的差距。经过分析，他认为由于杜邦公司持有通用38%以上的股份，而且这一份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票之间的价格差距就是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。

格雷厄姆不仅大笔买进杜邦公司股票，而且更大笔地卖出通用汽车公司的股票。这样，他就会因杜邦公司股票上涨和通用汽车公司股票下跌而双向获利。endprint

两个星期后，市场迅速对这两家公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦公司股价一路攀升，升至每股365.89美元，而通用汽车公司股票随之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结，不算他卖出吃过通用公司股票之间的差价，其单项投资回报率就高达23%。这使格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。

格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100%以上，远高于同期平均股价79%的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上产生分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。

在华尔街奋斗十多年之后，格雷厄姆已经声名大噪，并成立了自己的格雷厄姆·纽曼公司。这家投资公司存在长达30年，贯穿了格雷厄姆的大半个职业生涯，并取得了17%的平均年度收益率。

在今天看来，这个数字似乎不算惊人，但其中包括了1929—1933年的大股灾——格雷厄姆在这次股灾中损失惨重，而且在很大程度上错过了1934年的反弹。

讲学著书传播理论

1914年，当格雷厄姆开始从事证券行业时，这个行业只有一种成型的理论，即道氏理论。这种理论认为，股票市场的波动是有规律的，由“大趋势”“小趋势”和“微小趋势”构成。股票被认为是一种低等级的债券，不是保守型投资者的选择。虽然所有上市公司都已经开始公布年度报告，但是很少有投资者真正按照年度报告中的数据做出投资决策。

1910—1920年的年度财务报告和今天的财务报告有着本质的不同：格式非常不规范，模糊的空间太大，公司经常设法隐瞒利润以逃避税务；更重要的是，当时的财务报告无法体现复杂的控股关系，也无法对公司的投资进行准确的估价。

经济危机尚未结束，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学商学院讲授证券分析课程，这门课程一直持续开设到他的晚年。他在1934年出版的《有价证券分析》教科书中首先提出了日后被称为“价值投资”的投资思想。这本著作一出版即震动了美国和华尔街的投资者，一时之间，该书成了金融界人士和投资界人士的必读书目。

“市场是一种理性和感性的掺杂物，它的表象时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。”这句名言成为了价值投资者的最终理论基础。

1949年，在美国又一次大牛市行情的前夕，早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著作：《聪明的投资者》。在美国股市每年涨幅超过10%的年代，格雷厄姆仍然建议投资者满足于3.5%的年收益率，在事后看来，这或许过于保守。事实上，华尔街教父本人对华尔街已经感到厌烦了，既然他已经拥有了金融家所能拥有的一切——金钱、名声、荣誉以及属于自己的学术理论，继续留在华尔街又有什么意义呢？

1956年，在华尔街奋斗长达42年的格雷厄姆终于退出金融界，如他所愿地选择加州大学开始了执教生涯。从此，他完全专注于金融教学和研究，并不断发表他对市场的看法。

格雷厄姆依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论，影响了一代又一代的投资者。

就在这一年，他在哥伦比亚大学的一位学生开始了自己的投资生涯。这个学生从六年前开始聆听格雷厄姆的证券分析课程，曾经得到这门课程的历史最高分，此后又帮助格雷厄姆做了许多投资分析工作，并延续着格雷厄姆的证券分析学说。后世将这个学生称为“股神”和“奥马哈的圣人”，他的名字叫作沃伦·巴菲特。（编辑/南风）endprint