上市公司财务杠杆的运用对其经营效益的影响分析

2015-10-21 19:41廖葱葱
当代经济 2015年11期
关键词:调味品系数权益

廖葱葱

【摘要】 负债筹资具有综合资本成本低,筹资风险相对低,有利于上市公司发挥杠杆作用,实现提高经营效益的目标。本文明确财务杠杆的内涵作用和影响因素,以ZJ公司为例,分析上市公司运用财务杠杆对收益的影响,在保证经营安全的基础上,结合行业特征,提出利用品牌和渠道优势,适度运用零息负债的高财务杠杆,重视现金流入,降低筹资成本,提高投资报酬率等改进建议。

【关键词】 上市公司 财务杠杆经营效益

一、财务杠杆的内涵及作用

财务杠杆(financial leverage)是指企业运用负债筹资对股东权益的影响。下面运用公式来反映负债经营条件下的财务杠杆的内涵。权益资本收益率=息税前利润率+(息税前利润率-债务利息率)*产权比率(公式1)。假设,债务融资40%,债务利率7.5%,忽略税收,则在固定的债务利息下,当企业投资收益率高于债务利息率时,投资收益越高,每一元收益负担的利息越低,权益资本收益率提高的幅度会加大;而当企业投资收益率低于债务利息率时,随着投资收益降低,每一元收益负担的利息增多,权益资本收益率降低的幅度则加大。无债务融资的情况下,企业投资收益率与权益资本收益率相同。

通常用财务杠杆系数来反映企业在有固定的财务费用情况下,收益或亏损放大的倍数。财务杠杆系数越大,财务杠杆作用越大,财务风险也越大;反之,财务杠杆系数越小,财务杠杆作用越小,财务风险也越小。所谓财务风险,实质上是指因为有固定的财务费用支出给企业带来的潜在经营风险。财务杠杆系数的表达式:企业的财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率(公式2),或,企业财务杠杆系数=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息-优先股股利/(1-所得税税率))(公式3)。

二、财务杠杆的影响因素

1、普通股每股收益变动率

从公式2可知,普通股每股收益变动率越大,财务杠杆系数越大;反之,普通股每股收益变动率越小,财务杠杆系数越小。因此,普通股每股收益变动率与财务杠杆系数呈同方向变化。

2、息税前利润变动率

从公式2可知,息税前利润变动率越大,财务杠杆系数越小;反之,息税前利润变动率越小,财务杠杆系数越大。因此,息税前利润率与财务杠杆系数呈反方向变化;息税前利润变动率与权益资本收益率呈同方向变化。

3、债务资本利息率

(1)债务资本利息率与财务杠杆系数呈同向变化。从公式3可知,债务总额不变情况下,债务资本利息率越大,财务杠杆系数越大;反之,债务资本利息率越小,财务杠杆系数越小。

(2)债务资本利息率与权益资本收益率呈反向变化。从公式1可知,在资本结构不变的情况下,债务资本利息率越小,权益资本收益率越大;反之,债务资本利息率越大,权益资本收益率越小。

(3)债务资本利息率小于等于企業投资收益率/资产负债率的比值时,才能发挥财务杠杆的正效应。从公式1可知,当权益资本收益率为0时,公式1可变形为:债务资本利息率=企业投资收益率?鄢(1+产权比率)/产权比率=企业投资收益率/资产负债率,即,债务资本利息率应该小于等于企业投资收益率/资产负债率的比值,才能不损失权益资本,而是用投资收益来弥补利息支出,只有这样,才能发挥出财务杠杆的正效应。

4、资本结构

(1)债务资本比重与财务杠杆系数呈同方向变化。从公式3可知,在债务利息率不变情况下,债务资本占比越大,财务杠杆系数越大;反之,债务资本占比越小,财务杠杆系数越小。

(2)债务资本的比重对权益资本收益率呈双效影响。从公式1可知,息税前利润率高于债务利息率的情况下,在企业资本结构中,债务资本占企业总资本的比率越高,权益资本收益率越大;反之,债务资本占企业总资本越小,权益资本收益率越小。因此,资本结构中,息税前利润率高于债务利息率下,债务资本的比重与权益资本收益率呈同方向的变化;当息税前利润率低于债务利息率的情况下,在企业资本结构中,债务资本占企业总资本的比重越高,权益资本收益率越小。

三、财务杠杆对ZJ上市公司收益的影响

ZJ公司发展概述。ZJ公司的调味品主业发展迅速,在行业中处于领先,业绩增幅较大,规模扩张较快,现金回流较顺利,公司财务结构稳健,负债水平较低,融资渠道畅通。但也面临着诸多风险,例如,市场竞争激烈,食品安全管理接受考验、生产规模扩大带来了资金周转压力、原材料价格上涨、人力成本增加、区域经济放缓使得园区出租业务面临压力、房地产市场竞争与变化,经营难度增大等。

1、财务杠杆系数的计算

根据财务杠杆公式 DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)得:

2012 DFL=-0.4736 2013 DFL=1.4875

根据经营杠杆公式 DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)得:

2012 DOL=9.17 2013 DOL=1.73

联合杠杆作用是在企业的经营杠杆和财务杠杆共同作用下,销售量的变动对每股收益变动幅度的影响倍数。经营杠杆系数越大,经营风险越大,反之则反。一般而言,经营风险较大的企业应采用较低的财务杠杆,而经营风险较小的企业可采用较高的财务杠杆系数。联合杠杆系数计算公式为:DTL=(ΔEPS/EPS)/(ΔS/S)得:

2012 DTL=-3.34 2013 DTL=2.16

计算可知,2012年ZJ公司的经营杠杆系数较大,经营风险较高,因此财务风险降低,保持较低的负债水平,2013年ZJ公司拓展了销售渠道,销售量大幅增加,经营风险减弱,经营杠杆系数降低;企业处于快速发展期,提高负债水平,利用财务杠杆可以降低资本成本,使股东权益有较大幅度提高,同时财务风险加大。

2、ZJ公司财务杠杆利用效果分析

(1)债务利息率低于企业资本收益率,财务杠杆发挥正效应。依据上述计算,ZJ公司2013年财务杠杆系数1.4875,大于1,表明每股收益变动率大于息税前利润变动率。ZJ公司2013年债务利息率分别是6.3%,2013年企业资本收益率,即息税前利润率(每股息税前利润*普通股股数/总资产)是6.88%。ZJ公司2013年债务利息率小于企业资本收益率,在资本总额既定时,负债比率越高,股东收益率亦越高,每股收益越大。

(2)债务利息率高于企业资本收益率,财务杠杆发挥负效应。上述计算可知,ZJ公司2012年的财务杠杆系数小于1,即每股收益变动幅度小于息税前利润的变动幅度。财务杠杆的正效应没有发挥出来。主要原因是:尽管ZJ公司2012年度较2011年度息税前利润增加,但是2012年度公司的三费较多,尤其是财务费用较2011年增长57.5%,营业利润降低,尽管财务费用高,对公司具有节税的作用,但是因财务费用过高导致公司净利润较2011年度减少,每股收益较2011年度减少。公司2012年的债务利息率为5.15%,权益资本收益率4.56%,公司的债务利息率高于企业资本收益率,在资本总额既定的情况下,负债比率越高,权益资本收益率降低,每股收益降低。

(3)债务资本利息率小于等于企业投资收益率/资产负债率的比值时,才能不损失权益资本。ZJ公司2012和2013年的权益资本收益率分别是12.21%和19.39%。债务资本利息率小于企业权益资本收益率,表明ZJ公司在偿还债务本息中,没有损失权益资本。

3、ZJ公司财务杠杆运用对经营效益的影响

(1)对企业偿债能力的影响。ZJ公司的负债水平稳健并呈升势,主要用于生产基地的建设,其投资期2012—2018年,总投资规模14.98亿元,建设投资14.35亿元,流动资金0.62亿元,预计年收益率19.08%。资金投入量较大,公司的资金压力加大。2014年度公司公开发行4年期债券金额9亿元,面值100元,票面利率5.5%。每年单利付息,四年后一次还本付当年利息,本利和为10.98亿元。增加了公司未来还本付息的压力。

(2)对企业所有者权益的影响。财务杠杆系数放大,意味着公司未来股东权益的波动幅度加大,对公司的经营能力和水平将是考验。ZJ公司的债务水平总体保持在37%左右,债务比率微增,在经营规模不断扩大情况下,股东权益稳定,且有利于企业减弱经营风险带来的压力。

(3)对资本成本的影响。伴随财务杠杆系数放大,ZJ公司的财务风险加大,投资人与债权人所要求的风险补偿率更高,导致公司的资本成本升高。一是对权益成本的影响,即财务杠杆系数提高会使股东收益的变异性加大。二是对负债成本的影响,负债比率提高,支付的固定费用更多,举债成本加大。三是对加权平均资本的影响。据统计分析,负债水平在30-40%时,平均资本成本比较稳定,普通股市价提高,每股收益稳定增长。

(4)对股票市价的影响。负债筹资产生的财务风险还会影响普通股股票的市场价格。ZJ公司在2011、2012、2013、2014年9月-12月公开发行年度公司债券时,财务风险加大,普通股股股价均下跌。例如,2014年9月末普通股股价下跌近1个多月,从每股11.5元跌到每股9.5元上下。随着净资产收益率的逐年提高,股价重拾升势。

四、对ZJ公司财务杠杆运用的改进建议

随着调味品“健康”、“无添加”的消费诉求日趋强烈,消费者对调味品“高端化”“品牌化”信任度与依赖度提高,呈现出了以下行业特征,一是健康调味品的刚性需求与供给之间的矛盾突出。以酱油为例,国内“无添加”产品产量少、品牌少,销量好,价格高,纯酿造产品占比不到2%。二是调味品市场集中度也远低于全球水平。2013年上半年,国内酱油CR5不足30%,而日本酱油CR5已达50%。三是行业加快了淘汰与整合的速度。品牌调味品凭借其品牌与渠道优势,能够将原材料和包装材料等价格变化更好地传导到消费者,产能扩张速度加快。四是传统调味品核心地位明显。传统调味品价格低、味美、安全,采用传统工艺制造,强调时间价值或产地属性,更适合中式烹饪,很难被海外调味品所替代。ZJ公司的主营业务为传统调味品制造,调味品业务收入占ZJ公司业务收入比例为85%以上,调味品产品质量处于行业领先地位,品牌认知度增强,市场份额逐步扩大。ZJ公司有进一步扩大市场份额的可能,适度负债筹资来扩大产能规模成为必然。ZJ公司应该在保证经营安全的基础上,发挥财务杠杆的作用。具体建议如下。

第一,控制债务水平。ZJ公司在新建的调味品生产基地尚未产生效益之前,应控制债务规模,避免不必要的财务风险,加强财务预算工作质量,使得公司财务预算与公司的经营战略发展需要匹配,提高资金的使用效率。

第二,提高投资报酬率。不断拓宽销售渠道,保持原有销售渠道畅通,加快资金回流速度;在投资回报率高于债务利息率的基础上,适当扩大债务规模,发挥财务杠杆作用。

第三,发挥经营杠杆作用。对生产基地运行质量、产品质量进行相应的检验,确保食品安全,食品质量检验合格的基础上,不断增加产量,降低单位产品的固定费用,发挥经营杠杆作用,有利于及时满足市场激增的调味品需求,减少缺货损失。

第四,重视现金流入。企业的利润有时因应收賬款或坏账的存在,对偿还到期债务显得毫无价值,因此ZJ公司应加强资金回流率,利用品牌和渠道优势,增加预收账款、银行承兑的应收票据的销售方式的规模,避免坏账、呆账过多发生。

第五,降低筹资成本。每次公开发行公司债券,都会产生相应的筹资费用,在公司的信誉度高、产品品牌度提升、投资者投资信息不断增强的情况下,适时发行较长时间,较低利率的公司债券,有利于企业降低筹集费率,使更多的精力投入到资金的管理工作,提高资金的运用效率。

【参考文献】

[1] 宋献中等:企业财务管理(第二版)[M].暨南大学出版社,2005.

[2] 王满等:基于零息负债的高财务杠杆经营模式分析[J].会计之友,2014(3).

[3] 李平:财务杠杆融资评价及融资效应分析[J].财会通讯,2014(11).

(责任编辑:谌盼)

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