浅谈实物期权法在企业自创商誉价值评估中的应用

王明明

摘 要：国家对自主创新的力度不断加强，企业无形资产的地位也不断加强，而商誉作为企业最特殊的无形资产，在企业长期发展过程中至关重要。但是目前理论界对自创商誉评估没有一个统一的认识，实务界也没有一个公认的方法，因此自创商誉评估问题成为无形资产评估需要迫切解决的问题。本文根据实物期权法的特征，从动态角度对企业自创商誉价值进行评估，弥补传统方法不足的同时也能增强评估价值的可靠性。

关键词：自创商誉；商誉评估；实物期权法

一、研究意义

目前资产评估界更多倾向于对企业实物资产的评估，而很少关注不可确指的无形资产对企业盈利能力和企业价值的影响。随着企业间并购、整合、重组等产权变更活动的日趋频繁，商誉占企业资产的比重越来越大，有的甚至居于主导地位，尤其是自创商誉。不管是出于企业并购的动因，还是出于企业日常的管理工作，商誉评估将越来越成为众多企业的要求。自创商誉对企业的生存和发展起了关键性的作用，却并未引起人们足够的重视。本论文的意义是应用实物期权法对自创商誉价值进行评估，不仅为企业增资、并购等决策提出价值参考依据，也为企业管理工作提供新思路。

二、自创商誉概述

“商誉”一词最早出现于16世纪中后期，最先是作为商业上的词汇出现的，“商誉是企业经营活动中所获取的一切有利条件”。商誉的实质是企业获取超额收益的能力，这种能力的形成依赖于高质量的产品、优秀的管理团队、有利的地理位置、较低的资金成本等多种因素。自创商誉与作为整体的企业紧密相关，不能脱离企业而单独存在。自创商誉的价值形成是建立在企业获取超额收益的基础上，与企业为形成自创商誉而投入的费用没有直接联系，它是由众多无法单独辨认的因素协同形成的，而且不同因素发挥的作用也不能一一单独区分开来，所以自创商誉不能复制，完全相同的自创商誉是不存在的。自创商誉是在长期的生产经营活动中不断积累形成的，而且其一旦形成，一般情况下将长期对企业起作用，但其价值较难准确确定。

三、实物期权法在自创商誉价值评估中的应用分析

1、实物期权法的内涵

实物期权是在金融期权的基础上发展起来的，它是以实物资产为标的（包括有形资产和无形资产）的期权。实物期权是一种选择权，它赋予期权持有人可以在约定时间内做出决策的权利。持有人可以选择是否买入或卖出某种标的资产。

2、实物期权法应用于自创商誉价值评估的可行性

（1）自创商誉的看涨期权的特性。一般的无形资产如专利需要依附于具体的产品，标的资产的当前价格是生产产品的带来的收益，而自创商誉是依附于整个企业而存在的，是企业在较长时期内能获得较同业平均获利水平更高的超额盈利的现值，一般预计会带来收益，因此属于看涨期权。期权的标的资产是整个企业的净资产，企业价值的增加最终会体现在净资产上，因此可以作为标的资产。标的资产的当前价格是企业净资产价值，可以从企业的资产负债表中获得。标的资产的执行价格按行业平均水平收益率确定，具体而言，执行价格等于企业净资产*（1+行业平均资产收益率）。

（2）自创商誉实物期权的无义务性。形成自创商誉的因素很多，形成过程也比较复杂，它的建立没有直接可以确定的成本，通常具有弱成本性。当标的资产的价格大于执行价格时，企业可以不出售净资产，或者继续增加形成商誉的投入。

（3）自創商誉实物期权价值的不确定性。商誉的取得不是按照法定程序申请注册的，它因企业的业务开展、经营管理、良好的售后服务而取得顾客的好感和信任。而且商誉的取得是企业长期经营管理的结果，它的取得也是一个动态的过程。企业的日常生产经营活动不仅受到内部因素的影响，还受到市场上各种外部因素的影响，因此预期收益难以确定。

3.模型构建

本文将实物期权中的B-S模型引入自创商誉价值评估中。1973年美国芝加哥大学教授布莱克和斯坦福大学教授斯科尔斯共同推出了第一个完整的期权定价模型Black-Scholes model。自创商誉评估模型：

V=S[N（d1）]-Xe-rt[N（d2）]

其中d1=ln（S/X）+（r+σ2/2）tσt，d2=d1-σt

V为期权价格，S为当前企业净资产，X为S*（1+行业平均收益率），r为连续复利计算的无风险利率，取当前国债年利率，t为期权当期距到期日的时间，为企业全部长期负债偿还期限的平均值，企业偿还长期负债时执行一次看涨期权，σ为企业净资产报酬率标准差，Ln为自然对数，N（.）为正态分布。

四、结束语

实物期权法为企业自创商誉价值评估提供了一个新思路，但是实物期权模型中参数的确定理论界尚无定论，本文初步探讨了该方法的可行性并对模型中的参数给出了相关阐述。具体应用过程中可能会存在一些问题，但是它的结论具有参考性，具体评估过程中可结合传统方法的评估结果，为企业经营管理、并购融资等决策提供依据，具有一定的现实意义。（作者单位：湘潭大学商学院）

参考文献：

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