会计信息质量与企业非效率投资分析

□文/焦永梅

（郑州大学西亚斯国际学院河南·新郑）

会计信息质量与企业非效率投资分析

□文/焦永梅

（郑州大学西亚斯国际学院河南·新郑）

［提要］本文从会计信息质量的特征出发，通过分析会计信息质量对投资效率相关文献研究成果，笔者认为会计信息不对称导致企业非效率投资，然后从会计信息在资本市场上的作用和会计信息在公司治理中的作用分析会计信息质量对企业非效率投资治理的机理，最后提出可以通过提高会计信息的相关性、可靠性以及改善会计信息不对称等方法改善企业非效率投资问题。

相关性；可靠性；投资过度；投资不足

收录日期：2015年4月29日

如何做好投资决策已经成为企业能否持续发展的一个决定性因素。我国多数区域的资本市场还不够成熟，许多企业投资的把握不足，导致非效率投资的发生。主要表现在企业投资时在热门行业投资过度或企业自身融资能力匮乏导致投资不足。而会计信息质量在企业的日常运营和管理中扮演着的角色也越来越重要，会计信息质量在很大程度上影响着企业所做出的投资项目的投资效率。因此，研究会计信息质量与企业非效率投资具有重要意义。

一、会计信息质量

会计信息质量的高低影响了会计信息在经济社会中所发挥作用的大小，只有高质量会计信息才能保证会计信息在经济社会中发挥其功能；相反，低劣的、虚假的会计信息不但不能发挥会计信息的功能，甚至还会扰乱资本市场的运行，破坏公司治理。葛家澍（2003）认为，会计信息质量特征就是对会计信息应具有质量标准所作的具体描述或要求，也是对会计信息质量进行评判最一般和最基本的依据，它具体规定了会计信息为实现会计目标应具备的质量规定。在众多会计信息质量特征中，会计信息质量的相关性、可靠性又是其最为重要的质量特征。相关研究表明：高质量会计信息质量有助于向资本市场上传递相关的信息，克服信息不对称，缓解企业融资约束，从而抑制企业的投资不足；同时，高质量的会计信息也有助于提高企业的治理功能，监督管理者，抑制企业管理者的投资过度行为。

二、会计信息不对称导致的企业非效率投资

（一）股权融资中会计信息不对称对投资效率的影响。Myers和Majluf（1984）考察了股票市场上信息不对称这一因素对企业资本投资的影响，提出了企业通过股票市场进行融资时将会面临逆向选择的问题。他们认为，企业投资时融资路径为：先寻求内部融资，再债务融资，权益融资成为末选。当企业想要投资于新项目但没有足够资金通过发行股票融资时，企业外部潜在投资者由于没有及时得到会计信息，企业的真实价值可能会被低估，进而使得企业股价受到影响，进而导致企业筹集资金时，只能按照低于股票价值的价格发行。如果此时出现了能够获利的项目，这个项目绝大多数利益都将被新投资者获得，而公司原有股东的利益会因此而受损。但是，在原股东的促使下，很有可能就不会投资这个获利的项目，就产生了投资不足。

投资过度行为也会在信息不对称时的股权融资中出现。若企业有多个投资项目，但是外部投资者却并不清楚哪些会获利，哪些会亏损，他们只能以这些项目的平均收益率来判断企业的股票是否值得购买。此时，若企业只有大项目会获利而其他的可能都亏损，没有得到全面会计信息的投资者可能就会投资于该企业，企业通过该项目获得的资金就会弥补其亏损项目，从而出现过度投资现象。

（二）债务融资中会计信息不对称对投资效率的影响。银行贷款目前已经成为我国上市公司债务资金的重要组成部分。作为专业放贷机构的银行，在对借贷企业的财务状况、经营成果和现金流量等会计信息的解读和监管中拥有很大优势，银行判断企业信用状况是否良好，是否具有偿债能力时，仍是以会计信息为载体进行评测的，以此降低因信息不对称带来的相关风险。如果企业会计信息质量过低，就会影响企业在银行及其他债权人那里的资信状况，进而影响企业融资结果，可能会迫使企业放弃一部分净现值为正的投资项目，从而造成投资不足。

Stiglitz和Weiss（1981）对债务融资市场的分析也得出了信息不对称将影响企业债务融资，进而影响企业投资效率。Myers和Majluf（1984）认为，在给定利率的条件下，管理者当局认识到他们可能违约时，倾向于借贷更多的资金，同样逆向选择的问题也会发生，借款者将提高相应的利率以保护自己的利益，从而导致融资成本增加，影响企业投资行为。

企业债权人通常不参与企业日常的生产经营，而且不能在公司董事会和监事会中派有代表，只能通过企业公布的财务报告来了解企业。当企业想要进行债务融资时，如果债权人认为不能通过新项目获得令自己满意的报酬，就会放弃投资，企业就会由于资金不足问题导致投资不足。任丽珍（2013）认为，由于信息不对称债权人也有可能会高估企业的债券，从而使得公司以较低的成本筹到大量的资金，导致投资过度。

综上所述，资本市场上信息不对称现象，影响企业获取相应的投资资金，尤其是可能导致外部权益融资成本显著高于内源融资，而过高的融资成本形成融资约束，使一些企业被迫放弃原本好的投资项目而出现投资不足。

三、会计信息质量治理企业非效率投资的路径

会计信息质量和企业投资效率有着紧密的联系，笔者从资本市场的信息不对称分析了企业非效率投资产生的原因。要治理企业因资本市场信息不对称而导致的非效率投资，就要着眼于缓解资本市场的信息不对称和完善企业的治理机制，同时会计信息是会计信息系统的最终输出，而会计信息系统的目标是人为赋予的，下面分别从资本市场上会计信息的作用和公司治理中会计信息的作用两个方面来分析会计信息质量对企业非效率投资治理，如图1所示。（图1）企业投资决策的形成受到诸多因素影响，从投资决策形成的过程来看，能否选择正确的投资机会和获取投资所需资金是企业形成有效投资的关键。在委托代理理论和信息经济学的视角下，选择正确的投资机会和获取投资所需资金均受到了相应的困扰，从而导致了企业投资过度和投资不足等非效率投资行为的发生。

图1　会计信息质量治理企业非效率投资的路径

（一）资本市场上会计信息质量对非效率投资的治理。现代资本市场由于深受信息不对称的影响，导致其在现代市场经济中资源配置的扭曲。高质量会计信息是反映企业内部交易状况的重要信息，通过缓解资本市场上信息不对称，帮助投资者正确定价，减少企业融资成本，从而达到对企业非效率投资的治理。蒋瑜峰（2010）认为，会计信息质量在资本市场上治理企业非效率投资的机制主要包括两种途径：（1）高质量会计信息能够增加证券市场的流动性和降低投资者估计未来收益时考虑的风险水平，降低企业权益融资成本，从而治理企业因股票融资时导致的非效率投资；（2）高质量会计信息能够缓解企业债务融资时的信息不对称，降低企业债务融资成本，从而治理企业因采用债务融资时导致的非效率投资。

（二）公司治理中会计信息质量对非效率投资的治理。公司治理是公司赖以代表和服务与其投资者的一种组织安排，用于解决由公司所有权与控制权分离所导致的代理问题的一些机制或制度，良好的公司治理结构能够有效减少由于信息不对称带来的代理冲突和交易成本，提高企业价值。公司中债权人-股东、股东-经理人的代理冲突是引发企业非效率投资的根源，会计信息的呈报影响了企业利益相关者的信息流动和财富分配。高质量会计信息能够在公司内部治理机制和公司外部治理机制中发挥重要作用，减少由于债权人-股东、股东-经理人的代理冲突引发的企业非效率投资。会计信息质量在公司治理中治理企业非效率投资的机制主要包括两种途径：（1）高质量会计信息能够发挥监督评价作用，有利于设计和实施激励机制，减少股东-经理人代理冲突对企业投资行为的影响。（2）高质量会计信息能够降低契约的不完全程度，减少交易成本；有利于企业控制权的优化配置和有效执行，缓解债权人-股东代理冲突对企业投资行为的影响。

总之，会计信息质量对企业非效率投资的治理途径主要表现在两方面：一是通过在资本市场上发挥信息传递的作用，减少了由于信息不对称而导致企业获取投资资金的困扰；二是通过在公司治理中监督、激励机制设计中的应用和降低契约不完全和优化企业控制权中的作用，缓解了相应代理冲突而导致企业在选择正确投资机会的困扰。会计信息质量的高低体现了会计目标在现实社会中完成的程度，决定了会计信息在经济社会中作用的大小。会计信息质量的相关性和可靠性的程度决定了会计信息在资本市场和公司治理中所发挥作用的大小。

四、提高会计信息质量，改善企业非效率投资

（一）提高会计信息质量的相关性。企业获取的经营成果是由财务资本和人力资本共同作用形成的。人力资本与股东和借款人投资于企业的财务资本相比，在企业的经营成果上起决定性作用的是人力资本的努力程度。现代企业要想获取更多利润，就要考虑如何对企业员工做出正确的激励措施，促使其做出正确的投资行为。当一家公司对它的人力资本的贡献能够做出正确的判断和衡量时，就可以用合适的方法鼓励它的经理人做出合理的投资行为。而会计信息反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量，还可以在此基础上同时把公司人力资本的努力程度反映出来。

这方面可以充分运用会计信息的相关性，会计信息相关性越高，就越能真实地反映出公司人力资本的努力程度，给资本的拥有者和投资者以合适的信息，使其对于公司经营者的努力程度做出正确的判断。大多数公司在设计和实施激励合同时都利用了会计信息的这一特点。实务中，大多数经理的报酬方案也是以企业的净收益和股票价格为基础来进行设计和实施的。充分运用会计信息的相关性，能够让企业的所有者在更大程度上了解企业资本的使用是否合理，经理是否做出了合适的决策，可以更有效地抑制企业管理者的非效率投资行为。

（二）提高会计信息质量的可靠性。公司所有权与经营权的分离，使得大多数公司的所有者和经营者的利益都存在着不一致，公司急需解决的问题是怎样能够监督与激励经营者使其以所有者的利益为行动准则。信息不对称可以通过改变会计信息质量得以缓解，然后正确地鼓励和监督公司的高管和底层员工，引导管理人员进行合适的投资行为，预防公司管理层因为非效率投资侵害股东利益。

企业的股东和债权人拥有财务资本的所有权，但是将使用权交给了经营者，财务资本具有分离性；经营者拥有自身人力资本的所有权和使用权，人力资本具有不可分离性；这两种资本的特点使得人力资本的拥有者——高管及员工，若想要利用财务资本特点侵占财产，可以以企业投资的方式侵占。比如，投资过度行为可以使企业的“规模扩大”，经理人可以以此获取更多的酬劳，投资不足行为则能够使经理人获得更多的休息时间。

反映企业财务资本变化的会计信息主要是财务状况、经营成果和现金流量，这是财务资本所有者保护其投资于企业资本的一项重要机制。越是可靠的会计信息，对于企业特定期间的财务状况越能准确地反映，财务资本所有者的财产安全越能够保障，对企业高管和员工的约束力越强，通过非效率投资来侵占股东的财产行为越能有效预防和制止。

（三）改善会计信息不对称问题。根据代理理论及信息不对称理论，企业的一些非效率投资是由于会计信息不对称所产成的代理成本导致的，随后就有可能出现投资过度或投资不足，从而使企业的价值受到影响。因此，企业想要降低其代理成本，就必须找到有效的方法去缓解信息不对称所造成的代理冲突。高质量的会计信息可以使公司的治理更加高效。国外学者的研究显示，要想利用会计信息来缓解信息不对称和代理冲突，可以从其定价和治理功能入手。Biddle Gary C.等（2009）认为企业与外部投资者之间存在的信息不对称是受到了会计信息质量与企业投资效率之间的关系的影响，道德风险和逆向选择等的摩擦会影响到会计信息质量与企业投资效率关系，财务信息质量高的公司对于宏观经济环境的敏感性小，其投资更少的偏离预计投资水平，使得该公司的投资不足和投资过度行为得到抑制。当会计信息质量与企业的投资效率具有较强的正相关关系时，一般会出现在高杠杆且现金流匮乏的企业，反之，则出现在低杠杆且现金流充裕。除此之外，高质量的会计信息可以在企业出现较低的总投资水平时增加其投资水平；反之，则可以在总投资水平较高时进行适度的减少。

综上所述，提高企业会计信息质量可以有效减少企业非效率投资。监管方必须对会计信息质量进行全面评价，而不能仅仅采用简单抽查的传统方法，如借鉴注册会计师审计方法来进行所谓相关性不高或可靠性不强等定性判断，只有这样才能够保证已经建立、完善的会计准则不是形同虚设。评价会计信息质量最好采用定量和定性相结合的方法，对企业提供的会计信息是否符合会计信息质量特征进行评判和比较。在这一活动中，评价主体从会计信息消费者的角度出发，根据消费者在不同时期、不同经济环境对会计信息不同需求，以一套能体现会计信息质量特征的科学指标体系，对企业提供的会计信息进行评分和排序，以反映被评价企业会计信息质量的高低。会计信息质量评价是否能够实现，首要的问题是评价方法问题。会计信息在改善企业非效率投资方面的作用是显而易见的，主要还得从可靠性和相关性入手通过提高会计信息质量，进而改善甚至是解决部分企业的非效率投资问题。

主要参考文献：

［1］Stiglitz，Joseph E.and Weiss，Andrew.Credit Rationing in Markets wi th Imper fect Information［J］. American Economic Review，1981.3.

［2］葛家澎，刘峰.会计理论——关于财务会计概念框架结构的研究［M］.北京：中国财政经济出版社，2003.

［3］蒋瑜峰.会计信息质量与企业非效率投资研究［D］.华中科技大学博士学位论文，2010.

［4］任丽珍.会计信息质量与企业非投资效率：基于资本市场信息不对称的视角［J］.山西财经大学硕士学位论文，2013.

本文系河南省教育厅人文社会科学研究项目资助项目：“河南省国有企业非效率投资问题研究”研究成果（项目编号：2015-GH-028）

F23

A