融资结构的优化目标

郭春瑞

摘 要：企业融资结构优化目标最终都要以某种形式体现出来，这样才方便企业考察目标的实现情况，西方企业融资结构优化目标主要以企业财务的形式来反映，从发展历程来看，其经历了利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化几个目标阶段。目前我国企业的融资结构优化目标也主要以这些为借鉴，

关键词：融资结构；优化；目标

中图分类号：F293.33 文献标识码：A 文章编号：1672-8882（2015）04-102-01

一、利润最大化目标

即以最小的经济代价追求并获取最大的经济利益，是早期传统厂商理论的基本假设之一，西方经济学家也常以此作为企业经营业绩和评价企业行为的标准。但是这一标准存在着诸多缺陷：（1）目标所基于的利润最大化没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金的时间价值；（2）利润最大化一味的追求高额利润而忽略了在可能得到高额利润的同时企业所需要承担的高额风险，会导致企业财务人员不顾风险的去追求最大的利润；（3）利润最大化会使企业财务决策带有短期行为的偏向，即只顾实现目前的最大利润目标而忽视了企业的长久发展；（4）容易出现财务人员操纵利润的现象，即利润质量问题。比如采用不同的折旧方法就会出现利润数值的不同。（5）利潤虽可以衡量过去或当前的经营业绩，但面对企业未来的发展其指导意义不足。

总之，利润最大化目标对企业经济价值的衡量太过片面，忽略了企业风险、企业寿命的问题，因此现代财务学理论上己基本摒弃这一目标。但是由于我国长期以来所采用的会计度和思维定势的影响，目前大多数企业仍在采用这一目标作为企业财务管理的核心。

二、股东财富最大化目标

指通过财务上的合理经营为股东带来最多的财富，也可以理解为最大限度的提高股票价格。与利润最大化目标相比，这一目标的优越性在于：（1）股东财富最大化考虑了资金的时间价值，在一定程度上克服了追求利润的短期行为。（2）股东财富最大化考虑了风险因素。风险程度影响风险回报率，进而影响股票价值。（3）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。股东财富最大化目标是西方融资结构理论中最流行的观点，他要求企业经理人以此作为企业财务目标。在这一目标下，企业所接受的所有投资项目的收益率都应当高于资本成本，更复杂的资本成本是从资产定价模型中导出边际成本，从而能处理多变的风险投资项目。由于权益资本融资成本的波动性和股利的个人所得税影响，股东对利润很少

当作股本来计算资本成本，从而引起股东财富最大化目标下，经理更喜好通过保留利润来融资而不是发行新股票。考虑股东财富增长率时，经理也会多利用财务杠杆以增加股东的收益。如果用更多的净利润发放股利，公司的成长就会受到限制。因此，经理一般是希望保留足够多的利润，这也就是股东财富最大化的重要财务策略。但单纯要求股利最大化会引起过度的利润分配、追求短期利益和过度利用财务杠杆。

股东财富最大化目标主要存在如下几点缺点：（1）只强调股东的利益，忽略了企业相关者的利益，这不利于企业长远发展目标的实现；（2）股票价格受多种因素影响，并非完全由公司来控制，把那些不可控制因素引入财务目标显然是不合理的；（3）股东财富最大化目标需要一个高度发达的证券市场才有利于其合理性的展现，而在现实经济环境中，任何资本市场都存在很多不完善的地方，因此其市场效率受到影响。鉴于以上，西方理论界又提出了“企业价值最大化目标”目标。

三、企业价值最大化目标

企业价值最大化目标是在谋求风险和报酬之间平衡的基础上建立起来的，在追求企业价值最大化的过程中，经营者必须权衡股东和债券人之间的利益关系，否则就可能在某些环境下使企业股东权益价值降低导致企业债务价值增加。与利润最大化相比，企业价值最大化目标充分考虑了不确定性和时间价值，强调了风险和报酬的均衡，考虑了各利益相关者的合法权益，注重企业的可持续发展。同股东财富最大化相比，企业价值最大化的意义在于：（1）企业价值最大化从多角度考虑了融资结构所造成的结果，不仅考虑了股东的利益，还考虑了企业利益的其它相关体，如债权人、经理人、企业员工等。（2）企业价值最大化注重与企业未来发展相关的各方面关系。合理的企业财务目标应当是考虑与企业有契约关系的各方，因为契约关系利益各方构成了企业的制衡机制，如果试图通过损害一方利益而使另一方获利，必然导致利益各方的矛盾冲突，妨碍企业的可持续发展，最终影响企业的价值。

四、企业融资结构优化目标

通过上面的分析可以看出，利润最大化作为一种已被摒弃的融资结构优化目标显然不能被我们接受，而股东财富最大化目标尽管克服了利润最大化目标追求短期利润的行为，但其对企业其它相关利益体的考虑不足，因此也不是一种理想的选择目标，并且其所依赖的高度发达的证券市场对我国来讲也很不现实。企业价值最大化目标克服了以上两个目标的诸多缺陷，不仅消除了短期利润的行为，也充分考虑了企业未来可持续发展的相关因素，是今后企业融资结构优化设计所追求目标的发展方向，因此本文认为融资结构的优化应以企业价值最大化为目标。

融资决策的核心就是确定符合企业的最优负债点。理论界认为最优融资结构点是客观存在的，但具体确定是困难的。目前以企业价值最大化为目标的最优融资结构点的确定主要有直接比较法和博弈论法。直接比较法是对不同融资结构的企业价值进行测算，选其最大的为最优融资结构。博弈论法是设计博弈论模型，通过不同融资结构下各利益相关体的博弈结果来确定最优融资结构。但目前不管采用那种方法，均不能取得令人满意的结果。本文认为，过分追求以通过某种计算确定最优融资结构负债点的方法在企业实践中不可取。融资结构影响因素众多，各影响因素又总是处于一种不断变化的状态下（这种变化体现在外部因素上尤为明显），最优融资结构下的负债点应该是随这种变化影响而在一个比较稳定的范围内浮动的，因此，我们可以认为凡是落入这个范围内的负债点都可以被看作是最优的。基于此，本文提出了先由经验确定最优负债区间，再确定最优负债点的方法。

参考文献：

[1]杨华，杨琼.我国房地产上市公司融资结构的实证研究[[Jl.福建行政学院福建经济管理干部学院学报，2012，（2）：58-61.