场外资金热情不减

伴随着上证指数突破3800点，市场的热情再度被点燃，行业与主题轮动，热点与新概念风起云涌。市场风格偏中小盘、高估值，成长、周期与消费板块涨幅靠前，金融与稳定涨幅靠后。

同时，这股热浪正在向香港市场蔓延。上周，港股受国内放行公募基金投资港股通的提振，恒生指数上涨3.2%，多数此前波澜不惊的行业与板块，也在上周异军突起。债市方面，较为宽松的资金面则给债市提供利好环境，现券收益率短端下行明显;但受新一轮IPO预期扰动，收益率长端则涨跌互现。

从决定市场的趋势来看，经济筑底，政策延续宽松是大方向。大规模刺激政策出台的概率仍然比较低，但是既定的区域基建政策（京津冀、一带一路、长江经济带）会持续不断。货币政策方面维持宽松，这也是目前宽信用、宽财政的必然要求。考虑到外汇占款长期趋势依旧是低速增长，降准降息有实施的必要，主要是对冲外汇占款之衰竭，并非大规模刺激。 上周央行信贷资产支持证券发行实行注册制的政策出台，也将对金融形成了利好。

从市场的短期节奏来看，在场外的资金热情同样不减，可谓兵精粮足。首先，融资余额与开户数保持高额增长，持仓账户、交易账户再创新高，3月基金新成立的规模创下近3年新高，这一切均表明机构与个人投资者正加速度入市。其次，从融资结构看，之前强势的金融地产与周期再次成为买入重点，说明投资者看好市场的轮动。此外，从沪港通交易看，港股通一周买入80多亿元，为港股通开通以来的高位，说明境内投资者对港股更加偏好。

对于行业结构，3月PMI季调后继续回落，订单需求进一步下滑，企业的补库存在整体需求疲弱的趋势下，表现出较为短期的行为，持续性不强。制造业的内生增长动力不足，而外生的变化、转型与升级仍是这些公司获得市场青睐的主因。

同时，上市公司企业盈利预期继续向下修正，但我们也看到了传统行业的修正方向分化，交通运输、钢铁以及非银金融过去一周上修幅度位于前列，而房地产、农业、机械、餐饮旅游等行业盈利出现较大幅度下修。盈利的修正对创业板股票的估值具有更大的撬动作用，板块一周整体估值大幅上升11%。

对于市场的主题热点，我们新增对三个方向的重点关注，一是智能汽车将可能成为下一个互联网+的重点行业。二是关注军民融合发展的重点受益行业，主要集中于通信与军工行业。三是券商的盈利模式将从轻资产向重资产转变，旨在原有业务的基础上，拓展新的增长空间，某种程度上也是在抢食其他金融机构的市场份额，因此我们对于券商的变革给予极大的重视。