投资人不差钱，看好明年市场

巨头尚且倍受质疑，依赖“烧钱”模式谋求融资的中小型项目团队更是遭遇了前所未有的审视。

“据我了解，现在有很多美容类的APP和一些O2O项目正在寻求融资。我们仔细考量之后发现，尽管这些项目的用户量、日活量等数据表现不错，但其中的很多项目根本不具有投资价值。”景良投资执行董事陶峰接受《经济》记者采访时指出，这些公司前期投入了大量资金“烧钱”，获得了相当可观的用户量和日活量，但往往缺乏有效的商业模式和盈利支撑。如果是在牛市情况下，投资者认为可以借助股价上涨获利退出，这些项目还融资有望；但在熊市中，投资者看不到退出机制，它们的融资就会非常困难。

“今年上半年，所有跟互联网相关的股票都涨得太高了，其中非理性的成分非常大。”长期从事TMT领域投资的某资深投资人告诉《经济》记者，非理性繁荣的资本市场催生了大量泡沫，大大抬高了部分创业项目的估值。

而今年6月股灾发生后，二级市场出现了深度跌幅，这一趋势迅速向一级市场传导。投资人受到了刻骨铭心的伤害，短期内的投资决策趋于谨慎，开始向理性状态回归。投资人的投资意愿降低，大家普遍认为出现了“资本寒冬”。

“投资人恢复理性之后，往往更愿意选择一些有盈利能力或者真正服务实体经济的项目和标的进行投资。”上述投资人说，在这种情况下，短期内没有现金流的、纯“烧钱”模式的项目融资会比较困难。而据媒体公开报道，目前已有数千家O2O企业因此倒掉。

“但是我个人认为，这个‘寒冬’其实也没有那么‘寒’。最主要的原因是，整个国家还在经济结构转型的过程中，需要一个相对稳定、适当有一点泡沫的资本市场。因此，尽管钢铁、水泥等传统产业可能将会长期处于发展放缓的状态，但是代表了未来发展方向的新兴经济还是将呈现出较强的弹性和恢复力。”他说。

货币环境宽松，投资人手里不差钱

而在另外一些投资人看来，当下的资本市场依然十分火热。“不管是风险投资、挂牌上市，抑或是大公司之间的并购重组，我们自己感觉都是越来越火热，没有任何‘寒冬’的迹象。”中新融创现代农业事业部投资总监马力说，全球来看，仍然处于货币宽松的周期内，国内环境也不例外。

而在二级市场出现资本异动后，“尽管投资人的投资意愿非常低，但部分好项目的估值其实越来越高，也越来越难谈”，马力认为，这一迹象也说明目前远远不是“资本寒冬”。

董登新对此深以为然。他告诉《经济》记者，中国的资本市场并不差钱，而是缺乏好的投资项目。“我认为这不是资本荒，更不是‘资本寒冬’，而是‘项目荒’。”

与此同时，互联网巨头近期频繁的并购重组动作，在马力看来，也正是资本高度活跃的表现。“钱多了，肯定要找地方出。要么是投资实业，要么配置大宗资产。而在实体经济表现不好的时候，大量的存量资金必然会流向资本并购，龙头企业也因此能获得更好的机会和资源进行横向或纵向的整合。”

不过，并购重组的风险极高，从披露的案例看，7成以上的并购重组并不成功。“一般来讲，企业和它们背后的资本肯定是在有利可图的时候才会去做并购。什么时候有利可图呢？那就是整个下游水涨船高，二级市场有人埋单的时候。”马力说。

二级市场确实十分买账。在携程和去哪儿合并的消息公布后，携程股价每股应声上涨22%，收于创纪录的90.78美元；去哪儿每股上涨7.9%，至42.65美元，是8月10日以来最高收盘价，成交量接近3个月日均成交量的17倍；高盛也将两只股票的评级均上调至买入。

明年市场环境相对乐观

尽管受访对象对于当下是否处于“资本寒冬”的认识各不相同，但不约而同的是，他们对于明年的资本环境均保持着相对乐观的态度。

“2014年是资本市场非常疯狂的一年。但是，所有基金手里的资金是有限的，不可能无限疯狂下去。实际上，在今年上半年，不少基金已经开始恢复理性。但由于今年上半年的A股市场表现不错，一些基金又开始疯狂。不过，6月股价大幅下跌的趋势很快传导到了一级市场，七八月的投资情况已经开始变冷，之后更是越来越冷。”刘琼岭分析认为，一方面股市逐渐回调，另一方面投资人手里还有大量资金亟待投出，“我对明年的市场，还是相对看好的。到目前为止，我没有看到让这个‘寒冬’持续很久的因素。”

而在马力看来，如果美联储加息，这将是一个很值得警惕的信号。“加息会引起海外资金的回撤，特别是美元基金，进而引起整个货币市场的变动。但我觉得，加息的概率非常低，更可能的是维持不降息，至少到现在，我还没有看到不好的迹象。”

北京工商大学经济学院教授胡俞越接受《经济》记者采访时则强调，对于资本市场走向的判断不宜盲目乐观。

“由于股灾影响很大，主板市场、三板市场以及PE、VC等投资都非常谨慎，监管也比以往更加严格。而从宏观层面看，中国经济增速依然处在下行通道，全球经济也复苏乏力。国内外经济形势会让投资变得更为谨慎。与此同时，整个股市经历了70多天的暴跌，虽然也在逐渐回暖，但由于投资者的信心还没有完全恢复，不宜盲目乐观。”胡俞越预计，明年春天“两会”可能会释放一系列的政策利好。特别是“十三五”规划中的“创新发展”正式确立后，资本市场的情况将会有所好转。