蓝筹与成长共舞

乔永远

本轮牛市的第一阶段为2014 年下半年的“大反弹”，其核心推动因素在于无风险利率下行推动增量资金迅速入场，市场风格特征体现为“抢蓝筹、夺龙头”，来势凶猛；而本轮牛市的第二阶段为2015 年1 月开始的“大分化”，其核心推动因素在于市场风险偏好上升，体现为创业板指数在年初至今上涨超过70%，大幅跑赢上证50 指数，风格节奏明快。

站在当前我们认为，牛市即将进入第三阶段。这一阶段，情绪将推动资金寻找市场洼地，蓝筹与成长同涨，市场风格体现为“新平衡”。基于这种判断，我们上调对上证综指的目标到4600 点，同时上调创业板指数目标到3000 点附近。

同时，这一阶段市场波动性将会增加，股权集中的个股将存在市场风险。和2007 年牛市相比，本轮牛市的根本差异在于宏观驱动力退出，微观驱动力启动；而牛市在第三阶段之后的表现，将取决于宏观驱动因素逐步复苏，和无风险利率能否出现新一轮的下降。

两大催化因素推动市场进入新阶段

催化因素一：政策消灭改革路上的尾部风险。自330 地产新政以来，稳增长政策加码。伴随着一季度经济数据发布，市场对于政策进一步大幅放松的预期正在快速酝酿。在低通胀条件下，我们认为新的降准或降息的时间窗口正在快速打开。包括地方债置换在内的一系列政策正在快速推动市场的风险评价阶段性快速改善。此外，传统银行的改革、地产市场在新政策下的复苏以及上证50 期货的上线等，都将为风格由成长引领转为“新平衡”提供基础。

催化因素二：估值差异明显拉开，极端化的回归。本轮牛市的大背景为经济转型，因此整个过程中伴随现象则是大量的并购重组（转型的集中体现），以及成长和转型对行情的引领。而进入牛市中期阶段，资金将寻找一切可以填平的洼地，这将促使极端化估值的回归。

这种资金行为在近期的港股和B 股行情中体现得尤为明显。从投资者心理的角度看，本轮牛市的前两个阶段，市场经历了蓝筹引领的“大反弹”、创业板引领的“大分化”两次剧烈的二八风格后，投资者将形成明显的学习效应，不愿意再单独赌一侧，而更愿意选择偏向均衡的配置。

推荐金融地产组合

行业配置角度，我们推荐金融地产组合（兴业银行、保利地产、光大证券），并维持前期对工业物联网（受益标的：积成电子、华中数控）、传统行业转型（TCL 集团、骆驼股份）两大领域的推荐。

主题方面，推荐长江经济带主题（受益标的：江西长运、宜昌交运）、国企改革主题（中国巨石、国药股份）、一路一带之核电主题（受益标的：应流股份、久立特材）、大环保之新能源汽车（东源电器、科陆电子）。