2015中国股市十大猜想

猜想之一：上证指数全年呈“√”走势，宽幅震荡区间在2500点到4000点

我们维持A股市场持续走牛的判断，上证指数2015年全年走势或呈类似于“勾号”（√）的走势——年初略有调整，但全年高点远高于2014年高点，且指数大概率出现宽幅震荡，运行区间集中在2500点到4000点。

从历年券商年度策略的点位预测上我们看到，每年12月左右集中发布的券商研报多数会与市场实际走势产生偏差。2015年度的多数券商策略预测2015年A股点位集中在2500至3200点之间，少数机构预测点位上看至3500点，信达证券看高到3600点已是最为“激进”。

而2015年指数的实际走势与波动区间或仍然与券商年度策略的“一致预期”不符。我们之前从技术分析层面指出，上证指数在1849点后已经进入新一轮循环上升浪，而波浪子结构的划分，从2014年下半年2000点以来的上升运行的是第3子浪。上证指数后期或出现第4子浪的回调，但整个上行行情远未结束，因此可以判断2015年市场高点远高于2014年高点。

2015年金融市场的无风险收益率有望进一步下降，股票市场估值中枢将继续提高，市场资金热度进一步提升，则上证指数上看4000点成为可能。

猜想之二：深港通年内开通

2014年沪港通的开通令市场高度关注。在沪港通开通后，本刊曾发表封面文章《沪港通已成行 深港通在哪里》，表达了对深港通早日开通的期望。随着2015年的到来，我们猜测深港通将在年内开通的概率非常大。

李克强总理日前在深圳考察时强调，沪港通后应该有深港通。消息一经公开后，市场反应激烈。港交所新闻发言人表示，沪港通自开通以来，整体运行平稳有序。香港某中资券商高层表示，港交所对互联互通的准备工作较为积极，深港通可参考沪港通的模式，需要具体的变动的技术问题不大。更有香港媒体称，深港通有望于五一前后开通。虽然此消息未经证实，但我们可以期待的是，在有国家推动的背景下，深港通2015年成功开通的几率很大。

有分析人士认为，深港通开通初期，深市中小板及创业板市场会承受较大心理压力。虽然从中长期看，两地市场连通会使相同属性的股票估值趋近，但由于两地在投资者结构、风险偏好、资本流动便利性等诸多方面存在差异，估值趋近程度和缓急均有待观察。

猜想之三：注册制将实行

证监会副主席姚刚于12月透露，证监会已经按照中央要求于11月底将发行注册制改革方案上报国务院，将在讨论完善后发布。证券业协会副会长王旻近日也表示，11月底注册制度改革方案已经上报到国务院，注册制推出只是时间问题。

由于目前市场普遍预期《证券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全国人大常委会的三审程序，再加上注册制征求意见的时间，真正推出可能要到2015年下半年。

此前有关方面表示，从我国证券发行市场的现状出发，新股发行“堰塞湖”和社会融资的“两多两难”问题使得我国不可能一步跨越到类似美国那种注册制发行体制。尽管证监会明确将出台注册制改革方案，但未来我国更可能走一条核准制和注册制相结合的“中间型”发展道路。

值得注意的是，走“中间型”发展道路并没有错，但不能因此革除通行的注册制基本涵义，不能打着结合国情“本土化”的旗号将注册制改得不伦不类，失却一般意义上注册制的市场化精髓，不能以严格监管之名让行政化审批重新占据主导地位，譬如将“形式合规”演化成“审核合规”，废除一个“发审委”又弄出一个职能运作相似的“上市委”等，要真正把监管者的工作重心由倾向事前审批转到事后监管上来。

猜想之四：货币政策延续“降准降息”

2014年11月央行下调存贷款基准利率，市场对新一轮降息周期的预期相当强烈。我们认为，2015年货币政策将延续“降准降息”的路径，这是由多重因素决定的。

整体而言，货币政策的第一个目标是保持经济增长，目前业界普遍预测2014年GDP增速为7.3%，2015年或将进一步降至7%左右的新低。而当前工业增速也已降至7%左右、仅优于2008年末金融危机之时。各类增长指标均位于历史低点附近，意味着贷款利率也应降至历史低点。而当前贷款实际利率高达7%左右，均高于5.31%的历史最低值，意味着增长角度的贷款利率仍需下调至少一次。

另外，通胀温和的政策目标也预示存款利率也需下调。我们可以看到货币政策的第二个目标是维持通胀处于温和水平。预测2015年CPI为1.5%，PPI为-3.2%，而其均值或将降至0以下，意味着通缩成为现实的风险。当前1年期定存利率2.75%，远高于1.98%的历史最低值，存款利率过高会增加储蓄，不利于刺激消费，抗通缩意味着存款利率下调空间巨大。而利率市场化背景下，未来或需建立存款保险制度，以进一步降低市场化的存款利率水平。

猜想之五：人民币汇率“双向波动、整体稳定、略微贬值”

预计2015年人民币汇率整体走向是“双向波动、整体稳定、略微贬值”。

2014年以来，人民银行大幅减少了外汇干预，自2014年二季度以来已经基本上退出了常态化的市场干预。外汇市场总体运行平稳，人民币汇率双向浮动弹性明显增强，汇率预期分化。

周小川在出席中美战略与经济对话期间曾表示，希望汇率能通过改革，在合理均衡的水平上基本稳定。同时将允许市场供求在决定汇率、扩大汇率浮动区间以及增加汇率弹性上，起到更大的作用。

我们认为，2015年从大趋势上看，人民币汇率走势平稳，但如果美元强劲，美元指数持续走高的话，人民币也可能会出现略微贬值。央行对外汇市场干预逐渐放开，其结果是未来人民币在基本稳定的基础上会有明显波动，不会呈现单边升或贬，但短周期内上下波动会加大。

猜想之六：内地投资者投资港股热情大幅度提升

2014年“沪港通”成行，但与“沪港通”开通前强烈预期形成反差的是，内地投资者投资港股的热情并不高，“沪港通”资金北向热情远远高于南向，瑞银证券甚至认为“北向的资金流量会远远超过南向，可能在沪港通开通一年后，南向的额度都不会用尽。”

我们认为，应该用发展的眼光来看问题，南下资金热情不高的情况在2015年会得到改变，内地投资者投资港股热情的幅度会大幅度提升。

A股市场在2014年11月大幅上涨后，已经进入了新一轮的牛市，成交量迭创新高，而各路资金也都积极介入，A股牛气冲天的同时，也使得AH股溢价水平发生显著变化，港股的价格已经有相当吸引力，若未来AH股价差进一步扩大，A股严重贵过H股时，不排除市场资金转战香港市场，而投资者热情亦有可能被带动到港股方面。

猜想之七：“大股东套利”模式将出现

在A-H股价差持续扩大的背景下，2015年有可能出现较多的“大股东套利”案例。

对于一般投资者而言，同一个公司的A股和H股虽然“同股同权”，但即使A股和H股出现大幅的价差，想要在A股市场和H股市场之间进行套利操作，却不具备实际操作性。

而对于上市公司的大股东而言，这种“套利”却具备现实的操作性——在保持控股权不变的情况下，若公司的A股价格远远超过H股价格，控股股东可以在卖出部分A股股份的同时，等量增持H股股份。

其结果是，控股股东持有的股份数量并未发生变化，控股地位也未发生变化，但却可以在两个市场之间进行“套利”。

猜想之八：“一带一路”概念持续发酵，市场影响扩大

如果说2014年末对于“一带一路”相关个股的炒作还停留在概念层面，那么在进入2015年后则将从概念向实实在在的项目转移。因此我们判断“一带一路”作为国家战略，其对证券市场的影响时间之长、范围之广并不局限于当前热炒的“基建”板块。

“一带一路”概念将在2015年持续发酵，并且资金炒作的路径或从最初的基建项目公司方向逐步往实质性受益的公司转移，而其中可以预期的是基建设备类企业、具有品牌优势的企业会得到市场资金追捧。

从过去一年的铺垫来看，“一带一路”已经具备了爆发的基础。搭建服务于“一带一路”的资本平台如亚洲基础设施投资银行、丝路基金等已提上日程，中国高层也不断到相关国家访问，并不断积极推销以高铁为代表的“中国制造”。

猜想之九：两融余额“天花板”出现

自2014年下半年开始，融资融券余额迅速飙升，并且突破万亿元关口，2015年，伴随券商融资渠道拓宽和两融标的扩容，融资融券余额有望继续攀升，但是其余额并不可能无止境向上冲，而是将现天花板。预计在其突破15000亿元后天花板将始现。

本轮由大盘蓝筹股发起的行情中，融资融券发挥着巨大作用，不少市场人士甚至将这波行情称为“杠杆上的牛市”。此后随着行情的持续走强为本已火爆的融资融券市场再添一把火，截至2014年底，沪深两市融资融券余额刷新历史新高，突破亿元大关。

从目前的行情来看，2015年牛市或将继续，而只要牛市没结束，融资余额肯定还会增加，但是其增加却并不是没有一个上限的，其与可两融标的流通市值上限、券商净资本上限、券商财务杠杆和净资产上限和可用于融资的担保资产总量上限等都有密切的关系。据测算，在突破15000亿元后天花板将始现。

猜想之十：T+0制度将重返舞台

“T+0”制度在2015年或“重返舞台”——国内A股市场曾在1992年12月24日一1994年12月31日执行过“T+0回转交易”制度，但在当时各项监管制度不完备的情况下，为了降低市场的投机风险，从1995年1月1日开始，A股和基金交易停止了“T+0回转交易”。

而随着“沪港通”的推出，以及预计推出的“深港通”等，A股市场与国际市场进一步接轨的预期强烈，在A股市场逐步迈向成熟的过程中，不排除“T+0”会探索性的恢复。目前，全球范围内几乎所有股票交易所均在执行“T+0回转交易”。

在2014年11月10日，上交所在沪港通新闻发布会上曾表示，“T+0”机制一直是该所重点研究推进的创新，沪港通的推出无疑将加快内地市场在这一领域的探索。我国股票市场已发生根本性的变化，已经具备了恢复“T+0”的条件。<＼＼Hp1020＼图片＼13年固定彩图＼结束符.jpg>