洽洽食品：重归坚果炒货主业外延扩张值得期待

王柄根

《动态》：洽洽食品（002557）日前公告了年度股东大会的情况，虽然股东大会议题基本集中在年度报告已经披露的事项上，但从券商参会调研反馈的情形看，未来有不少值得期待的东西，比如电商、激励机制、外延式扩张等。我知道您对食品饮料行业有独到的见解，请给我们分析一下。

孔铭：确实从股东大会透露出来的信息看，公司未来有不少值得期待的东西。但我首先还是想先分析一下二级市场的走势，这个股票其实从去年年底到目前的涨幅并不大，相对于很多小盘股来说，公司股价比较滞后，这当然与此前市场对它的业绩预期偏悲观是相关的。

但是，作为目前火爆的市场来讲，这样一个偏低的涨幅也提供了介入的机会，技术面上它已经突破了均线压制，而且这个股票是上市以来一直到去年年末，走成了一个大箱体格局，突破以后的涨幅有多少？在此我不敢断言，但可以肯定的是，如果能够配合基本面的向好，以及股价催化剂的出现，后市的机会还是很多的。

基本面上我觉得应该关注洽洽食品的战略设定，以及这种战略设定对业绩的影响，因为业绩始终是最核心的东西。

《动态》：之前我们对洽洽食品并没有深入研究，只是对洽洽瓜子比较熟悉，您提到战略设定，请展开来说说如何？

孔铭：好的，其实公司此前涉足过房地产、小贷等的业务，公司此番也解释说当时主要受到诱惑，后来发现洽洽在瓜子等本行业能做到老大，但在其他行业没有优势，所以未来大股东主要精力会放在洽洽这里。实际上洽洽食品之前在战略设定上更偏向于休闲食品，但就休闲食品而言，洽洽的品牌应该说更集中在干果上，就像提到洽洽你就想到了瓜子。

从这次股东大会的信息看，公司董事长是明确了“重归坚果炒货主业”的决心，坚决推进以产品为核心的事业部制改革开了个好头。确实，坚果炒货行业空间巨大，公司仅葵花籽就做到了25亿多，其他诸如坚果、花生、蚕豆等的空间预计都至少有几百亿，而公司当前量都还处于起步阶段，这与未成立事业部之前，考核没有细分到品类而导致的资源分配失衡有一定联系，像坚果和花生5000万一年不到，未来收入规模继续做大的空间巨大。今年一季度事业部制改革已初显成效，坚果事业部收入yoy超90%，三季度预计还会推出类似巴旦木、腰果等的更多新品。

《动态》：事业部制改革对洽洽食品的推动力有那么大吗？

孔铭：我是看好公司的事业部制改革的，因为从投资哲学上来讲，一个公司内生性的增长，前提是“人”的因素发生变化。2015年开始的事业部制改革为公司带来了内生转变，在改革背后我看到了从董事长到整个经营班子相对过去的变化。董事长聚焦坚果炒货领域的态度明确，主动提出事业部制改革实际上是将经营权利进一步下放，鼓励内部创业激发企业活力，同时或将以部分自有股权作为对经营班子的激励，这些对于家族企业是非常难得的变化，充分说明了董事长对公司长期发展的重视。

此外，在事业部制改革的推动下，整个经营班子经过人员调整，考核周期缩短至2个月，引入淘汰机制，能者上弱者下，在内部竞争的促动下，经营团队的执行力正在逐步增强。我认为事业部制改革对公司收入增速的拉动将得以持续。

另外，投资者后续可以关注公司内部激励的方案，预计公司内部股票激励方案会加速推出，落地后将大幅提升公司高管核心团队的动力，这弥补了公司此前的一大弱项。当前，洽洽食品的事业部考核2个月一次，各个事业部之间都会参加，评分靠前的会做经验分享，靠后的要做案例分析和检讨，公司上下活力十足。针对事业部的利润激励也十分明确，业绩是主要考核指标。

《动态》：看来洽洽食品积极寻求发展的欲望是很强烈的，那么它在电商领域有没有拓展方案，市场对这块“互联网+”的东西，或许也更有兴趣啊！

孔铭：你说的没错，在互联网消费习惯兴起的背景下，对于休闲食品来说，电商渠道愈发重要。洽洽的产品力是过硬的，在淘宝上销售的店铺多达2000多个，但在互联网方面的营销略欠缺。目前我了解到的信息是，在新任电商负责人到岗之后，未来会加快人才引进，做强电商团队，（当前团队人数近20-30人），向行业内互联网思维走在前面的品牌学习，相信凭借公司不可替代的品牌力，未来线上销售网络会迅速赶上。

从整个网络销售情况看，我认为未来公司在电商渠道具有很大的发展潜力。坚果炒货具有方便运输、保质期长、货单价值高、消费者多为年轻人等特点，非常适合通过电商渠道去发展。其次，坚果炒货行业本身景气度高，在休闲食品各细分品类中，增速高于膨化食品、糖果等其他品类，在消费升级背景下，人们更愿意消费健康且营养价值高的坚果，休闲食品本身在发生结构性变化。因此，坚果炒货行业在2-3年时间诞生了三只松鼠、百草味、新农哥这样销售额在5-10亿的大型电商公司。可以说，公司所处的行业本身就具备电商基因。

《动态》：在外延并购方，公司有什么成型的规划了吗？或者存在其它的股价催化剂？

孔铭：首先值得说的是，公司手握6亿现金以及极低的资产负债率让洽洽外延并购充满想象。根据公司2015年发展规划，公司将继续通过外延式发展实现产品种类的丰富或渠道优化转型，为公司打造新的增长点。

但具体的成型的外延并购方案，目前还没有进一步的了解。不过，在方向上我们这样预期，首先市场对洽洽的外延式扩张期待已久，认为公司具备整合能力与资金实力。目前管理层对外延式扩张的思路更加聚焦，一是品类上的协同，如瓜籽以外的其他坚果炒货品种或休闲食品，二是渠道上的协同，如与电商企业的合作。

对于品类延伸，洽洽在坚果炒货领域已经具备了良好的品牌知名度与全国化的渠道布局，协同效应将能够得到充分发挥。而对于渠道延伸，我们看到公司对电商团队的重视和支持力度都较前期有了明显提升，这说明公司管理层已真正将电商作为未来发展的一个重要渠道来对待，这对传统企业来说是思想上的重大转变，未来在电商领域的外延式拓展亦值得期待。