陈希琳
2015年开年时,资本市场显然是有些“纠结”的,虽然元旦过后,资金价格有所回落,但系统性仍高于2014年下半年的平均水平。在这样的纠结中,2015年的资本市场可谓开始了反复等待的一年,等待宽松、等待政策、等待改革。在一系列等待中,2015年的资本市场虽说与2014年并未有根本不同,却俨然开启了一个新的资本市场时代。这个新时代既符合供给侧改革的转型路径,也顺应了各界对于资本市场的真正需求。
多层次资本市场建立 新三板再分层催热并购
“2015年,我国多层次资本市场已经建立。”民生证券研究院执行院长管清友向《经济》记者表示。从顶层设计的角度,我国可以形成交易所、全国性股权转让市场、区域性场外市场及券商柜台场外市场3个大的层次,服务于多元化国民经济发展需求和多层次投资者投资需求。
“经过30多年的高速发展,中国经济的原有模式已经难以为继,必须经过痛苦艰难的战略转型,升级成功与否是中国经济能否再创辉煌的关键。”新晖资本董事长杨朝晖向《经济》记者表示,要完成国企改革和经济的战略转型升级,中国比以往任何时候都更加需要一个强大、稳定、具有吸引力的多层次资本市场体系。
以新三板市场为代表的中国资本市场的改革,给代表转型发展方向的一些创新型的中小企业建立起畅通的直接融资渠道,是未来中国转型重点的战略方向。在杨朝晖看来,新三板之所以是中国资本市场的长期投资机会所在,根本原因在于新三板的制度红利,归根到底是市场化的红利,而非简单的政策套利红利。
“我国经济将要步入一个新的常态,这种经济增速的放缓带来了经济下行的压力,包括中小企业的融资难、融资贵问题,也将一直困扰着整个市场,而构建多层次的资本市场是有效对接资金和实体经济的突破口。”新三板市场委员会主任平云旺向《经济》记者表示,新三板为实现普惠金融找到了一种新的实现方式。
据平云旺介绍,到目前为止新三板挂牌企业已经覆盖了全国的省市自治区,接近了90个行业门类,其中中小微企业占95%以上,民营企业占95%以上,高新技术企业占80%,“这些新三板挂牌公司代表着中国经济的未来”。
新三板分层制度的推出,让这个市场更具包容性。
2015年新三板挂牌企业从年初的1500多家发展到现在的4600多家,呈3倍增长态势,而它的发展不仅仅在于规模的扩张,更多的在于层次的提升。
早在年初,业内就在呼吁新三板分层制度的出台。随着新三板市场规模不断扩大,挂牌企业数量迅猛增长,挂牌企业之间的差异日趋明显,包括监管层以及券商、挂牌企业在内的市场主体也已经产生市场实施分层的共识。
以往新三板挂牌公司的巨大差异给股转系统的日常监管造成了很大的压力,也为个人和机构投资者挑选出具有发展潜力的标的造成困扰。实施分层管理后,挂牌企业可以自由选择更符合自身要求的层次板块。
2015年11月24日,分层制度终于“千呼万唤始出来”,全国股转系统发布包括挂牌公司分层方案在内的十大举措征求意见稿,起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层,针对创新层设置3套并行的准入标准和维持标准,创新层公司优先进行制度创新的试点。
对此,管清友表示,新三板分层显示出一定的适用性和优越性,“一是体现灵活性,和新三板挂牌企业的新兴性、成长性有直接的契合,便于全面优选成长性中小企业;二是与国际接轨,3个标准基本符合纳斯达克等海外场外市场优选层的经验;三是便于后续改革措施推出,但新三板创新层挂牌公司家数不宜过多,否则在目前流动性下很难推出竞价交易;四是便于与其他资本市场进行竞争,有了分层后的品牌效应,新三板面对板块之间的竞争将会更加游刃有余”。
分层制度会加快新三板的并购浪潮。在当今资本市场中备受瞩目的第四波新三板并购潮已经来袭,这也成为2015年资本市场中不可多得的一大亮点,尽管这一亮点在2015年接近尾声时才出现,但毫无疑问,新三板正在面临战略转型中的新机遇。
“大量处于基础层的股票有可能会成为并购的对象。”管清友表示,新三板现在广受关注,正处于天时、地利、人和的阶段,外部环境、内部动力都具备了,新三板越来越多地成为一个主体,而不仅仅是被并购方。“天时,即新三板正面临着前所未有的外部条件,正处于改革开放以来第四次大的并购潮;人和,主要还是从政策层面来看,监管层一系列的政策措施确实有利于推动并购重组;地利,中国的股权多层次的资本市场,尽管还面临这样那样的困难,但是总体上是在加快推进,股权投资的时代确实已经到来了。”
“从未来政策的展望来看,并购制度也持续完善,而且审批更宽松,更灵活。所以,我一直对新三板特别看好,我也不觉得它是中国的纳斯达克,我觉得它比纳斯达克要牛。”管清友说。
对此,北京大成律师事务所高级律师张雷也表示认同,“如果在其他市场制度不发生变化的情况下,新三板一定是未来最有价值、成长性最高的一个板块”。
资本市场内外开放 机制“补丁”不断
一个更加开放的资本市场正在形成。2015年资本市场的表现验证了沪港通这一制度的优越性。2015年以来,沪港通运行平稳,市场反响良好。随着沽空、期权等功能不断推出与完善,沪港通的累计使用额度稳步上升。
对此,兴业证券首席策略分析师张忆东向《经济》记者表示,中国的资本市场开放速度和进展超过预期,基金互认、深港通、上交所和德交所合作、自贸区资本市场开放是中国资本市场开放的重要一环,推动A股市场与全球市场接轨。
中国资本市场亦吸引了不少国外目光。国际指数纷纷考虑将A股纳入其指数范围内。海外投资者也将改变A股游戏规则。
2015年5月26日,FTSE宣布将启动将A股纳入全球基准的过渡计划,推出两个纳入A股的新兴市场过渡指数。初始部分(占比FTSE新兴指数权重5%)和全部纳入A股(占比FTSE新兴指数权重32%)按照预计会分别带来46亿和292亿美元的资金增量。
6月10日,MSCI在其网站上公布是否将A股纳入上述指数的决定,初始部分纳入(纳入因子5%)和最终全部纳入(纳入因子100%)A股分别带来170亿每月和2200亿美元的资金增量。
“虽然相较于A股每日1万亿-2万亿元左右的成交金额和53万亿元的流通市值,A股纳入全球指数所吸引的国外增量资金配置可谓杯水车薪,但从长期来看,纳入两个全球指数系统对金融、机械、建筑等大盘蓝筹股有所助益。”张忆东表示。
资本市场的重要性日益凸显,其对于中国经济转型发展来说不可或缺。2015年11月3日,“十三五”规划建议出台,重申资本市场发展蓝图,提出扩大金融业双向开放,加快金融体制改革,积极培育公开透明、健康发展的资本市场,推进股票和债券发行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆率。
“资本市场服务实体经济一直是管理层的要求,而2015年上半年牛市不仅未能有效地服务实体,还造成了金融体系紊乱,后续资本市场有望在违规行为监管、体制改革等方面加大力度。”国海证券分析师代鹏举认为,从长期看,股灾的负面影响是短暂的,资本市场健康、开放的趋势将赋予行业新的生命力。
为了建立这样符合万众预期的资本市场,2015年,证监会很明显地加大了对违法违规行为的打击力度,市场机制不断完善。
证监会严打内幕交易,徐翔等人被警方依法调查。一些通过非法手段获取股市内幕信息,从事内幕交易、操纵股票交易价格的大“庄家”,因行为涉嫌违法犯罪,先后被公安机关依法采取刑事强制措施。
多项措施成为引导下一阶段资本市场发展的重要砝码。据《经济》记者统计,自2015年1月1日以来,截至2015年12月15日,证监会共颁布了8条令,分别为第112号令至第119号令,内容涉及《股票期权交易试点管理办法》、《公司债券发行与交易管理办法》、《行政和解试点实施办法》、《关于修改证券市场进入规定的决定》、《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》、《证券公司融资融券业务管理办法》、《中国证监会派出机构监管职责规定》和《中国证券监督管理委员会行政处罚听证规则》,从市场层面到监管层面都指明了方向。
监管层重磅维稳组合拳让疯狂的资本市场逐渐趋于理性。“2015年上半年,中国政府陆续出台了多项措施,全方位稳定经济增长。上半年经济表现最突出的是金融服务业,股票市场的活跃表现,使金融服务业对于GDP拉动贡献非常高。”国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁向记者表示。
宽松一波三折 央妈“真爱”及时
分析资本市场走势,大家有各种方法,有人谈政治,有人分析经济,但金融危机以后货币政策是影响资本市场的最重要因素。
就股市来说,2015年开年,改革预期、居民资产配置转移这些长期利好因素仍然存在,让不少人对后市仍然充满期待。但是,金融市场资金面的趋紧、人民币贬值带来的心理压力、以及监管层对股市杠杆资金的清查又给市场带来不少压力。
“这缘于货币政策的两难”,光大证券首席经济学家徐高向《经济》记者表示,在纠结的心态中,市场对央行货币政策的预期成为最大的扰动因素。“一方面,对货币政策终将全面宽松的预期成了不少投资者的心理支柱;另一方面,央行货币宽松持续低于预期的现实又让市场变得焦虑,对有关资金面的消息高度敏感。”
大家对于“宽松”的纠结越来越重。从2015年5月下旬开始,代表长期无风险利率的10年期国债利率出现了显著上升,意味着利率下行受阻、估值见顶,随后股市也出现大幅下跌。
而在2015年6月后,宽松预期生变。从央行货币政策操作来看,在2015年上半年几乎每个月都有降息降准,而在7月份则全部落空,标志着宽松货币政策预期在短期发生了变化。
“及时雨”终于来临。2015年6月27日,周六晚间央行发布公告,决定自6月28日起实施定向降准,下调“三农”贷款占比达标的城商行、农商行存款准备金率50bp;下调“三农”或小微企业贷款达标的大型国有行、股份行和外资行存款准备金率50bp;下调财务公司存款准备金率3个百分点。
可以说这次降准超出了预期,体现在两个层面:一是力度,自从2014年末启动降息以来,每次宽松都是单边降息或降准,而本次定向降准和降息同时启用;二是时间,此前降准降息预期一再落空,市场担心宽松有延后风险,而6月末启动降息降准仍维持了此前每月一降的频率。
但这次超预期的宽松并未将股市拉出下跌通道。2015年7月和8月发生了惨烈的股灾。一直到8月末才出现双降,标志着宽松货币政策预期在7月、8月发生了变化。
“大家在6月份对货币政策的主要担心有两点,一是担心猪价反弹制约宽松货币政策。但在8月央行降息声明中表示,货币政策不会受到猪价上涨等结构性因素的干扰,央行明知道8月CPI回到2%,也把1年期存款利率下降到2%以下,第一次主动实施实际负利率,这意味着通胀不再是宽松的障碍,宽松货币政策与食品价格脱钩。”海通证券分析师姜超向记者表示,8月的双降向市场表明,央行更在意的是独立的货币政策。