P2F是P2P的最终归宿？

陈希琳

互联网金融的地位终于被“扶正”。十八届五中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，规划一经发布即引起热议，其中把“互联网金融”首次纳入五年规划，意味着互联网金融已经开始成为中国大金融体系的一部分。互联网金融的身份和角色都有望得到正式确认，这对整个互联网金融行业的发展是大利好。

不得不寻找新归宿

要说在互联网金融领域最有名的，便是P2P了。作为网络贷款最为普遍的模式，P2P模式在国内得到了较大程度的普及，在服务小微企业方面，P2P的效率无疑要比传统金融机构高很多，从一定程度上促进了实体经济的健康运转。国内外的诸多金融机构，例如银行、保险等也纷纷加入到这一行列，以求分一杯羹。

2014年，网贷行业实现了野蛮生长。据不完全统计，截至2015年10月底，全国P2P平台历史累计成交量已达10983.49亿元，首次突破万亿元大关，正常运营平台为2520家。

然而，在光鲜亮丽的数据背后，是令P2P行业感到头疼的种种乱象。

“在快速扩张的同时，目前很多平台都陷入了不赚钱的恶性循环，获客成本从几十元涨到了几百元，同时投资收益率下降、新客户开发难度增大、行业竞争加剧、产品同质化严重、安全无保证等突出问题比比皆是。”中关村互联网金融研究院研究总监郭大治向《经济》记者表示，这些问题促使P2P平台必须走上转型之路，另辟蹊径。

同时，经济大环境的不景气也促使P2P不得不思考未来的生存路径。宽松货币政策的陆续加码，为市场注入了充足的资金，借款人的融资途径平添了许多种选择，这使得P2P的网贷业务优势被削弱。

“现在整个市场的优胜劣汰显然还在进行当中，还没到结束的阶段。相对于上半年来说，行业的门槛正在形成，今年上半年很多人都在盲目地做P2P，现在来看，应该不存在这种情况了。”郭大治表示，如此众多的P2P平台究竟能剩下几家，就要看大家能否找到合适的转型通道。

与此同时，尽管政策部门始终为P2P留有创新的空间，但监管方向的明确，将成为推动P2P转型的又一大重要推手。

“之前P2P网贷处于监管空白的疯狂增长阶段，现在随着指导意见的颁布有了初步的监管方向。但问题平台依然大量存在，从今年年初到现在，据不完全统计，跑路倒闭的P2P平台数量已经有600多家。”中国电子商务研究中心分析师陈莉向《经济》记者表示，P2P的转型不得不考虑安全性这个重大的因素，市场急需真正可以对消费者进行本金保障的理财产品。

P2P下一步监管的重点，在于两个方面，一是保障整个金融体系的安全；二是维护金融消费者的权益，“无论在任何国家，处于任何历史时期，金融创新都要秉持这两个原则来推进”。

而综合这两点来看，P2F模式似乎成为P2P可以谋求的未来。

P2F模式应运而生

互联网金融领域每天都会有新的变化。P2P、P2B、P2F等概念层出不穷。和前两年大家扎堆布局P2P不同，如今，很多互联网金融机构已经开始扎寨P2F，试图以此为路径，找到介入财富管理市场的突破口。

据《经济》记者统计，目前很多P2F平台包括互金所、好好理财、百富网等纷纷建立。一些P2P也纷纷靠拢P2F，试图建立“P2P+P2F”的大资产管理、大财富管理模式转型。

不被大家所熟知的P2F，究竟是什么？

据郭大治介绍，P2F（person-to-financial institution），又称为P2F模式、P2F理财、P2F金融，是一种个人对金融机构的融资模式，其资产端与持牌的银行、证券、保险、基金等金融机构发行的资产管理产品对接，借助金融机构完整的风控措施，可以充分保障资金的安全和收益的稳定。在这种模式下，P2F产品实现了真正意义上的“高信用、低风险、稳定收益”。“P2P从概念上来说属于互联网金融，国家将其定位成信息中介，而P2F 则是把基金、信托、资管计划等已经形成的金融资产，拿到平台之后进行拆分，然后和投资人进行对接，它的金融属性在于平台之外的部分。”

对此，百富网创始人陈志君向《经济》记者介绍称，P2F其实跟P2P有很大的区别，简单来讲，P2P平台主要解决小企业和个人的融资问题，而P2F主要解决投资和理财问题，满足的是金融资产的投资需求。

“从国内的情况来看，P2F更严谨的说法其实是F2P，要把F——金融资产放在第一位。因为国内的监管环境不允许做资金池，不允许把老百姓的资金汇到一个地方去，所以很多P2F模式是按照F2P去设计的，就是要先有金融资产，然后把这些资产通过互联网的方式跟用户的需求对接起来。”据陈志君介绍，P2F通过金融工具和技术创新，把对金融资产的收益权碎片化，对接大众的小额资产投资需求，这里会做一些结构化设计，提升大众的财产性收入。从长远来看，P2F其实减少了大众和金融资产之间的中间环节，可以不断地降低整个资本市场的利率，提升资本的效率。

P2F的优势首先在于，其更具安全性。

它与P2P的风控模式有所不同。P2P主要依靠个人的信用状况，如工资收入、个人征信记录等；P2F的借款方则为金融机构，有信誉保障。金融机构具有完整的风控措施，能够保证资金的安全和收益的稳定。

“从P2F的基本原理能看出来，它的风险管控采取了借贷需求对接的方式，和P2P的风控管理有所区别，P2P只能看借款人的信用，你有钱愿意还了，产品到期才能还本付息，而P2F的金融风险除此之外，都分担到前端的金融机构进行风险管控了，所以更安全了。”郭大治表示。

对此，陈志君表示认同，相比之下，P2F的优势是很明显的，因为它的标的基础资产是金融资产，而金融资产在国内都是由授牌的金融机构创设并主动管理的，以大型的金融领袖企业作为融资对象，所以基础资产包括管理人都非常稳健。

P2F的优势远不止于此。尽管P2F平台的投资者年化收益率区间为8%-10%，但是其回报的稳定性远高于一般的P2P类产品。

“这些金融资产都有比较明确的现金流和还款来源，和抵押房子借款不一样，投资人的收益非常有保障。”陈志君说。

同时，金融资产的流动性比较好，能减少一部分流转过程中产生的税费。“金融资产是一个虚拟的资产，管理起来很容易，这些数据化的东西不需要像实物一样做抵押，不会折损和折旧，它和大数据是天生可以相融的东西。”陈志君说，这些特点决定了金融资产的互联网化是一个非常好的转变。

相较于P2P，P2F更容易被投资者接受。随着降息的不断推进，P2P的回报率同样受到挤压。而金融产品的核心就是回报，没有回报，收益率再高的产品都没有意义。通过P2F平台提供结构性的理财产品就可以避免回报率低这一点。

P2F面临百亿元空间

P2F正面临一个比较好的时代。

技术的不断更迭使人们越来越容易接受新的金融业态。“互联网金融的第三波流潮已经到来。”好贷网创始人兼总裁李明顺表示，移动互联网的变革力量，能引领互联网金融从业人员找到真正的盈利模式，并为全行业的发展带来一个更有价值的未来。”

政策也为P2F的发展打开了大门。如果说前几年沸沸扬扬的互联网金融仍是小打小闹，那么现在，“互联网+金融”则具有了实质性的意义，越来越多的传统金融机构正在与互联网金融对接，P2F则是一个小窗口。

“现在很多P2P平台已经向银行靠拢，资金托管从以往的第三方支付机构逐步向银行或者银行第三方支付混合存管发展。一来适应监管动向，二来也能提升平台安全性能，因此互联网金融平台和传统金融共同发展是未来的一个必然趋势。”陈莉表示。

传统金融机构是受到监管的持牌机构，如果政策不鼓励，这些机构往往不敢涉足互联网。“今年关于互联网金融的指导意见，明显是在鼓励这些传统金融机构转型。”在郭大治看来，传统金融机构与互联网融合已无政策障碍。

“目前从政策的角度来看，国家在鼓励互联网金融的创新，鼓励平台与金融机构合作，这样的合作既发挥了互联网的思维和技术优势，也能发挥金融机构自身所长期积累的经验，包括风控、人才储备等，能突破传统金融机构原有的瓶颈。”中国政法大学金融创新与互联网金融法制研究中心主任李爱君表示，无论从理论还是实践的角度来说，这都是一个好的方向。

在她看来，不管互联网公司和金融机构的规模大小，只要不违反国家的法律政策，就可以合作，“这些公司和机构是否合作，要看他们自身的意愿，市场会调整整个业态的融合”。

P2F市场有望成为互联网金融里面最有空间的一个市场。

据陈志君介绍，以往的货币基金是机构间的市场，只有金融机构能去做，老百姓是接触不到的，后来通过互联网化才降低了门槛。“因为金融机构之间交易的偶然性和交易环节很多，一项资产的回报率可能完全由该项目的基金经理和项目经理说了算，存在一些灰色的环节，互联网的本质就是把这种服务挤向大众。”

而国内的金融资产规模非常大，2014年已经超过100万亿元，比电商的规模大8-10倍。“目前国内的金融服务市场大概是10万亿元级的，包括所有的金融机构，那么P2F市场的从业机构预计会在万亿元级，现在已经达到百亿元级了。”陈志君说。

“这个市场的空间是很大的，毕竟金融基础资产的份额在这里摆着，通过这种形式，如果这种巨大规模的金融资产和市场实现对接，那么产生的效应会很大。”

P2P向P2F迈进？

P2F模式对目前一些行将就木的P2P企业来说，无疑最具吸引力。

“这个模式对于企业来说是有一定意义的，毕竟它丰富了产品的渠道和业务，有积极的意义。”但郭大治表示，P2P向P2F转型，也有几个门槛。“不是说所有企业都能找到合适的金融机构对接，如果条件不够，去找金融集团，工作量会大一点，不会那么容易。”

在陈志君看来，P2P与P2F的经营有很大的差别，需要P2P从业者予以关注。

P2F的产品利差并没有P2P高。“P2P平台的产品回报都非常高，可以拿出很多钱做线下的发展，但是P2F的产品利差没有那么多。”陈志君说，P2P原来的成本优势在P2F领域是做不了的。

两者的核心业务是有区别的，P2F的核心能力是跟金融机构进行协作，能够把金融资产互联网化，但P2P不一样，主要是对个人信用贷款的审核管理、催收、风控等。

同时， P2P平台跟P2F平台的业务成长性是有区别的，因为P2F跟大数据结合有优势，不需要搞人海战术，不像现在很多P2P平台有几千名业务员，但P2F平台可能就几十个人，就能把这个公司做到上市的规模了，它的边际成本非常低。

由此来看，由P2P向P2F转型，还不如直接成立一家P2F公司。

互联网金融虽然热闹，但很难找到独具特色的金融机构。P2F的竞争力依然有待巩固。

“要有快速提升资产管理的能力，例如跟券商、信托、基金等第三方金融机构形成共赢合作，其实很多银行之外的金融机构的渠道能力并不是很强，往往都是区域性的业务，如果想实现全国化的业务布局，也需要互联网平台进行合作。”陈志君认为，P2F从业者需要在业务创新、技术研发等方面做足努力，因为这个市场的变化非常快，基本上在行业里，每个星期都会有新的东西出来，要能快速地响应市场的变化。这些都是有意转型的P2P机构需要挑战的难题。

以往并不擅长做风控管理的P2P，如今在P2F平台上，必须实现安全性的维护，否则，即使做P2F也不能改变其孱弱的本质。

“从目前来讲，P2F的收益率已经非常高了，能满足老百姓的理财需求，我们反对把利率做得非常浮夸。”陈志君说，稳固的收益比虚无的高收益更重要。

目前监管层对P2F的监管和P2P是一样的，尽管现在政策部门鼓励创新和先行先试，并没有加上一些“手铐”，但仍有一些政策红线不能逾越：必须要有第三方支付；必须要银行进行第三方存管；不能由银行进行担保；不允许自融。

这些同样是P2P在向P2F演变中不可突破的底线。