对本轮大牛市的再思考

石侃

本周主板和创业板指数都是先强势上涨，后大幅震荡。周四沪指一度下跌262.59点，跌幅约5.3%，创业板指盘中最大下跌286.42点，跌幅约7.2%。不同的是，沪指当日上下震荡约300点，但却顽强地收红，上涨37.12点，周五虽然又大幅震荡，但收盘在5000点之上，创业板当日上下震荡约319点，周四、周五虽然收阴，但盘中曾摸高4037.96点，又创历史新高。震荡如此之大，再联想到上周的大幅下挫，可以看出，投资者对A股的后市走势分歧很大，也引发对这波大牛市行情及其获利机会的再思考。

对这波大牛市行情，从一开始就有不同的认识。先是感到不理解，也不相信，以为经济指标下行，不可能出现大牛市行情。直到去年11月央行第一次降息，认为会出现大牛市行情的人才逐渐多起来。然而，对这波大牛市行情的上涨幅度却分歧很大。对于沪指，有看到5000点、6000点以上的，甚至8000点到10000点的，但也有不断预测顶部的，先是3400点难过，也就是2009年的高点3478难以逾越，后是4572点可能成为中期顶。至于创业板，看多的有到6000多点的，与沪指在6000多点会师。而看空的认为，创业板100多倍的市盈率，已经是地球顶，从585点算起涨幅已接近6倍，难破A股迄今最大涨幅6倍的“魔咒”。

对于这波大牛市行情，有人将它与1999年的“5.19”行情相比，显然不合适，更多的人是将它与2006-2007年的那波大牛市相比。那波大牛市的主要动力是股权分置改革，沪指从998点至6124点，整整涨了6倍多。当前这波大牛市行情，主要动力仍然是改革，但动力更足，利多因素更多。细说起来，这波大牛市的推动力有以下几方面：经济体制改革（包括国企改革），股市制度改革（包括对外开放、与国际市场接轨，如沪港通和将推出的深港通，将被纳入富时罗素指数、美国先锋集团新兴市场ETF指数，还有可能被纳入MSCI指数等。）；稳增长、调结构，经济转型升级，尤其是互联网+、中国制造2025等新兴和主导产业的发展，一带一路战略的实施；货币政策趋向宽松、利率呈下降趋势、融资融券的杠杆交易比重加大、资产配置开始偏向股票、房地产投资属性下降等。还有，目前银行股的估值仍处于10倍市盈率左右的低位，沪指的市盈率也就20多倍，都显著低于上一波牛市。综合来看，这波大牛市行情的上升动力远高于上一波大牛市，突破前期高点，创出历史新高，是大概率。中小板自成立以来，指数已近12000点，10年涨了9倍。创业板不用说，体现经转型的方向，2012年以来就屡创历史新高。再加上深成指等，这些指数都是相互印证的。从这个方面也可以推断，沪指创历史新高是大概率。

A股市场属于新兴市场，确有很多不成熟之处，尤其是市场运行受人性弱点的影响很大。要么就涨过头，要么就跌过头。现在是大牛市，正在大幅上涨，一些股票难免会有泡沫，如果继续疯涨，泡沫会更大。从这个角度来说，不断提醒投资者、特别是新入市的投资者，要注意风险，需谨慎操作，都是非常必要的。不过，有些分析评论，总拿境外成熟市场说事。实际上洋人的人性也同样是有弱点的，那就是贪婪与恐惧。美国1982-2000年的牛市，股指涨幅为14.2倍，“科网泡沫”高峰期的纳斯达克整体市盈率高达200倍。日本1967-1989年的大牛市，股指涨幅为26.7倍，1989年牛市巅峰时市场整体市盈率高达70倍。相比较，就整体而言，A股目前的涨升还不算过分。可以说，这波大牛市行情的行程或许刚过半，但震荡幅度会增大，赚钱的难度也会加大，过早下车会与大牛市擦肩而过，操作不当还可能赔钱，同样也属于和大牛市擦肩而过。