核电行业：长期看好的五大逻辑

王昊

截至2014年底中国核电累计装机量为2030万千瓦，在整个电力装机系统中占比仅为1.06%，低于全球大部分有核国家。2013年中国核电发电量104.8TWh，占总发电量比例为2.01%，远低于同期美国核电发电量709Twh，占比19%;在不考虑核电事故产生的社会成本前提下，核电具有比煤电低的发电成本，对治理雾霾起到积极的作用，并是改变能源结构的重要途径，预计将会获得大力的发展。

按照国家2020年规划，以百万千瓦级机组造的中位数120亿元计算，未来6年核电市场累计投入将高达4800亿元以上，年均投资额将达到800亿。在2011年日本核电事故后，装机量将在国内过去几年新增核电为零的基础上大幅反转。虽然2014年市场预期核电审批放开，相关股票也出现了一定幅度的涨幅，但我们认为这是核电板块整体上涨的前奏，随着审批政策的放开，相关股票将会由核电龙头逐步延伸至各个子行业，包括矿产、特种材料等等。我们判断核电将可能是2015年反复存在机会的板块，值得重点关注，主要基于以下逻辑：

五大逻辑看好核电行业

预计核电审批即将放开：国家发改委于2014年12月4日举行新闻发布会透露，今明两年将在确保安全的前提下，采用国际最高安全标准，启动一批沿海核电工程，这预示着停止了3年多的核电审批将放开。2015年1月6日，中国广核集团对外通报表示，公司组织的“百万千瓦级压水堆核电站控制棒驱动系统研发”科研项目日前通过了科技部验收评审，打破了国外长期的技术垄断，实现了核反应堆“心脏”的自主化和国产化，其国产化率达到85%，也为后续重启核电审批奠定了技术基础。虽然2014年市场预期核电审批放开，相关股票出现了一定幅度的涨幅，但我们认为这是核电板块整体上涨的前奏，随着审批政策的放开，相关股票将会由核电龙头逐步延伸至各个子行业，包括矿产、特种材料等等。

规划带来巨大的市场空间：按照国家2020年规划，以百万千瓦级机组造价的中位数120亿元计算，未来6年核电市场累计投入将高达4800亿元以上，年均投资将达到800亿。在2011年日本核电事故后，核电装机量将在过去几年新增为零的基础上大幅反转，另外核电“走出去”战略也给核电带来成长空间，继高铁后，核电和电网将是中国复制高铁走出去的重大产业。中国核电远低于全球平均水平，长期发展空间巨大，2013年中国核电发电量104.8TWh，占总发电量比2.01%，同期美国2013年核电发电量709Twh，占比19%;按照规划到2030年左右，我国才能达到美国目前水平，长期空间同样巨大。

核电“走出去”战略带来成长空间：继高铁后，核电和电网将是中国复制高铁走出去的重大产业，尤其是由中核和中广核联合打造的“百万千瓦级压水堆核电站控制棒驱动系统研发”科研项目成功打破了国外长期的技术垄断，实现了核反应堆“心脏”的自主化和国产化。也将极大增强了核电出口的信心。“华龙一号”要求关键材料国产化比例不低于85%，这将刺激国产核电设备需求的快速增长。

两大核电相关企业上市对行业形成刺激：继“中广核电力”在香港上市后，“中国核电”和“中国核建”分别于14年报送，如果在15年顺利上市，将对行业形成大的刺激，成为核电运营的龙头。中广核电力在香港上市前一个月内，中核科技涨幅接近50%，江苏神通涨幅达到38%。我们预计“中国核电”和“中国核建”的上市将会与核电审批放开，核电投资大幅增长相互作用，带动板块上涨。

核能发电仍然具有一定的优势：在不考虑核电发生事故产生的社会成本前提下，核电发电成本仍然低于煤电成本，阳江核电站含税上网电价为0.364元/度，远低于广东地区脱硫标杆电价0.502元/度。另外核电对治理雾霾也起到重要作用。

中国核电规划释放巨大市场空间

根据我国最新核电政策，明确了2020年我国能源发展的总体方略。2020年，中国核电装机量达到5800万千瓦，在建装机量达到3000万千瓦。截至2014年底，中国核电装机容量达到2030万千瓦，在建装机容量约为2800万千瓦。未来6年时间内，中国核电建设容量将在2014年基础上增加190%。按照规划，2030年中国核电装机容量达到20000万千瓦，将在2014年基础上翻9倍。考虑到核电建设周期需要5-6年时间，如要完成2020年目标，则2015年将会是核电建设启动的关键年。

按照2020年国内核电建设规划计算，装机容量达到5800万千瓦，在建装机容量达到3000万千瓦计算，在2014年的基础上需要增加的装机容量约4000万千瓦，按照每百万千瓦投资120亿的中位数计算，未来6年内核电总共投资将达到4800亿，年均投资要达到800亿。考虑到核电建设周期通常要5-6年时间，如果要在2020年完成5800万的装机量，则在2015年将是投资的高峰期，也将对国内核电设备及配套带来需求。

核电产业相关上市公司

国内涉及核电业务的上市公司多达几十家，其中主要有东方电气（600875）、上海电气（601727）、中国一重（601106）等企业（表一）。

东方电气：公司占据国内核电常规岛超过50%比例，蒸汽发生器、主泵、稳压器在国内市占率超过40%，截至9月份公司目前在手订单达到155亿。

上海电气：公司海外电站工程占收入比约20%，在手工程订单约1000亿，主要是海外电站的EPC和BTG以及输配电工程，分布在东南亚/中东等国家。

中国一重：2014年12月3日，公司与中国广核集团共同签订了关于“华龙一号”主设备、核级泵阀、核级电器仪控等设备的战略研发协议。“华龙一号”有望于不久的将来在福建和广西投入使用。