“耶鲁财神”大卫·F·史文森

赵维嘉

1980年，27岁的史文森告别恩师托宾教授，怀揣耶鲁大学博士学位来到华尔街，很快赢得声誉。就在史文森的事业风生水起时，耶鲁大学捐赠基金的投资回报率却陷入低谷。1970年至1982年，耶鲁大学捐赠基金的年均净收益率仅为6.5%。在托宾教授和当时耶鲁教务主任的大力举荐下，史文森放弃优厚的华尔街待遇，返回母校，担起耶鲁大学的金融理财重任。

上任后，史文森仔细研究了捐赠基金的传统投资方法，发现它们往往是将基金资产保守地按不同比例投资于美国股票（尤其是大型蓝筹股）以及美国债券（尤其是美国国库券）。而无论哪种方式，史文森都认为如此保守的投资组合只能注定表现平平，收获比市场平均值更低的利润。

史文森没有受到捐赠基金传统投资方法的影响，他邀请老同学迪恩与他一起并肩作战，两人花了数年时间评估各种投资组合，考虑不同的投资战略。在与耶鲁投资高层多次沟通之后，史文森终于决定将他们研究的投资组合理论付诸实践。

史文森和他的团队设计了一种更多样化的投资组合，在原有的基础上引进了其他资产类别，包括国外市场、自然资源以及其他的套利基金和私人股权基金。在他的《非传统的成功》（Unconventional Success）一书中，史文森就这种多种资产类别的投资方式作了重点说明，它由以下六种资产类别构成：

国内股票30%

国外成熟股票15%

新兴市场股票5%

不动产和自然资源20%

美国国库券15%

美国通货膨胀保护债券（TIPS）15%

这种多元资产组合证券的投资方式，与传统的公司、大学或者教会捐赠基金的投资方式有天壤之别。史文森将投资方案中债券的比重由先前的70%降到了30%，且调整后债券中的一半都是美国通货膨胀保护债券。与之相对应，史文森将股票的比重由原来的30%增加到50%，同时还大幅投资国外证券产品。他坚信这种非传统的投资方式可以战胜股市，而且风险比较小，因为组合里的各种资产是“不相关的”。

在《非传统的成功》一书中，史文森提出了三条较为普遍适用的建议：

一、投资多元化，可覆盖上述建议的六种资产分类;

二、根据最初的权重，定期重新平衡一下上述六种资产的投资结构（一年一次或两次）;

三、重点关注成本低的指数基金和交易所交易基金。

史文森坚持自己的投资组合理念——股票偏好+多元化+另类投资，而这种降低波动性、提高收益率的方法，的确让他获得了巨大成就。而他有效运用竞争、激励、企业家精神以及市场准则，所主导的“耶鲁模式”使自己成为机构投资的教父级人物。从他上任至今，耶鲁基金每年收益大幅超越市场，价值增加200多亿美元，遥遥领先于美国同行，是世界上长期业绩最好的机构投资者之一。

史文森的成功不仅归功于他科学的投资战略，对人才的大胆使用也是他成功的原因之一。2003年哈佛经济学家JoshLerner的研究表明，耶鲁捐赠基金在1998-2002年中一大半的优异表现，都得归功于史文森所挑选的基金人才。

史文森将耶鲁的捐赠基金分给上百名基金经理帮他打理，包括几十只对冲基金。他特别善于挑选聪明优秀的基金管理人，也非常偏爱有品格、有才能、有激情的人，尤其是那些把自己的钱大量投入到自己管理的基金中的经理人。

有人用“守正用奇”来概括史文森在他《机构投资与基金管理的创新》中的理念。“守正”首先体现在投资管理者的品格上，即受托人应如何服务于受益人的需要等问题。而史文森30年如一日为耶鲁工作，无视外界的高薪诱惑，正是体现了一个受托人“守正”的职业品德。在他对外部经理的选择上，亦是将品格放在第一位，这也有力地保障了耶鲁的利益。

而他独到的识人能力也帮助他避开很多次风险。据说，有一些看起来完美的基金经理人被他拒绝，尽管资历颇深，尽管回报上乘，但几年过去，恰恰证明史文森当时的决定是正确的。

史文森凭借对投资理念的执着，对人才的大胆使用，在长期获得高回报率的同时，每年为耶鲁提供40%左右的财政支持。耶鲁投资模式中一个显著的成就，是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨的投资原则。史文森强调的基本概念是：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。恪守这样的投资准则，可以使投资者在瞬息万变、充满机会和陷阱的资本市场中，克服恐惧和贪婪，抓住投资的本质，获得合理的回报。这就是所谓的“管理好风险，收益自然就有了”。

史文森1985年开始管理耶鲁捐赠基金时，它只有不到10亿美元，那一年他们用来维持耶鲁运行的资金是4500万美元。截至2010年6月30日，耶鲁捐助基金超过160亿美元，而这一年他们花了11亿美元来运作耶鲁，25年间发生了巨大的积极变化。

摩根士丹利的前任投资策略家巴顿·比格斯称，史文森为“在一个充满了自我推销式偏执的职业中的一位哲学王子”。浑身散发着学者气质的史文森教授，很难让人把他和基金掌门人联系在一起。

有三件基本的事情你可以做，来影响你的收益：

决定在投资组合中包含哪些资产，以及你将以何种比例持有这些资产。

假设国内股票很贵、外国股票很便宜，你打算持有更多外国股票、更少国内股票，用短期投资去赌长期目标，这就是择时交易。由于偏离你的长期目标而获得的回报，归功于择时交易。

①如果你通过购买指数基金，按照市场的比例购入市场上所有的股票，那么你证券选择的回报为零，因为你的投资组合的表现会和市场的一样。

②如果你决定要尝试去战胜市场，那么一系列赌注会决定证券选择为你带来的回报。

（如果你认为福特的前景比通用汽车公司更好，你想要增持福特的股票，减持通用的股票。）

如果结果证明这个赌注下对了，那你就由证券选择获得收益;假如结果与之相反，那你就由证券选择而亏损。

③如果你不出钱，那这就是场零和博弈。

因为如果你增持福特股票，减持通用股票，一定有其他投资者或投资机构减持福特股票，增持通用股票，而这天收盘时赢家所赢得的钱，等于输家所输的钱。这就是一次零和博弈。

④如果你考虑，这个游戏要花钱这个事实，它就变成了负和博弈。

华尔街会以市场冲击、佣金或者费用的形式，对资产组合管理收费。