小众公司的新三板

吕辉

全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）在2013年下半年将可挂牌公司的范围扩展至全国范围，这个市场的挂牌公司数量在2014年以星火燎原之势新增1216家，其中不乏行业龙头，高成长型的创新科技型企业。于是很多人将新三板和大洋彼岸的纳斯达克市场做类比。真正意义的新三板诞生时间较短，目前新三板和纳斯达克市场在市场分层、融资功能及投资者的准入等制度设计方面尚存在一定距离，成为纳斯达克说起来还是一个美好的愿景。

回顾新三板扩容一年多来的历程，可以看到其中的一些可喜变化。本次扩容之初，挂牌行为以地方政府的推动为主，各地新三板在挂牌时可以获得比较丰厚的上市补贴，且能在生产经营上获得地方政府的帮助，特别体现在获得生产用地、项目审批等方面的便利。而地方政府出于政绩及未来增加税收等考虑，具有非常大的推动挂牌热情。同时，由于主板、创业板严苛的上市条件，很多有潜质的公司尚未达到上市标准，需要一个成为公众公司的平台，也会选择在新三板挂牌。所以早期新三板出现企业发展前景、盈利水平参差的现象。随着企业对新生市场的了解，加上投资机构的投资热情，企业自身希望挂牌新三板的意愿越发强烈，各家主办券商也渡过了希望以量取胜挣得市场排名的非理性阶段，可挑选具有较大潜力的公司进行辅导推荐，挂牌企业的可投资性有了一定提升。

纳斯达克市场诞生至今，以培育高新技术企业为主，孕育了众多的高科技公司，老牌公司如微软、苹果、英特尔、思科、戴尔等，较新的有Google、Facebook等；作为新生儿的新三板目前还未达到纳斯达克的高科技企业比例。最新数据显示，目前占大头的新三板挂牌公司仍是传统制造业，信息传输、软件和信息技术服务业等只占23%左右。

我们日常生活中不仅需要蓬勃发展的、年收入和利润指标大幅增长的航空母舰式的公司，也需要一些生产小众冷门产品的公司，这些公司服务着规模有限却不能忽视的市场，而在目前的新三板市场中不乏这样有特色的公司。

过去一年中，笔者曾拜访了深圳、无锡、大连等地区一些已经或者将要在新三板挂牌的公司。他们的产品林林总总：专供科研机构实验室的高精尖的实验设备，怀旧的黑胶唱片机，功能性的猪饲料（类似于给猪吃的药膳）、防雷检测设备等。这些公司所在行业的市场容量较小，其所占的市场份额也基本稳定，并且公司未来所在市场容量基本定型，不会产生大规模的需求突然增加；大部分公司行业采用的技术基本成熟，不受技术前沿跃迁的影响，同时行业内各家核心能力相似，未来市场份额也将保存稳定。但也有些公司产品生产的核心能力需要以非常强的研发能力为后盾，如生产功能性猪饲料的公司，公司的管理层是行业中具有较强综合研发能力的专家，其核心能力为解决一些生猪养殖时遇到的特殊问题，这并非传统生猪养殖的营养学范畴知识可以解决，此类公司需要对技术前沿较多关注并把最新的学术成果引入生产实践中。类似的还有生产实验室检测设备的公司。

这些公司挂牌新三板，基本不以实现大规模融资（小规模的融资还是必要的）、实现企业跨越式发展为目的，而是为了实现融资以外的目的。首先，实现公司管理的提升。通过主办券商的辅导，理顺公司治理结构，结束粗犷的江湖式管理，符合公众公司的治理要求，实现管理质的飞跃；其次，在公众公司严格的信息披露制度下，减少利益相关者了解企业的成本，增加企业的信用及知名度；同时，成功挂牌新三板后公司可以更容易引进人才。这类公司引进人才难是被多个企业老总共同提到的隐痛。由于收入规模有限，这类公司薪酬体系在吸引行业高端人才时并不具有竞争力，而很多这样的公司需要行业顶尖人才为其服务，所以在人才引进中常常处于尴尬境地。一旦企业挂牌成功，股份可以作为激励手段用来吸引行业的高端人才，并吸引他们和公司一同成长。

为了促进新三板的流动性和向主板券商推荐优质公司，做市制度已经于2015年1月推出，今年将是新三板变革的一年，目前正在研究的制度变革涵盖了投资者的准入、学习纳斯达克的分层等。同时，新三板还兼具了主板推行注册制改革试验田的艰巨历史任务。2015年这个市场将在制度建设中迅速成长，摸石头过河无法避免，我们需要更多的智慧和包容。