短期市场以反向交易策略为优选

罗文波

我们认为短期市场仍然保持在3500-4300之间箱体震荡走势。在震荡市中，我们应该控制仓位，高抛低吸是较为明智的操作策略。短期行业配置应予反向交易策略为主，结合产业政策催化剂进行配置。从长期战略性配置角度来看，在稳增长重要性凸显情况下，我们推荐中游制造业行业。

从短期行业配置角度看，反转交易策略是比较好的选择。从今年以来，截止到8月份月度涨幅相对较弱的行业为采掘、非银行金融、公用事业、建筑材料、食品饮料、银行、有色金属等行业。但是需要随着市场进程不断更新表现较弱行业，同时结合当时产业政策等催化剂的刺激，可以进行短期行业配置的策略。

短期配置，反向交易策略为优选

从短期策略配置角度分析，我们认为短期市场仍然以震荡走势为主。我们之前认为，在短期震荡市中，3500-4300点位之间高抛低吸是较为好的投资策略。对于行业配置来看，反转交易策略是比较好的选择。

我们认为，在震荡市中，短期这些行业能取得相对收益。我们可以看到，在四月份军工板块启动时候，一方面源于对央企之间合并预期，另一方面也源于军工行业在牛市上涨之初滞涨状态。在催化剂促发之下，行业爆发度相对较强，容易取得较高收益。我们认为，下半年整体市场较大的驱动力在稳增长政策以及国企改革，之前相对沉寂的行业一旦出现催化剂，涨幅将会高于其他行业。

长期配置，基本面为第一要素

从行业基本面方面分析，行业景气度驱动应该是长期行业配置思路。从目前宏观基本面情况来看，经济形势仍然低迷。工业增加值累计增速从今年以来出现快速下滑态势，PPI也在7月创下五年以来最大跌幅。

虽然CPI在猪肉价格上涨的情况下，出现超预期的回升，但是从生产端情况来看，无疑经济仍然处于通缩通道之中。而同时股票市场强势走牛，从根基上来看，仍然是经济需求低迷而挤出流动性推升的资金市，在这种市场情况下，行业景气度比较策略就被市场所忽略。因为在主题投资大行其道的市场，产业政策对行业投资驱动力更加强劲。我们认为中国股票市场仍是以政策推动力为主，尤其是在单边上涨的趋势市中，市场情绪的高涨推升了主题投资的持续性和爆发力。

当经历过市场快速上涨阶段之后，尤其是股灾之后，市场情绪受到极大伤害，寻找基本面景气度向好的行业成为主流投资思路。我们认为下一阶段市场运行轨迹将以箱体震荡为主，在一到两个季度之内，把握行业景气度变化进行行业配置，将会对业绩贡献度加大。

下游投资需求仍然低迷

从需求端来看，虽然房地产销售连续半年以上好转，但是由于整体库销比高企，导致地产产业链传导效应的迟滞。地产投资端企稳还需要一段时间。根据水泥销量领先性判断，房地产新开工企稳回升大致要在明年1季度左右时间。从基建投资来看，1-7月累计同比增速为18.63%，较去年同期水平下降3.98%；同时我们发现，财政支出增速大致领先基建投资增速3-6个月水平。而当前财政收入水平受制于经济低迷影响，拖累了财政支出的增长。

从历史经验来看，财政收入增速与经济增速二者基本持平，如果假定今年财政收入略高于经济增速，那么在实际赤字目标假定情况下，预计全年实现16.78万亿的财政支出，同比增速约为10.6%，而上半年实际支出为7.73万亿，由此估算下半年财政支出增速约为9.7%，远低于上半年1-6月的11.67%。由此判断，我们认为下半年基建投资仍将保持平稳向上的局面，但是反弹时间大致为1-2个季度，且基建投资增速明显提升概率也较小。从整体投资端情况来看，下半年仍然保持持续走低的局面。

中游受益于下游需求改善

从中游行业看，从历史数据上看，由于对下游需求变化预期进行生产的调整，中游制造业行业投资领先于房地产行业投资，我们认为，在地产销售回暖，新开工上升预期情况下，中游行业去库过程将会短于下游地产行业的调整。大致判断在四季度，中游行业将会进行一定程度的补库，利润恢复也领先于地产行业。同时基建投资下半年继续上升，从需求端角度分析，我们看好中游行业基本面相对性的好转。

由于中游制造业行业受制于上游价格成本及下游需求两头挤压，如下游需求预期能得到持续好转，中游制造业业绩向好的幅度将强于上游价格传导滞后效应和下游行业需求回暖带动销量提升。我们相对看好产能以及库存收缩相对充分的金属制品、水泥建材等行业。

上游配置价值下降

从上游行业看，由于大部分周期性行业仍然处于主动去库存阶段，下游行业需求仍然处于下滑阶段。整体需求低迷导致大宗商品价格处于低位震荡，上游行业景气度仍处低位。我们认为从基本面角度上看，上游行业不具备配置价值。

同时，当前虽然流动性环境仍然处于宽松状态，但是相比上半年连续的降息降准，下半年货币宽松的边际效应已经衰减，对于流动性敏感的上游行业刺激作用有限。我们建议，上游行业关注有国企改革概念的标的，在整体配置中应予低配。

市场配置建议

根据以上分析，我们认为短期市场仍然保持在3500-4300之间箱体震荡走势。短期行业配置应予反向交易策略为主，高抛低吸结合产业政策催化剂进行配置。从长期战略性配置角度来看，对于周期性行业，我们推荐供给端收缩明显且库存水平去库速率相对较快的中游制造业行业，水泥、建材、金属制品、机械制造业等行业。对于成长性行业，我们推荐前期调整较深，估值优势显现的电子、通信等行业。对于消费类行业，我们看好景气度向好的家用电器、农业、及生物医药行业。同时，关注有央企改革预期的资源类行业。