华尔街“黑色星期一”风暴

朱禁弢

“我们所有的资产早就做了对冲，这次下跌反而对我们有利。”一位美国对冲基金华人交易员告诉《中国经济周刊》记者，由于之前他们就认为美股估值处于历史高位，所以提前就做好了资产价格大跌的防备，8月24日的大跌对于他们影响不大，“我们甚至盼望它再跌跌。”他揶揄道。

8月24日，美股三大指数普跌。不过在美股开盘前，东半球日本东京股市早盘便大幅下滑，失守19000点关口，截至收盘，日经指数收盘跌4.61%。印尼股市盘中跌势扩大至5%，创2013年12月以来低位;韩国首尔综指盘中跌幅扩大至4%，创2011年以来最大跌幅;中国台湾股市盘中跌幅逼近7.5%，也创下有史以来跌幅、跌点最大纪录;中国香港恒生指数收盘跌5.17%，报21251.57点。当天西半球的欧洲股市也出现较大跌幅，作为欧洲市场标杆的Eurofirst 300指数一度下跌8.2%，随后跌幅有所收窄，但收盘仍下跌5.4%。在伦敦，富时100指数（FTSE 100）下跌4.7%，创下自2011年9月以来最大的单日跌幅。大宗商品市场也未能幸免，当天的国际油价甚至跌幅超过6%。唯有国际金价和美元指数、美国国债走强。

一次2008年金融危机以来最为糟糕的全球金融市場动荡，让8月24日被舆论惊呼为黑色星期一！

熔断机制和48号规则显威力

8月24日，美国股市还未开盘，恐慌的情绪就体现在早上5点就开始交易的美国股指期货市场上。当日早晨6点，在芝加哥商品交易所挂牌上市的9月交割的标普500指数期货合约、纳斯达克100指数期货合约和道琼斯股指期货合约均跌逾5%，触发了芝加哥商品交易所设定的价格涨跌限制，上述三大股指期货皆告跌停。其中标普500指数期货合约还是首次跌停。

上午9点，为防止股市动荡，纽交所紧急宣布实施48号规则，即9：30准时开始股票交易不必等待场内做市商经纪人确认个股开盘价。道琼斯指数开盘即大跌1000点，成为自2008年金融危机以来最大的跌幅。标普500指数一度下跌5.3%。纽交所新闻发言人表示，如果标普500指数大跌7%，将触发熔断机制，交易所将暂停交易15分钟。幸运的是，一些投资者重新进场，使得美国标普500指数跌幅在纽约午后收窄至1.2%。截至8月24日美股收盘，标普500指数仍然下跌了3.9%，道琼斯工业平均指数则下挫了3.6%，纳斯达克综合指数下滑了3.8%。

当天尽管纽交所没有全部暂停交易，但个股价格异动不断。据美国全国广播公司财经频道（CNBC）的报道，根据纽约证交所运营商的数据，仅8月24日当天，一只证券停牌5分钟的情况发生了1278次，而一般情况下每天不超过10次，占到了2400余家上市公司总数的一半。8月24日，美股成交量也创下了4年来的新高，买卖股票数量超过了139亿股。

美股遭遇黑色星期一，事实上是大盘连续第五个交易日下滑，在8月17日到8月25日的一周多时间内，美股持续下跌。在今年5月，道指创下18351点的历史最高值，此后关于美股估值是否有泡沫就争议不断。前述接受采访的对冲基金交易员即认为此次回调有利于美股估值回归。

库克一封信促苹果股价反弹2.25%

8月24日美国三大股指跌幅均超过3%的情况下，在纽交所上市的阿里巴巴甚至跌破了68美元的发行价，收报65.80美元/股，跌幅为3.49%。随后阿里巴巴CEO张勇发表了一封公开信，表示“请大家把眼光从股市回到客户身上”。与去年双十一后创下的接近 120 美元的历史最高位相比，阿里巴巴的股价已经累计下跌了近 40%，市值也蒸发约1000亿美元。这个跌幅，远远超越了同期道琼斯指数或标普指数的跌幅。

同样面临下跌的还有美国科技巨头苹果，8月24日，苹果公司股价也5年间首次跌破100美元大关。对于美国股市的投资者来说，对苹果在中国市场表现的焦虑正在向对苹果未来的担忧发酵。

就在此时，苹果CEO库克罕见地以邮件形式答复CNBC记者采访称，过去三个月间，苹果在中国始终保持了强劲的增长。

库克表示，从6月到8月苹果的在华业务都表现出了强劲的增长。iPhone激活量在过去数周内激增，就连大中华地区的App Store应用商店，在过去两周里的表现都创下了新纪录。库克发言2小时后，苹果股价迅速反弹大涨2.25%，而就在2小时之前，苹果股价曾一度遭遇重挫下滑13%，跌至每股92美元。

道指周三大涨4%

对于美国股市的下跌，美国政府和投资者也高度关注。在8月24日的白宫例行新闻发布会上，白宫发言人乔希·厄内斯特称，已经向美国总统奥巴马就周一全球股市的大跌做汇报，美国财政部则正继续密切关注全球形势的发展。同时他指出，从长期的经济发展趋势来看，目前美国经济表现强劲。他认为，与2008年全球金融危机以前相比，现在美国经济的基础要牢固得多。

周三美联储副主席杜德利表示，今年9月美联储加息的说服力正在下降，他认为，股市下跌肯定会对消费者支出造成长期性的影响，同时，中国经济增长放缓、全球大宗商品期货价格走低以及市场波动已经使（美国经济）向下的风险增大。

在周二中国央行降准降息，并于周三向中国金融市场注入流动性的消息提振下，不少美国投资者表示，已经意识到中国央行正在竭尽所能减少实体经济遭受的冲击。

据美国全国广播公司财经频道（CNBC）的报道，从周一（8月24日）到周三（8月26日），美国纽交所连续三天的开盘都采用了极其罕见的48号规则，以保证顺利开盘。在经历了两天的调整后，周三（8月26日）美国股市的投资热情获得提振，迎来了回涨，道琼斯指数收盘大涨4%。

【名词解释】

美股熔断机制

临时停牌制度是1987年10月19日，美国经历道琼斯指数单日大跌22.61%的黑色星期一后开始引进的。在2012年美国证监会对这一制度修订后，目前该制度规定，标普500指数较前一交易日下跌7%以及下跌13%时，纽交所将全部暂停交易15分钟，如果下跌20%，纽交所当天将全部暂停交易，迎来假期。而对于个股而言，当一只价格高于3美元的股票，在交易时段突然较前5分钟的平均价下跌或上涨逾5%时也遭遇临时停牌5分钟。

48号规则

与A股由集合竞价来确定发行价不同，纽交所采用的是做市商报价来确定开盘价。由于担心做市商迟迟无法确定个股报价，以至于耽误开市交易的时间，2007年12月，美国证监会批准了48号规则，该规则允许在极端情况下，纽交所的股票交易可以在股票价格还没有得到交易所场内经纪人确认前就可以开始。2015年初由于大规模的暴风雪席卷美国，该规则一度被调用。

A股市场持续疲弱，包括最近全球性的股市下跌，究竟是一种情绪上的宣泄，还是对股市有利的环境发生了根本性的逆转——

机构：

环球牛市仍未结束，投资者信心修复最关键

《中国经济周刊》 记者  刘永刚 | 北京报道

暴跌。

8月25日，A股跌破3000点，重回“2”时代，今年年内的涨幅已经全部回吐。相比于6月底7月初的那轮暴跌，这轮暴跌更为迅速与惨重，特别是与亚太、欧美资本市场的大跌同步发生。

与上轮暴跌相比，一贯积极救市的中国证监会并未发声，曾经护盘的“国家队”也是损失惨重。就在人们犹豫监管机构是否出手救市时，央妈出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下调存款利率0.25个百分点;自9月6日起，下调存款准备金率0.5个百分点。

一连串的市场反应，让外界产生了两个疑问：A股与全球股市震荡有何关系？A股的底线究竟在哪儿？

A股随全球股市同步下跌，美联储是祸根？

就在两个月前，A股还是站在5000点的高位。

从6月15日起，A股便开启了“跌跌不休”的模式。当天，A股还收于5062.99点。7月9日，A股跌至3709.33点。算下来，从5000点跌到3700点，A股花了近一个月的时间。然而从3700点跌到3000点以下，这次只用了4个交易日。

8月20日，A股报收3664.29点。8月24日，A股报收3209.91点，其中近2200只个股跌停，两市仅有15只股票上涨，狂跌8.49%，创下8年半以来最大的跌幅。在经历“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000点下限，报收2964.79点，创下了半年来的新低。

与上轮不同，这次不仅是A股在跌，全球资本市场也跌得肆无忌惮。

除亚太市场之外，欧美市场、大宗商品市场也都呈现暴跌的情况。

一时间，很多外电报道称，中国的A股暴跌是这次全球“股灾”的根源。“有人将人民币贬值视为全球危机的关键点，但实际上更深入一层来看，正如同我们之前所判断的，这轮股灾来自于以美联储为代表的各国央行，在大规模货币放水之后并没有推动实体经济的根本好转。”中信证券分析师卢刚告诉《中国经济周刊》记者。

英大证券首席经济学家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因还是与美联储加息预期有关，另外西方各主要资本市场已经持续上涨了至少四五年，尤其是美国在长达6年的上涨之后，市场估值已经接近20倍的上限。他认为，中国股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。

资产价格最怕恐慌情绪

值得注意的是，汇率市场開始与股票市场有了更为明显的联动效应。8月11日与12日，受央行改革人民币中间价形成机制影响，人民币汇率接连暴跌，而彼时A股却波澜不惊。

8月24日，自8月14日以来连升7日的人民币兑美元中间价，突然走软，离岸人民币（CNH）一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅达9%，创自涨停板制度实施以来新低。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，股票也好，汇率也好，都有资产价格的属性。“资产价格都被恐慌情绪和预期决定，当投资者对股票失去信心，恐慌情绪将蔓延至汇率。”他说，汇率的恐慌情绪也同样将影响股票价格。

至于此次暴跌缘由，他分析，或许因为当前A股偏离基本面，出现的恐慌情绪才会被市场放大。“原因首先是向长期合理价值的回归，同时也受美股大跌的恐慌传染。”宝慈资产投研总监陈瑛分析道。

此时全球的风险资产都面临抛售，投资者的风险偏好和避险情绪急遽上升，A股难以独善其身。“全球资产价格的不确定，还是来自美联储的加息决策，人民币贬值只是一个应激反应，并非核心驱动因素。”谢亚轩认为。

后市：

股民看熊，机构则坚持看多

连续的暴跌，让市场信心严重受挫，凤凰财经的一项调查显示，逾九成股民认为A股已进入熊市，逾九成股民认为沪指将跌至2000点之下。

不过，花旗银行却指出，股市目前的调整似乎是由市场对于新兴市场与中国经济增长的忧虑、商品价格下跌，以及各国政策回应的不确定性所引发。花旗银行认为，环球牛市仍未结束，环球股市只是进入调整，尚未落入持续熊市。

野村证券也表示，由人民币贬值所引发的中国硬着陆恐慌，是市场避险情绪升温的原因。市场对经济增长与汇市风险的看法过分悲观，现时已有不少风险指标显示环球股市超卖。

如果水位（股指）还会上升，是否还要嘲笑裸泳？

和花旗看多相似，广发证券也表示，在国内宏观数据下行以及本币汇率贬值的环境下，最关键的问题是货币政策放松和利率下行还有没有空间，这决定了是否真的到了退潮的时候。而目前不仅远远没有到退潮的时候，甚至水位还可能继续上升。

安信证券分析师徐彪认为，从证监会重启再融资到全球市场普跌，再到市场怀疑证金公司开始退出救市，严重打击了投资者的信心，随即A股市场也出现了恐慌性的资金流出。虽然近期国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，但风险偏好元气大伤以后，投资者信心的自我修复需要一定时间。

华安证券认为，政府引导养老金等长期资金入市有助于对冲部分A股下跌压力，但要完全缓解市场悲观预期，仍有待于海外跌势的减缓、国内稳增长力度加大以及改革红利的进一步释放。

暴跌。

8月25日，A股跌破3000点，重回“2”时代，今年年内的涨幅已经全部回吐。相比于6月底7月初的那轮暴跌，这轮暴跌更为迅速与惨重，特别是与亚太、欧美资本市场的大跌同步发生。

与上轮暴跌相比，一贯积极救市的中国证监会并未发声，曾经护盘的“国家队”也是损失惨重。就在人们犹豫监管机构是否出手救市时，央妈出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下调存款利率0.25个百分点;自9月6日起，下调存款准备金率0.5个百分点。

一连串的市场反应，让外界产生了两个疑问：A股与全球股市震荡有何关系？A股的底线究竟在哪儿？

A股随全球股市同步下跌，美联储是祸根？

就在两个月前，A股还是站在5000点的高位。

从6月15日起，A股便开启了“跌跌不休”的模式。当天，A股还收于5062.99点。7月9日，A股跌至3709.33点。算下来，从5000点跌到3700点，A股花了近一个月的时间。然而从3700点跌到3000点以下，这次只用了4个交易日。

8月20日，A股报收3664.29点。8月24日，A股报收3209.91点，其中近2200只个股跌停，两市仅有15只股票上涨，狂跌8.49%，创下8年半以来最大的跌幅。在经历“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000点下限，报收2964.79点，创下了半年来的新低。

与上轮不同，这次不仅是A股在跌，全球资本市场也跌得肆无忌惮。

除亚太市场之外，欧美市场、大宗商品市场也都呈现暴跌的情况。

一时间，很多外电报道称，中国的A股暴跌是这次全球“股灾”的根源。“有人将人民币贬值视为全球危机的关键点，但实际上更深入一层来看，正如同我们之前所判断的，这轮股灾来自于以美联储为代表的各国央行，在大规模货币放水之后并没有推动实体经济的根本好转。”中信证券分析师卢刚告诉《中国经济周刊》记者。

英大证券首席经济学家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因还是与美联储加息预期有关，另外西方各主要资本市场已经持续上涨了至少四五年，尤其是美国在长达6年的上涨之后，市场估值已经接近20倍的上限。他认为，中国股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。

资产价格最怕恐慌情绪

值得注意的是，汇率市场开始与股票市场有了更为明显的联动效应。8月11日与12日，受央行改革人民币中间价形成机制影响，人民币汇率接连暴跌，而彼时A股却波澜不惊。

8月24日，自8月14日以来连升7日的人民币兑美元中间价，突然走软，离岸人民币（CNH）一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅达9%，创自涨停板制度实施以来新低。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，股票也好，汇率也好，都有资产价格的属性。“资产价格都被恐慌情绪和预期决定，当投资者对股票失去信心，恐慌情绪将蔓延至汇率。”他说，汇率的恐慌情绪也同样将影响股票价格。

至于此次暴跌缘由，他分析，或许因为当前A股偏离基本面，出现的恐慌情绪才会被市场放大。“原因首先是向长期合理价值的回归，同时也受美股大跌的恐慌传染。”宝慈资产投研总监陈瑛分析道。

此时全球的风险资产都面临抛售，投资者的风险偏好和避险情绪急遽上升，A股难以独善其身。“全球资产价格的不确定，还是来自美联储的加息决策，人民币贬值只是一个应激反应，并非核心驱动因素。”谢亚轩认为。

后市：

股民看熊，机构则坚持看多

连续的暴跌，让市场信心严重受挫，凤凰财经的一项调查显示，逾九成股民认为A股已进入熊市，逾九成股民认为沪指将跌至2000点之下。

不过，花旗银行却指出，股市目前的调整似乎是由市场对于新兴市场与中国经济增长的忧虑、商品价格下跌，以及各国政策回应的不确定性所引发。花旗银行认为，环球牛市仍未结束，环球股市只是进入调整，尚未落入持续熊市。

野村证券也表示，由人民币贬值所引发的中国硬着陆恐慌，是市场避险情绪升温的原因。市场对经济增长与汇市风险的看法过分悲观，现时已有不少风险指标显示环球股市超卖。

如果水位（股指）还会上升，是否还要嘲笑裸泳？

和花旗看多相似，广发证券也表示，在国内宏观数据下行以及本币汇率贬值的环境下，最关键的问题是货币政策放松和利率下行还有没有空间，这决定了是否真的到了退潮的时候。而目前不仅遠远没有到退潮的时候，甚至水位还可能继续上升。

安信证券分析师徐彪认为，从证监会重启再融资到全球市场普跌，再到市场怀疑证金公司开始退出救市，严重打击了投资者的信心，随即A股市场也出现了恐慌性的资金流出。虽然近期国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，但风险偏好元气大伤以后，投资者信心的自我修复需要一定时间。

华安证券认为，政府引导养老金等长期资金入市有助于对冲部分A股下跌压力，但要完全缓解市场悲观预期，仍有待于海外跌势的减缓、国内稳增长力度加大以及改革红利的进一步释放。

当前全球金融风暴根源是市场情绪过度恐慌

中国社会科学院金融研究所研究员   易宪容

当前全球股市金融风暴，其根本原因还在于2008年美国金融危机之后，全球各国央行都在通过过度宽松的货币政策救经济。当全球央行都在进行过度信用扩张、当大量的货币从银行体系流出之后，这就必然造成太多的钱追逐太少的投资机会。而在全球经济衰退或没有复苏时，这些钱不可能进入实体经济，只能流向股市、房地产市场、债券市场及大宗商品，并由此形成了一个又一个泡沫。但是，一旦有任何风吹草动，这些泡沫随时都可能破灭。

比如， 2008年美国金融危机之后，随着美国量化宽松的货币政策一轮又一轮，从而也让大量的资金流入新兴市场经济国家，从而推动这种国家的各种资产价格快速上升，推动各种大宗商品价格的快速飙升，从而让这些国家货币及财富短期内快速增长。但是当美国量宽政策一退出，资金从这些新兴国家流出时，这些新兴国家的资产泡沫随时都面临着破灭的危险，人民币的突然贬值仅是一个诱发这些泡沫破灭的引子而已。

还有，国际油价泡沫破灭同样是一个最好的例子。2008年美国金融危机之后，国际油价很快就升到100美元附近水平，并由此带动石油产出国的财富暴涨。全球石油产出国的主权财富基金规模，在2009至2014年间增加约80%，升至约4万亿美元。而这些巨额的资金又不断地流向国际金融市场，推动全球各种资产价格上升，从而形成了一个又一个泡沫。当热钱回流美国，美元升值，油价下跌，必然会导致石油产出国财富严重缩水、财政紧缩，流向全球的“油元”突然枯竭。

这两个星期以来全球股市汇市商品市场的剧烈震荡，或价格暴跌，一方面有投资者对中国经济放缓的担心，担心中国经济增长放缓对外需减弱而严重影响资源性产品出口国的经济增长，担心中国居民内需减弱不利于带动全球经济。不过，实际上有这些方面的因素，但国际市场对此是严重高估了。

比如最近国际油价暴跌，并非是仅中国因素使然，因为，当前国际油价的暴跌中国的需求不仅没有减少，反之中国对国际石油需求大增。7月份中国进口原油3071万吨，同比大增29%，创历史新高。也就是说，今年以来国际油价的暴跌实际上与猜测中国对外需求减少没有太多的关系。国际市场过度夸大了中国外在需求对国际市场的影响，夸大了中国经济增长对全球经济的影响。

也正因为这种过度夸大中国外部需求对国际市场的影响与作用，这就成了国际市场热钱做空全球各国股市、汇市、商品市场最有利的舆论准备及工具。比如说，全球实际性贸易交易量和实体经济的外汇需求量占外汇市场的交易量不到2%，而98%以上都是国际贸易和对外直接投资没有关系的非实质性交易。如果说整个股市、汇市等的交易都是与实际性交易没有关系，而更多的是金融市场上的内部循环和炒作，那么股市、汇市的暴跌并非与实体经济有多大关联，更多的是市场炒作。所以当前全球股市、汇市、大宗商品的暴跌更多的是衍生工具炒作的结果，与中国实体经济变化的关联性不是那样大。

还有，当前市场极度恐慌与美联储加息的不确定性有一定关系，因为，美联储的加息会让早些时候流向新兴市场的资本回流到美国，意味着7年来廉价资金的时代结束。在这种情况下，只要市场有风吹草动，就容易造成流动性危机，造成全球金融市场剧烈震荡。

因此，在全球金融市场面临严重危机时刻，中国央行的降准降息，不仅能够保证中国金融市场流动性的需要、降低整个金融市场的融资成本、便利国内实体经济的融资，更为重要的是能够重新提振当前中国股市的信心，稳定股市情绪。所以这次央行的降准降息不亚于给中国股市及全球金融市场降了一场及时雨，全球市场可能会在这场春雨中喘息及舒缓。但是，全球各国股市要重新走上牛之路，還有漫长的路要走。