三诺生物：血糖监测龙头 进军医疗服务

马坤

三诺生物是国内血糖监测领域的领头羊。公司自2002年成立以来，经过13年的发展，三代产品的推出，公司已经成为国产血糖监测品牌中规模最大的龙头企业，旗下血糖仪产品有安稳系列、安准系列、金系列以及双功能EA-11血糖尿酸测试仪等。公司在血糖监测领域市场份额约20%，尤其在零售端，公司优势明显，市场占有率仅次于美国强生，远高于国内同类企业北京怡成和鱼跃医疗，龙头地位牢固。

人口老龄化、饮食和生活习惯的改变，导致糖尿病患病率逐年升高，我国现有糖尿病患者接近 1 亿人，随着健康观念的提升，糖尿病患者日常血糖监测的需求日益增多，带动血糖监测 OTC 市场持续扩张。预计2015年我国血糖监测系统的市场规模为61.1亿元，到2020年为102.7亿元，有望实现5年翻倍增长。国产同价位血糖监测产品的差异化不大，各个厂家的核心竞争力主要体现在渠道布局上。三诺生物的经销商1200家，覆盖终端达4万多个，销售渠道优势使得三诺在OTC渠道销售额占比达20%，在国产品牌中占据绝对的第一位。同时，三诺生物OTC渠道销量占比已达39%，试条的规模化生产使得三诺生物的毛利率65.16%高于行业平均的51.65%。

通过硬件和服务，公司打造糖尿病管理垂直闭环。公司作为国内龙头企业，血糖仪销量已超过上千万台，具备了足够的硬件基础。同时，公司在诊疗服务方面积极布局，于2014 年9 月成立了三诺健康投资公司，并且通过该子公司收购了北京三诺健恒糖尿病医院（原名北京健恒糖尿病医院）80%的股权。此次收购打通了公司进入糖尿病医疗服务领域的通道。此外，公司与糖护科技合作于2014 年推出了国内第一款手机血糖仪—糖护士，糖护士具有传统血糖仪的所有功能，并充分利用智能手机的强大运算和通讯功能，实现血糖测量、数据记录、数据分析、数据分享、护士提醒等功能。公司通过该产品以实现对患者的健康管理。

公司海外订单目前已累计超过1000万美元（主要是通过TISA 公司经销南美市场），产品目前在13个国家均有销售。未来有望在越南、伊朗、印度等亚洲发展中国家进一步打开市场。此前公司有两起海外并购，均以失败告终，公司为此前期投入不菲的中介费用。公司海外并购失败的主要原因是海外知名度不高和并购经验少，未来公司仍会有海外并购的需求。

三诺生物作为血糖监测领域的龙头企业，个人血糖管理强劲的需求和医院市场的开拓，将成为公司在传统血糖监测业绩高增长的保障。公司相继开发具有互联网属性的手机血糖仪和进入医疗服务领域，有潜质打造移动医疗慢性病管理闭环平台。2014年公司实现净利润近2亿元，目前市值约75亿元，静态估值超过35倍PE，估值并不低，在目前趋势向下的市场环境下，如果公司股价继续调整估值将变得有吸引力，作为未来的高成长品种建议重点关注。