科华生物：业绩恢复性增长明确股价超跌可逢低布局

王柄根

《动态》：科华生物（002022）日前发布了与康圣环球（北京）医学技术有限公司签订战略合作框架协议的公告，未来将在PCR检测，共建区域性检验中心，技术研发与生产合作。科华生物自6月以来从接近64元的价格一路下跌，最低达到17.40元/股，目前价格在22元附近，换言之相当于按三个月前的3折左右价格出售，目前的价格是否有介入价值？2015年实际上是公司业绩低点，未来业绩能否支撑股价上行？

孔铭：本周市场在星期二（9月8日）创出了阶段的成交量低点，随着清理配资等利空信息释放，市场实际上已经到了“利空出尽”的阶段，而政策层面对市场的扶持也是相当明确，我认为未来一段时间内最大的机会就在于布局“超跌反弹”。

但是从策略的角度，布局超跌股并不能仅仅看股价的绝对跌幅，还得看公司本身的质地，也就是说要买被市场“错杀”的股票。

从“股价阶段跌幅+业绩预期”的角度遴选个股才是上策，科华生物今年上半年因为招标延后和原材料供应商违约，导致业绩达到低点，但这并不能改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点，后续仍然会出现业绩的恢复性增长，而且催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进等，那么2016年开始公司业绩获得恢复性增长应该说是相当明确的。当然，对未来业绩的预测需要细化到公司各个产品和分项的业务，这样的把握性会更强一些。

《动态》：那么请给我们分析一下最新的与康圣环球的合作，这样的合作对未来业绩的推动作用能否具体量化？

孔铭：要理解这次合作的意义，我觉得首先投资者应该明确科华生物目前的经营大背景，以及康圣环球本身在产业链上的价值，那么就会很自然的理解科华生物推进这种合作的目标何在。目前行业的大背景是，随着国家新医改的进一步深化，IVD行业迎来快速发展期。科华生物多年来是专注体外诊断领域的研发与生产，通过“试剂+仪器”的业务模式，已经奠定行业领先地位。

而康圣环球是中国首家以特检为特色的医学检验集团，是全国最大的第三方血液肿瘤检验中心，是华中地区最大、最先进的综合性第三方医学检验中心。

我拿到的资料是，康圣环球目前在北京、上海和武汉分别拥有3家公司，各公司均拥有国际水准的医学检验实验室，所涉及技术平台包括：高分辨流式细胞仪、多色流式细胞分选与细胞培养、多色荧光适时幼态细胞扫描成像仪、第二代基因组学测序、基因芯片、全自动DNA/RNA提取、COBAS高灵敏度病毒载量系统、高精度质谱、质谱芯片、高压液相/气相层析、分子细胞、遗传与全自动核型扫描、变性高效色谱分析、分子病理、数字病理、液态芯片、单分子数字免疫、免疫组化、蛋白指纹图谱、激光共聚焦显微镜、电子显微镜等。

也就是说，康圣环球能够提供的一体化高端综合医学检验服务涉及血液肿瘤、实体肿瘤、妇儿遗传、感染性疾病以及心血管疾病等十余专科的3000多项检验。检验服务已经覆盖全国31个省级行政区、410个城市、3500家医院，其中三级医院近1200家。

其实说到这里，投资者很容易明白，通过此次与康圣环球的战略合作，科华生物就可以借助康圣环球在国内第三方医学检验市场的领先地位，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，拓展新的业务模式，延伸产业链，建立、发挥“试剂+仪器+服务”的集成优势，提升公司长期投资价值。

《动态》：确实，在传统生化、酶免这样一些领域，竞争已经是相当激烈了，光靠打价格战终究难以提供太多的价值创造。除了与康圣环球合作外，科华生物在新业务领域还有哪些拓展战略？

孔铭：理解科华生物的战略，要从它在资本层面的变化来入手，简单的说，就是在引入战投的基础上，加速新业务链条和外延式并购。对于长期观察科华生物的投资者来说，会发现科华的业务是在向传统的一些产品告别，并打造一个更高端的“新科华”。

具体来看，2015年公司通过非公开发行引入新战投（第一大股东）方源资本，目前持股达到18.7%，为公司业务布局开启了新的篇章，后续的产业发展就会以这样一种变化为起点，随着公司海外并购（技术）、新业务链条拓展，公司业务架构有望呈现新的格局。

在资本层面的变化发生后，我们很快就可以看到在今年8月20日，公司与Bouty、AltergonItalia、SalvatoreCincotti先生签署《投资备忘录》，就科华收购Bouty的全资子公司TechnogeneticsS.r.l.（TGS）100%股权及Altergon所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向。

如果这个收购完成，那么就意味着科华生物可以加速布局新业务——化学发光仪器。因为该拟收购标的是从事IVD试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司，在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势，且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。更为关键的是，拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系，未来有助于帮助科华生物迅速切入国内的化学发光市场，为业绩带来重要的增长点。紧接着，我们就又看到9月7日公告的与康圣环球的合作。

所以这一系列的动作发生并不是偶然的，它其实是基于一个已经设定的战略框架。

《动态》：科华生物今年上半年的业绩并不理想，当然我们会憧憬未来在新领域的发力，但就时间窗口而言，它的业绩恢复需要多久时间？

孔铭：科华生物今年上半年净利润1.25亿元，但显然不符合市场对它的期望值，然而我们首先要明白今年上半年为什么没有增长。这里面有两个因素，一个是因为海外业务受到原材料供应商违约的影响；二是因为招标进程影响了血筛业务。

这两个制约因素都是短期因素，所以我判断迟至2016年初，这两个短期制约因素都会消除。

科华生物海外业务的大背景是国内生化、免疫领域竞争激烈，作为公司业务的增量市场，2012-14年海外业务保持100%以上的复合增速，成为公司传统业务增长的亮点。公司目前主要海外业务集中于非洲，占海外销售总额超过50%，主要产品为HIV金标检测，与海外竞争对手相比，公司在质量和价格上具有明显优势。2015上半年由于原材料供应商出现违约问题，导致出口业务产生下滑，原料供应涉及到替换原料的重新评估审核，预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后，出口业务有望保持30%以上高增长。

血筛业务方面，鼓励性政策逐步落地，随着招标陆续进行，公司血筛业务有望迎来快速增长，因为从目前了解的情况看，下半年各地招标已经陆续进行。