恒瑞医药：创新和国际化强势驱动新一轮高成长开启

马坤

恒瑞医药（600276）是国内化药龙头，公司拥有国内最广最深的研发管线，在研产品几乎覆盖了目前市场上的所有的热门靶点，包括肿瘤免疫，免疫细胞治疗，自体免疫缺陷，及心脑血管等领域。本轮去杠杆导致的股灾中，公司股价基本没受到影响，目前股价较公司历史最高价仅下跌10%。

恒瑞医药2015年上半年实现营业收入43.86亿元，同比增长了24.95%；归属于上市公司股东的净利润为10.61亿元，同比增加了39.64%。2015年中期毛利率84.4%，同比上升2.9個百分点，毛利率上升明显，经营性现金流同比增长30.5%。公司2015年中期管理费用19.5%，同比上升1.5个百分点，其中研发支出约占营业收入的8%，研发投入力度大。

公司创新药研发进入收获期：阿帕替尼（胃癌）于2014年10月获批，其他适应症的拓展也进展顺利。其中肝癌进入三期临床，结直肠癌、乳腺癌二期临床，肺癌适应症通过入组病例的严格筛选，目前重启肺癌三期临床研究；长效GSF19K预计年底或明年获批；瑞格列汀进入申报生产阶段。公司已逐渐步入研发的收获期，未来每年都将有1-2个创新药/新适应症获批。

公司向国外知名创新型企业授权PD-1单抗SHR1210，输出“中国创造”具有划时代意义。公司与美国Incyte公司协议共同开发PD-1单抗SHR1210，授予其大中华区以外地区的全球独家临床开发和市场销售权利，根据协议恒瑞将获得2500万美元首付款、总计7.7亿美元里程碑付款以及海外上市后的销售提成。Incyte公司在纳斯达克上市，曾被美国Forbes杂志评为“全球最具创新力公司”第七位。PD-1单抗在肿瘤治疗领域具有极大潜力，SHR1210潜力10亿美元级别。PD-1属于免疫检查点疗法的靶点之一，PD-1单抗可提高T细胞对于肿瘤细胞的敏感度，避免免疫逃逸，被认为是肿瘤治疗最有潜力的研发领域之一。另外公司公告授权引进美国Tesaro公司止吐专利药Rolapitant，丰富肿瘤治疗领域产品梯队。

公司的注射伊立替康、注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奥沙利铂获、来曲唑片、加巴喷丁胶囊等多个品种通过FDA现场检查。通过与Sandoz、Teva、Sagent等公司合作，去年奥沙利铂、环磷酰胺开始出口美国产生销售，环磷酰胺、七氟烷欧洲市场产生销售。出口业务将明显推动公司今年业绩进入新的成长阶段。

自2014年以来，公司呈现出明显的加速增长趋势，2014年4个季度单季度归母净利润分别同比增长16%、22%、27%、22%。今年一季度，公司营业收入同比增长28%，归母净利润同比增长40%；二季度收入增长22%，净利润增长39%；加速成长的趋势得到延续，公司进入新一轮快速增长期。

公司目前估值动态PE估值超过40倍，短期估值偏贵，作为一个确定能长成参天大树的公司，长期确定性强，建议中长期关注。