资本市场信心不足 央行继续投放流动性

徐高

9月高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳，工业生产活动有所放缓。然而经济生产面依然较为疲弱，9月财新PMI再度创下危机后新低，经济下行压力依然存在，持续回升需要宽松政策继续保驾护航。

在经济下行压力持续环境下，特别是金融业增速放缓对GDP冲击下，决策層对经济增长继续保有信心，意味着未来宽松政策将持续加码，推动实体经济企稳。央行三季度货币政策委员会例会表示将继续灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

资本市场信心不足

资本市场对经济前景继续持较为悲观态度。光大证券宏观信心指数上周为-0.71%，较上周扩大0.46个百分点，显示主要券商对未来经济前景趋于悲观。普遍认为弱需求继续拖累工业生产，制造业形势维持低迷，经济尚难言企稳。预计未来政府稳增长政策将进一步加码，对传统经济部门下行的对冲力度也将逐渐增大。而利率将继续趋稳，逆回购力度操作减弱，超储或回升，流动性宽松无忧。

对股市走势判断分歧较大。光大证券市场策略信心指数上周为0.18%，其中有四成券商看空，两成券商看多。多方认为场外配资绝大部分清理完毕、人民币汇率趋稳，阶段性利空出尽。展望未来，国企改革、十三五规划有望逐步修复风险偏好，产业资本掀起举牌潮。未来投资策略建议控制仓位、灵活进退，精选行业主题，立足中线布局。

央行继续投放流动性

资本流出压力之下，央行继续在公开市场投放流动性。上周累计发行1300亿元7天逆回购，利率普遍为2.35%，同时有900亿元逆回购到期，公开市场共计投放货币400亿元，环比增加1800亿元。资本流出压力之下，央行在公开市场持续投放货币，维持短期利率低位平稳。上周7天质押式回购利率环比下降1bps至2.38%。

资本流出压力持续，央行将继续通过公开市场操作、降准等多种方式向市场注入流动性，维持短期利率平稳。虽然美联储并未在9月议息会议中选择加息，但美国经济复苏与加息预期增强环境下，美元将维持持续升值趋势。同时，国内利率持续下行与外部利率企稳或上行导致中外利差收窄，资本将继续面临流出压力。然而央行有足够工具和能力维持流动性宽松，将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性。更为重要的是，当前较高的存款准备金率为央行提供了足够的政策调整空间，央行将通过持续调降存款准备金率为市场注入流动性。我们预测未来央行可能有多次降准，4季度可能有2-3次降准。

实体经济呈疲弱态势

实体经济继续疲弱，稳增长政策需再度发力。实体经济继续呈现疲弱态势，8月经济数据显示经济下行压力依然较大。同时高频数据显示6大发电集团发电量4周同比增速继续放缓，单周同比跌幅继续保持10%左右，钢铁业产能利用率在阅兵后有所回升，但依然处于较低水平，经济继续呈现疲弱态势。而降息降准以及房地产友好政策加码推动下，房地产销售增速保持高位，而一线城市回暖最为明显。实体经济企稳力度依然较为有限，需求回升基础并不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

通胀维持弱势格局

猪肉价格见顶减缓通胀压力。季节性因素和供给不足共同推动猪肉价格大幅上行，是近几个月消费品通胀攀升的主要动力。然而商务部的周度价格监测数据显示，从8月中旬开始猪肉价格环比增速显著回落；同时作为猪肉价格先导指标的仔猪与生猪价格比从7月初见顶回落，预示未来猪肉价格上涨空间有限。8月中旬以来，22省市猪肉平均价格已经出现环比下跌，本轮猪肉价格上涨或已见顶。本周商务部猪肉价格环比下跌0.8%，跌幅再度扩大，带动食品价格环比跌幅扩大0.1个百分点至0.3%。而蔬菜价格环比上涨0.3%，涨幅较上周收窄0.2个百分点。猪肉价格见顶回落减缓通胀压力，在需求持续疲弱环境下，通胀将继续维持弱势格局。我们预测9月CPI为1.9%。

政策有利经济稳定增长

李克强主持召开深化国有企业改革和发展座谈会。9月18日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开深化国有企业改革和发展座谈会，并作重要讲话。李克强指出，国企改革要以解放和发展社会生产力为标准，最终成效也要体现在提高发展的质量和效益上。要坚持创新驱动发展战略，把国企改革与大众创业、万众创新紧密结合。

国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见。2015年9月23日，国务院批准关于国有企业发展混合所有制经济的意见。意见要求，稳妥推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业混合所有制改革。有效探索主业处于重要行业和关键领域的商业类国有企业混合所有制改革。