博时基金2015年投资策略：超配股票、标配债券、低配现金

赵琳

在博时基金日前举行的2015年投资策略会上，博时基金宏观策略部总经理、投资决策委员会委员兼秘书长、投资经理魏凤春表示，总体来看，2015年宏观面趋势向上的动力在递减，通货紧缩、汇率贬值、债务风险和地产泡沫、国有股减持等风险如达摩克里斯之剑随时会打断市场向上的趋势。

魏凤春指出，2015年股债将会是结构性行情，债券分化，安全性将是配置的首选。在此背景下，博时基金提出，2015年配置讲求“胜战：推陈出新”——“推陈”是战术，“出新”才是战略。从战略上讲，适应新常态是未来几年投资必须坚持的基本原则，遵从产业演化的规律进行战略布局是真正的牛市思维。

股债双牛的概率将下降

魏凤春首先回顾了2014年全球股市的表现。其中，上证指数以全年52.87%的涨幅牛冠全球。此外，印度的孟买SENSEX和美国的纳斯达克指数表现也都较为抢眼。而俄罗斯TRS指数则以大跌45%垫底。

从股指的涨幅来看，2014年美元走强引发全球资产重新配置，投资者青睐改革创新的中国、印度与美国市场。就A股而言，后地产周期中国居民资产配置发生重大变化，A股走出周期复辟的结构性行情，可转债一马当先，债券全面牛市。魏凤春认为，这是在市场持续出清、金融堰塞湖、资本市场重新定位等基础条件下，政策触发等多因素驱动的结果。

对于2015年的宏观形势，魏凤春表示，股债双牛的概率将下降，两者收益都会边际递减。他指出，从宏观面上看，趋势向上动力递减：改革预期难以爆棚;宏观基本面依然疲弱;流动性宽松趋势虽成，但在节奏的掣肘下，力度有限。

2015年不会有2014年的风平浪静，通货紧缩、汇率贬值、债务风险和地产泡沫、国有股减持等风险如达摩克里斯之剑随时会打断市场向上的趋势，第二季度风险相对较大。从微观面上看，企业盈利决定了趋势向下动力不足。从产业上看，布局可能形成主导产业的新增长点仍是大势所趋。

魏凤春指出，中国经济为2015年定下的增长底线是7%，若低于此政府将会采取降息降准的方式，同时改革亦会加快。2015年最应该担心的是通缩，不过CPI在4季度前都不用太过担心。

从目前的整体情况来看，资金外流、债务违约的风险已经开始暴露，在此背景下国家可能出台的对冲政策包括，货币政策放宽松、财政政策更加积极、产业政策定点性更强。

二季度可能是风险点

对于2015年的A股市场表现，魏凤春认为，市场交易工具、交易制度以及监管环境将发生重大变化，对股市的影响将会大有不同，突出表现为监管将会趋严。从技术面看，极端情况存在可能性降低。一季度不具备市场风格转换的条件。全年在提防融资杠杆的风险，当日交易量低于6000亿到8000亿这一区间时，要当心市场下行的自我强化。2015年周期或成长的拉据战将会成是明显的交易特征。

魏凤春认为，2015年股债都是结构性行情。债券分化，安全性将是配置的首选。股票市场，从纵向结构决定二级配置，横向结构决定三级配置。纵向结构有两条主线，基本面和政策面。基本面方面，由短期至中长期，分别布局上游成本与融资成本下降、资产负债表自我修复、以及产业生命周期三大逻辑。政策方面，偏向结构调整和新兴产业发展，重视“十二五”规划目标对产业的约束。横向结构主要关注要素、技术、需求、政策四项因素冲击下的产业分布特征，关注工业4.0、“十三五”规划、新中产、估值国际化等主题投资机会。

在股票配置方面，魏凤春指出，2015年配置讲求胜战——推陈出新。战术上要避免陷入格瓦拉困境，重犯非大即小的错误。放下包袱，轻装前进，适时将阵地战转向游击战与运动战，将会凸显战术的价值。从战略上讲，适应新常态是未来几年投资必须坚持的基本原则。遵从产业演化的规律，进行战略布局是真正的牛市思维。推陈是战术，出新才是战略。

从博时系统性配置出发，一级配置中全年可以考虑超配股票、标配债券、低配现金，二季度是风险点。二级配置，全年可以考虑超配环保及公用事业、通信、机械、电子元器件、计算机。一季度可以考虑超配建筑、建材、环保、餐饮旅游、保险、通信。三级配置以主题投资为主。

证监会对12家证券公司两融业务违规的处罚，打破了近期A股的“安宁”。这轮行情发展到现在，投资者对“牛市”的信心开始膨胀，融资余额在年前震荡之后，年后再度节节攀升。虽然监管层对股市走强的态度没有根本变化，但是对疯牛已有所忌惮。12月以来，监管层已经表达对市场过快上涨的担忧，查两融、放新股，这表明监管层已经采取措施。而新华社发表“致杠杆牛市的四封信”，也表明单靠杠杆资金的“牛市”难以走远。这次证监会对券商违规融资的查处，有人担心会酿成又一个“5·30”惨案。我们认为，这个惨案不一定发生。原因之一，是监管层希望股市健康上涨，这对投资者而言是一张明牌，知道了政策意图而发生全市场的踩踏，这不是一种理性的反应。另一方面，如果投资者看清楚政策的底牌，而完全不虚与委蛇，那么监管层可能还有后手。这种情形下的博弈结果，只能是结构性的调整，快牛变慢牛，就得规避影响指数的权重蓝筹，再度转向中小市值。从历史的经验看，现在查券商的两融，与2007年初查银行资金违规入市有得一比，只是对入市资金的监管很难影响市场趋势。

从我们构建的风格研判体系看，目前消费、科技偏强，工业服务与设备制造次之，金融地产与周期最弱。与前一周比，板块强弱格局已确定发生转换。从基本面来看，对上市公司的盈利预期跟踪切换至2015年，而市场对2015年的盈利增长预期好于2014年。所以，无论是技术面，还是基本面，短期可能对中小板、创业板有所支撑。同时也要注意，新兴成长板块的估值也不便宜，短期或受益于资金挤压，但这种行情的持续性堪忧。

回到海外市场，欧央行推出QE的预期空前强烈，受此支撑，欧股扭转颓势，出现了连日上涨。我们在总结2014年全球股市的涨跌规律时曾提出，在周期整体转弱的条件下，股市上涨的条件无外乎三者，即改革、刺激与创新。欧洲央行下定了QE的决心，即说明政策刺激的逻辑可能发生作用。而反观美国，尽管经济数据偏向正面，但退出QE的负面影响仍难以摆脱，美股短期或难有较好表现。港股因估值低洼，对境内外投资者的吸引力上升，近来港股通净买入超沪股通，或表明部分A股投资者已借道港股。

综合而言，随着本周欧央行即将QE，以及希腊国会大选料将在月底落幕，海外市场的“逆风”或归于平静。而A股方面，行情主线或有切换，短期的震荡在所难免。<Z：＼1325＼结束符.jpg>