大股东跨市场套利时代

跨市场套利：大股东的“专利”

“跨市场套利”的操作模式并不复杂，即在同一家上市公司的A股和H股股价存在明显大幅价差的情况下，卖出股价高的一方，同时买入股价低的一方，进而实现持股数量不变，并赚取两个市场之间的价格差。

然而，在现实的操作中，上市公司大股东和一般散户投资者进行同样的“跨市场套利”，得到的利益却完全不同。“跨市场套利”更像是为大股东设置的“专利”，一般散户投资者虽然可以在形式上进行模仿，但却无法有效的享受其中的好处。究其原因，即在于大股东和一般散户投资者的持股诉求不同，而A股市场和H股市场的估值体系差异并不容易消除。

对于上市公司大股东而言，其持股的目的首先在于保持对公司的控制权，同时依据持股比例，享有上市公司成长所带来的价值回报。

那么，卖出股价高的A股或H股，同时买入相同数量的低价的H股或A股，这样的等量股票置换不会影响大股东的持股数量。而由于同股同权，大股东持股所拥有的投票权也没有影响，不会对控制权产生威胁。

这种操作原理简单明了，对于AH股价相差大的公司，其大股东或实际控制人拥有的套利空间巨大。即使A股市场和H股市场的估值体系差异长期不消除，对大股东或实际控制人而言也没有影响，其持股比例得到有效锁定，获得的分红收益也没有变化。

散户无法模仿的套利机制

理论上，一般散户投资者也可以模仿这样的“跨市场套利”，特别是在“沪港通”背景下，操作更为简便，在一个账户里就可以同时完成卖出（买入）A股，同时买入（卖出）H股的操作。

但这样的模仿显然有着“形似而神不似”的尴尬——在AH股价差维持不变的情境下，通过这样的操作虽然能带来持股数量的增加，但并不能带来实际利益（持股市值）的增加;而如果在AH股价差进一步扩大的情境下，这样的操作反而形成了风险点，即投资者很有可能非但无法“套利”，其持股市值反而相对下滑！

以中国石化（600028）为例，在2014年12月初，中国石化的A股在6.5元（人民币）/股附近，而其H股在6.5元（港币）/股附近，如果投资者进行前述的“跨市场套利”操作，接下来的结果可谓“相当不妙”——中国石化的A股此后持续上行，最高达到7.4元（人民币）/股，而其H股则一路下行，最低达到5.9元（港币）/股。

换言之，一般散户投资者如果要进行AH股的“跨市场套利”，只能是寄望于两个市场估值体系差异的消除，但这种估值体系差异的消除却又并非一朝一夕之事，这使得“跨市场套利”模式对一般散户投资者而言，无异于“纸上谈兵”。

同一个玩法，利益与风险完全不同

综上所述可以看出，“沪港通”时代下的“跨市场套利”之门确实已经打开，但“跨市场套利”虽然只有一个“玩法”，却又对“玩家”有着明显的差异化选择。

对于大股东“玩家”来说，其面对的风险极小，甚至于并不存在风险，但可以获得的套利利益巨大。

对于一般散户“玩家”来说，“套利”的空间极小，甚至于谈不上实现真正意义的套利，但却要同时面对AH股价差进一步加剧的风险。

有投资分析人士指，大股东和一般散户在“沪港通”时代下的地位不平等反而进一步加剧，散户投资者非但无法有效的进行“跨市场套利”，反而很有可能沦为“被大股东套利”的对象，在估值高的市场上承接大股东减持的筹码。

哪些股票更有可能出现大股东套利？

近期二级市场上的变化，使得A股市场投资者已经可以初步体会到“大股东跨市场套利”的压力。

中信证券大股东中国中信股份有限公司（下称“中信股份”）在1月13日到1月16日间持续减持中信证券A股，套现近百亿元。减持公告发布后，中信证券在1月19日以跌停开盘，且全天被巨额跌停封单压制，至1月20日又再一度恐慌性跌停。

中信证券方面此后表示减持属于大股东的正常经营决策。而有业内分析人士指出，中信证券AH股价差较大，1月7日时A股甚至较H股溢价超过50%，这无疑促使中信股份判断中信证券A股“高估”并作出减持A股的安排。

如前所述，一般散户投资者无法模仿大股东进行“跨市场套利”，反而更应防范大股东“跨市场套利”带来的减持风险，以免沦为“被套利”的对象。

哪些股票更有可能出现大股东套利？

这个问题并不难于回答，“跨市场套利”建立在AH股存在较大价差的基础之上，如若价差太小，大股东也并没有跨市场套利的冲动。

我们在附表中给出了AH股价差大的公司（溢价率超过40%），供投资者参考。<＼＼Hp1020＼图片＼13年固定彩图＼结束符.jpg>