持续减息降准推动股市上升

卧龙

上周文章正猜测月底人民银行是否会如期减息降准，岂料周五晚间人行已经迫不及待行动，宣布减息1/4厘及降准0.5%。人行指经济增长仍存在一定的下行压力，需要继续灵活运用货币政策工具加强预调微调，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。人行解释对基准利率的调整一般主要观察CPI的变化，但亦适当参考GDP平减指数。大多数情况下，CPI与GDP平减指数的变动趋势一致。但目前特殊情况下，受国际商品价格大跌及国内投资、工业品需求明显放缓等因素影响，CPI及GDP平减指数走势分化。综合而言，当前国内物价整体水平较低，因此基准利率存在下调空间。而降准时主要是为应对银行体系流动性变化，加上10月税款集中入库将相应减少银行体系流动性，因此需要通过降准释放部分存款准备金，以保持银行体系流动性合理充裕。人行又指未来货币政策将保持连续性及稳定性，加强预调微调，为经济平稳增长和转型升级继续营造松紧适度的货币条件。换言之，若经济增长继续下行，流动性不够充裕，人行会继续减息降准。

人行行长助理殷勇表示，中国并没有实施量化宽松。人行推出减息降准、MLF、SLF、抵押补充贷款、信贷资产质押再贷款等一系列政策措施均是适应经济发展。他指中国并没有QE可从三个角度观察：一是人行的资产负债表规模不增反降;二是中国商业银行的资产负债规模逐步增加，与实施QE的经济体商业银行资产负债表萎缩的情况不同;三是中国利率水平处正常区间，与欧美日经济体接近零的名义利率水平是非常不同的;四是中国存款准备金率仍处历史较高水平。

我以为，所谓量化宽松，便是除却传统利率升降手段来调控经济之外的新型宽松手段。各国央行及商业银行资产负债表只是结果而非原因，中国利率水平相对于欧美日是正常水平，但与自身历史比较明显便是不正常——创数十年新低。至于地方债务以旧换新，抵押补充贷款、信贷资产质押再贷款此类措施明显是量化宽松的手段。这便是中国式QE，而非美国式或日本式QE。更令人惊奇的是，日本式QE是不仅买入国债及不动产抵押债券等企业债外，日本央行买入超过一半的日本ETF，这边厢中国国家队亦大量买入股票——根据已经公布的上市公司第三季报告，国家队已经买入超过700家公司的股票——不管是股灾抑或什么原因，总之是与别人在事实上的区别只是在于数量而非方向。是否量化宽松，只是个名称而已，正如佛教“阿弥陀佛”，而基督教“上帝保佑”，何必介怀，愈是解释愈显掩饰。又如欧洲人口停滞不前，鼓励生育;中国同样两年前推出“单独二孩”政策而如今刚刚又正式废止一胎制，允许一个家庭生育两个孩子。在趋势上是一样的，区别只是在于程度。

下月起，MSCI开始将在海外上市的中国公司纳入MSCI新兴市场指数，而未来A股亦可能被逐渐纳入。2000年以来，MSCI新兴市场指数构成亚洲权重已从40%升至69.5%，中国H股权重亦从0.4%飚升至23.8%。显示中国市场日益被国际重视，与中国经济地位相适应。全球最大互惠基金公司及第二大ETF 供应商领航（Vanguard）于今年6 月宣布跟踪”富时新兴市场纳入A股全市场指数”，该指数乃富时为领航度身订做。领航新兴市场ETF（纽约交易所：VWO）市值约500亿美元。领航大中华区总裁林晓东称旗下ETF本月已买入约18亿元人民币A股，未来一年将增持至217亿，预计一年后A 股比重达5.6%。领航新兴市场ETF将追踪沪深股市1411只股份，实行大小通杀。观乎其走势，由于以美元计价，明显弱于新兴市场股市指数，目前股价已经跌破2011年的恐慌低点，而与国际油价走势相近——当然，下跌的幅度远小于油价。

根据美国股市经验，当市场并购额度不断创新高时，股市指数亦随之创新高。此等经验于2005-2007年中国股市的大牛市中完全适用。如今美国市场亦不断出现创新高的单个金额创新高的并购个案，同时并购总额亦不断创新高，美股随之水涨船高。电脑制造商戴尔10月12日宣布将以约670亿美元收购美国数据存储公司EMC（纽约交易所：EMC），为全球科技市场最大规模的并购交易（EMC公司股票于1986年04月06日以每股16.5美金公开发行，以除权后的价格计算，1989年曾经跌至6美仙，科网股热潮下2000年9月升至102.71美元，科网股泡沫爆破后两年时间跌至3.67美元，如今13年过去，股价缓慢回升至26美元附近）。

再看看中国股市，今年上市公司共有3933宗并购重组，其中1374宗已经完成，2463宗正在进行中。上海证交所今年共有143家公司进入重大资产重组（包括发行股份购买资产），52家完成重大资产重组，重组交易金额超过2473亿元，较2014年同期增长186%。而根据证监会最新《上市公司并购重组许可申请基本信息和审核进度表》显示，今年以来共有163家上市公司申请并购重组正在轮候审批。分众传媒借壳七喜电脑（002027），华资实业（600191）增发收购华夏人寿51%股权等大型的并购重组案例，对中国股市估值有重大支持作用。虽然有些被称为妖股的炒作，但就整个市场而言，这些并购重组给予投资者希望。一些股票市盈率可能很高甚至没有市盈率，转眼间增发收购后分分钟市盈率肩比蓝筹股。

中国股市本周处于震荡整理走势中。周二大市一度下探，但下午逐步回升，养老金明年入市已成定局，对大市走势有帮助。期待股灾3.0的投资者可能要失望了。今年6月国证A股指数7559点跌至9月15日的3993点，大致上完成3浪模式的下跌。技术上指数反弹回到125日平均线的可能性非常大。首选数法是3993点结束浪4调整，后市进入浪5上升。其中本周完成一组5浪上升结束5浪（i），当前正处于5浪（ii）调整。次选数法是目前处于5浪（iii）的小浪iii中的小型调整。