卢布震荡下对俄贸易的风险及其防范

■ 刘新霞 河北工程大学

中国和俄罗斯作为当今世界上最重要的两个新兴经济体，其经贸合作一直广受各方关注。自2014年以来，受乌克兰危机后西方国家对俄制裁、石油价格下跌等外部因素及俄罗斯国内经济自身因素等影响，卢布大幅贬值并在俄国家的干预下几度升值，卢布汇率低位震荡明显。目前，俄罗斯是中国的第九大贸易伙伴国，中俄贸易规模不算庞大，但体量也可观。在卢布大幅贬值并适当回升，造成卢布与美元及人民币汇率相对稳定仍需观察的情形下，中国对俄贸易企业必须分析卢布币值地位震荡潜藏的贸易风险，并探索有效的防范措施。

一、卢布震荡的背景及原因

（一）卢布震荡之回顾

1998年以来，卢布已经历数次暴跌。2008年9月，俄格战争爆发后，外资纷纷撤离俄罗斯。随后美国次贷危机和欧债危机引发的全球金融风暴导致卢布持续贬值，一直延续到2009年的下半年。2014年，俄罗斯对乌克兰危机的军事干预导致卢布再次暴跌。2014年12月15日，卢布兑换美元首次跌破60关口，贬值幅度超过10%，触及记录地位64.44，创10年来新低，截至当天收盘，卢布兑换美元汇率下跌9.7%，跌至64.445。至此，从2014年全年来看，卢布累计贬值幅度已超过50%。此次卢布币值幅度之大、速度之快，着实令人惊愕，因而有人将当天成为卢布的“黑色星期一”。

为挽救卢布贬值颓势，2014年12月16日，俄罗斯央行宣布加息，卢布币值大幅反弹，涨幅一度高达10.8%。但好景不长，当日莫斯科时间11点42分，卢布兑换美元的升值涨幅尽失。到21点，卢布兑换美元报72.0704，美元涨幅超过12%，俄罗斯央行的加息措施宣告无效。此后，随着俄罗斯政府干预力度的加大和国际油价逐渐稳定于51到62美元之间，到2015年4月上旬，美元兑卢布虽然难回去年同时期35的汇率，但已经徘徊在55附近，与去年底一度逼近80关口的汇率相比，已是大幅升值。整体来看，自去年12月俄罗斯卢布暴跌到此后的逐步回升，卢布兑美元持续在低位震荡。

（二）卢布震荡的原因探析

2014年底的卢布暴跌及此后在俄罗斯政府干预下缓慢回升造成的币值动荡是综合因素所致：

一是西方的经济制裁。到2014年底，因俄罗斯吞并克里米亚并支持乌东分裂势力，以美国为首的西方国家对俄罗斯的经济制裁力度逐步加大，导致俄遭受近600亿欧元的经济损失，经济跌入低谷，GDP总量从世界第八跌至相当于西班牙的规模。

二是俄罗斯经济结构不合理，难以承受油价暴跌。俄罗斯的经济和金融结构相对单一，能源企业占国民经济和对外贸易的比重过大，一旦出现行业危机，将对俄政府的主权信用市场和货币市场构成巨大冲击，并造成卢布币值暴跌和动荡，据统计，石油、天然气及相关制品占俄对外出口总额的比重超过60%，国际能源价格一旦下跌，卢布币值必然相应下跌。

三是俄政府挽救卢布汇率的政策失误。为稳定卢布汇率，俄政府和央行动作频频，然失误颇多，如俄政府错误预估2015年国际油价将维持在100美元每桶高位，于是投入800亿美元外汇储备护盘，却无力阻止汇率暴跌；早期护盘失效后，2014年11月10后，俄罗斯开始放弃汇率管制，允许卢布汇率自由浮动，导致卢布兑换美元汇率自45暴跌至80关口；俄央行因无法抵御汇率暴跌带来的资本流出压力，于一周之内抛售43亿美元换进储备兑换美元，向市场传递紧张气氛，导致卢布于12月12日再度跌至历史新低。

此后俄在全球普遍实行量化宽松和降息以应对通缩风险的背景下，于10天以内将银行利率自9.5%上调至17%，最终导致卢布崩盘，且贬值幅度一度接近20%。可见，在经济结构单一和政府经济金融政策失误频频的前提下，即便国际油价坚挺、西方国家撤销制裁，卢布贬值和汇率下跌也在所难免。

二、卢布震荡下对俄贸易的风险分析

（一）外贸投资风险

在对俄贸易中，卢布贬值则意味着人民币相对升值，人民币对卢布的相对升值原则上有利于降低中国外贸企业的对俄投资成本，然而，实际上，卢布贬值给人民币造成的升值压力相对有限。此番卢布虽然维持了总体贬值的基本趋势，但在俄政府和央行的干预下，卢布币值并非单纯下降，而是处于时升时降的低位震荡之中，极大增加了对俄投资风险。因为俄罗斯信用下调导致资金大幅外流，油价暴跌致俄经济雪上加霜，企业利润严重压缩，经济环境进一步恶化，据统计，2014年俄经济增长率仅为0.3%，创2008年国际金融危机以来新低。在此背景下，穆迪、惠誉和标准普尔三大国际评级机构纷纷下调了俄政府的主权信用评级，如穆迪和惠誉将俄政府主权信用评级降到第二低的投资级，而标准普尔更是将俄政府的主权信用评级降至垃圾级。此举导致市场对卢布汇率产生悲观预期，而资本自由流动则将此种预期变成了现实，据俄罗斯经济部统计，2014年，俄罗斯净资本流出量激增到1250亿美元，远超原先预期的1000亿美元。

（二）出口贸易风险

在国际贸易中，贸易双边国货币币值及汇率的相对稳定有利于两国贸易企业依据生产成本合理定价并确定利润空间。实际上，贸易双边国的币值及汇率受内外综合因素影响总是处于不停的变动之中。如在中俄贸易中，若卢布持续贬值，则意味着中国出口单位商品的人民币结算额相对下降，由此导致中国对俄出口企业的利润空间相对萎缩，乃至消失。以中俄跨境电商为例，跨境电商属于对外贸易的一种，且受汇率影响很大，目前，在中俄跨境电商中，存在以美元为结算货币和直接收取卢布再兑换人民币两种结算方式。在卢布贬值的整体趋势下，中国电商出口企业若不抬高出口价格，则意味着同样的卢布在贬值后兑换到的人民币数量相应减少，中国卖家的利润将被卢布贬值对冲的所剩无几。其实，若卢布贬值到某一稳定状态，对俄出口企业利润空间的萎缩只是暂时现象，从长远来看，中国企业可以依据卢布兑美元或人民币的新汇率合理抬高出口价格以弥补卢布贬值带来的利润损失。因此，卢布在贬值趋势下带来的汇率动荡及前景预期不明，才是对俄出口贸易面对的最大风险。

（三）进口贸易风险

相对于卢布贬值，人民币自然处于升值状况，但人民币升值对贸易来讲是把“双刃剑”，虽然不利于出口，但却有利于中国进口国外先进的技术设备，加速国内产业结构调整和经济增长方式转变。此番卢布贬值则为中国扩大俄罗斯能源和原材料进口及引进俄罗斯先进的技术装备提供了契机，然而，卢布贬值给对俄贸易带来的进口优势得以发挥的前提在于卢布贬值且达到一个相对稳定的状态。当前，卢布在币值的总体趋势下的适当回升及未来是升是降的不明前景显然给中国扩大对俄进口带来了诸多潜在风险。比如，当卢布贬值到一定水平时，中国进口俄罗斯的先进技术技术装备，若卢布继续贬值，则意味着中国在之前的进口中多花了钱。因为等量货币在卢布继续贬值形成的新汇率下可以买到更多的俄罗斯产品。

（四）国内投资风险

目前，中国国内围绕俄罗斯出口市场已经形成了相对固定的产业集中区域，扩大对俄出口则意味着我国需要扩大国内相关投资规模。在卢布币值的情形下，俄罗斯GDP缩水，国内民众消费能力下降，其经济发展前景也不容乐观，且卢布兑人民币汇率的下降也更消弱了中国对俄出口商品的价格优势和利润空间。在此背景下，若扩大对俄出口产业的国内投资，显然具有极大的风险，如俄罗斯是中国鞋产品的主要出口市场之一，2014年全年中国对俄出口鞋类产品总值约26.6亿美元，占出口总额的近5%，其中，2014年前9个月，中国对俄出口鞋产品总值21.1亿美元，同比增长11.7%；然卢布贬值后，2014年的第四个季度，中国对俄鞋产品出口总值仅为5.6亿美元，同比下降12.3%。显然，在卢布贬值且低位震荡的背景下，中国对俄鞋产品出口企业若扩大国内投资，面对的风险将急剧增大，甚至致使产品生产线处于闲置状态。

三、卢布震荡下对俄贸易风险的防范措施

（一）提高对俄贸易风险意识，选取合适的结汇币种

当前，俄罗斯国内经济金融结构单一，政府财政和经济发展过分依赖石油、天然气等资源的出口收入，而国际市场能源价格的走低进一步加剧了卢布的贬值风险。俄罗斯政府和央行所采取的护盘措施虽对稳定卢布币值发挥了一定作用，然由此带来的卢布汇率变动及市场预期不明导致对俄贸易中的风险陡然加大。对此，我国外贸企业应当在对俄贸易中积极树立风险规避意识，选择合理的结汇币种，密切关注卢布兑美元及人民币的汇率变化，努力提高企业应对卢布汇率变动的能力。对俄贸易企业应尽可能缩短收汇时间，加快外汇账款的回收速度，在当前的对俄贸易中，美元结算依然是主要结算方式，但在对俄边贸和跨境电商中，以卢布结算的方式也普遍存在。对此，应当在卢布币值尚未稳定之前尽量选取美元结算，尤其在对俄跨境电商中，要尽量减少以卢布结算带来的贬值风险，逐步扩大美元在对俄跨境电子商务结算中的比例，以降低卢布币值带来的意外损失。

（二）利用卢布贬值的收入效应，扩大对俄技术装备进口

2014年以来，卢布对美元汇率下跌幅度较大，即便俄政府和央行采取加息、抛售外汇等措施护盘卢布，但若国际石油价格依然在低位徘回，卢布持续贬值的风险依然存在。近来，虽然随着国际油价逐渐稳定在52到61美元每桶之间，卢布对美元汇率有所上升，但与去年同期相比，卢布贬值幅度仍大。卢布兑美元币值也即意味着人民币兑卢布的相对升值。在人民币兑卢布升值的前提下，理论上来说，我国扩大对俄进口的优势效应逐渐突出，中国应当积极抓住此番契机，扩大进口俄罗斯的能源及原材料，尤其是俄罗斯先进的技术及装备。然而，在卢布动荡的情形下，即便卢布总体贬值能够增强人民币的收入效应，但其中依然存在一定风险。对此，在扩大对俄进口时，同样应当紧密关注俄罗斯国内经济形势及对外关系的变化，增强对卢布汇率整体走势的把握能力，尽量缩短对俄进口的结算时间。此外，还要在对俄进口中，提高进口资本的利用效率，以降低资本周转时间过长带来的潜在风险。

（三）提高对俄出口产品档次，拓宽产品的利润空间

卢布在动荡中整体贬值，显然不利于对俄出口。因为在中俄贸易中，中国主要向俄罗斯出口纺织品、服装、机电产品和农产品等劳动密集型产品，其产品质量不高，利润空间有限。卢布贬值势必进一步降低中国对俄出口产品的价格优势，导致利润空间受到压缩乃至消失，如河北辛集作为我国最大的皮革生产基地，对俄出口成品皮衣占到辛集皮革制造业对外出口额的很大份额，卢布贬值导致俄国内消费能力下降，辛集皮衣在俄罗斯市场的利润空间受到压缩，导致很多主要面向俄罗斯出口皮衣的企业处于停产和观望状态。对此，我国应当在积极扩大对俄技术装备进口的同时，加速推进国内产业结构转型升级，提高出口产品的技术含量和质量档次，以提高对俄出口产品的附加值和利润空间，增强对俄出口中中国企业应对卢布贬值及动荡风险的能力。

（四）加强政府的政策扶持，解决对俄贸易中的传统难题

在卢布贬值且低位震荡的背景下，面对对俄贸易存在的各种潜在风险，必须充分发挥政府在对外贸易中的调控作用，加强政府对对俄贸易的干预、管控和引导，尤其需要尽快解决对俄贸易中长期存在的一些传统难题。即便没有卢布贬值及低位震荡带来的新问题，中俄贸易也存在一些传统难题，其中有中俄贸易系统尚不规范、信息不对称，俄罗斯对进口商品征收高关税，还对中国产品征收歧视性关税，比如，俄罗斯对其他国家进口的纺织品征收5%的关税，但却对中国纺织品征收20%的关税。对此，中国政府应当积极加强与俄方的沟通协调，降低中国产品对俄出口的高关税尤其是歧视性关税，推进中俄自贸区建设，提升中国产品出口俄罗斯的价格竞争力。再如，针对中俄贸易中存在的金融服务体系尚不规范问题，应当加强中俄金融机构尤其是商业银行的服务合作，提升对俄贸易中的外汇结算速度，增加对俄贸易的结算渠道和币种选择以防范金融服务领域的潜在风险。▲