仪征化纤资产重组的原因、展望与风险

□ 江苏扬州 王 琳 曹 颖

仪征化纤是我国最大的现代化化纤和化纤原料生产基地之一，在历史上取得了一个又一个令人瞩目的成绩。但在2012年以及2013年出具的年报上显示仪征化纤分别亏损3.61亿和14.54亿元，并被实施退市风险的警示。企业2014年度上半年年报可以看出，亏损较2013年年末又增加了2.96亿元，尽管这期间仪征化纤一直尝试各种方法努力补亏，但是短期内很难解决因主营业务盈利能力不强所带来的问题。为走出绝境，仪征化纤选择与中石化进行资产重组，以此来挽救企业，避免其走上退市的厄运。目前仪征化纤与中石化的资产重组仍在进行中，仪征化纤股份资产重组方案已经获得国务院国有资产监督管理委员会批复同意。

一、仪征化纤连年亏损的原因

1.内部原因。（1）企业产品的持续创新能力不强。创新不足是仪征化纤亏损的主要原因。尽管近些年仪征化纤在产品创新方面投入不少心血，如一直致力于差别化纤维产品的研究开发工作，但多年来未有突破性的进展。它的主营产品生产规模虽然领先于国际同行，但在技术及市场竞争能力方面却显得相对薄弱。另外，市场上大量涌现出与企业主营产品相似甚至略优的商品，使得市面呈现出供大于求的局势。由于仪征化纤不具备生产我国国防和航天航空制造所使用的以及高档产品生产所需要的原材料的能力，这些高端材料一直依赖于进口。总而言之，仪征化纤的生产水平依旧停留在普通常规产品的层面上。

（2）企业成本费用较高。与一些民营企业相比，仪征化纤产品成本相对较高，特别是早期进入化纤行业，现今已形成一定规模的较大型民营化纤企业，如达美、澳洋科技等，这些企业在企业员工、企业管理、资产维修、折旧以及产品的包装运输等方面，对成本费用都有良好的控制。据相关数据显示，不论是在综合毛利率方面还是在资产利润率或是销售利润率方面，很多民营企业高于仪征化纤。为了能够更好的生存和发展，仪征化纤在成本费用的控制程度上还有待增强。

（3）人均产能和劳动生产率较低。根据相关统计，早几年仪征化纤人均生产能力和人均销售收入均不错，是当时国内行业中的佼佼者，但相比较于同一时期的国际先进水平，仪征化纤的差距显而易见，一些国际企业的人均产能是仪征化纤的三至七倍不等，而人均销售收入也领先5至20万美元之间。在年代的更替、科技迅猛发展前提下，相对于一些国际企业而言，仪征化纤在这些方面仍旧存在着不可小视的差距。

（4）企业制度有待完善。仪征化纤是我国国有大型企业，从企业内部的管理体制和运行机制来看，比不上我国的民营企业和外资企业，不足之处主要体现在企业的用工方面太过死板、职工薪酬与市场脱轨，企业机构过于庞大，致使企业在决策时程序步骤显得格外复杂等。这些劣势是仪征化纤很难降低企业的人工成本和管理成本的主要绊脚石，也不利于企业吸引优秀的社会人才并且把握好市场的契机以实现突破。

2.外部原因。（1）企业发展受原材料的制约。随着聚酯行业竞争加剧，产品盈利空间不断紧缩，但产品制造成本却无明显降低，尤其是原材料的成本额占据聚酯产品总成本的一半以上。近几年原材料供求失衡，价格不断攀升，导致各大聚酯企业从原来产品、市场的竞争扩大到现在对原材料的争夺，由此可见，企业的发展深受原材料的压制。仪征化纤产品需要的两大主要原材料精对苯二甲酸和乙二醇，其市场需求尤其旺盛，而企业只能自产自供精对苯二甲酸，但这种原材料与企业的产品只有不到70%的匹配度。在企业聚酯产品的生产不断加速的同时，原材料的自给率却在朝着相反方向急剧下降。所以，原材料资源供应不足是遏制企业发展的主要因素。

（2）企业产品优势下降。近年来，随着各大民营企业进军聚酯行业，仪征化纤企业在市场所占份额逐渐减少，在对国内聚酯市场的调控方面也逐渐下降。仪征化纤产业链较为狭窄，化纤差别化及聚酯专用原料的生产能力逐渐降低，聚酯专用原料已满足不了市场需求，此外，随着大量民营企业聚酯产品的上市，仪征化纤原有的产品规模优势已逐渐消逝。

二、中石化进行资产重组的原因

1.现行政策的鼓励。根据国务院颁布的相关政策表示，国家将大力推进企业改制上市，以此来提高上市企业的质量，并积极鼓励中央企业根据自身实际情况，在业务整合的基础之上按板块逐个推进，最终实现整体上市。中石化与仪征化纤进行资产重组的实质就是将这一政策落实于实践，先通过集团内部各个板块的分开上市，目的是以此来推动石化集团整体上市这一计划的实现。

2.推动石油工程公司变强及集团全面发展。中国石化集团旗下的石油工程板块历经多年发展，现今已然是集团最重要的盈利支柱之一，并且具备与国际同行相敌的能力。随着中石化重组进一步深入，石油工程板块的上市步伐不断加快，最终通过与资本市场的对接，为企业的融资之路拓宽新的渠道，以便企业在日后有更充沛的资金，并且在核心技术层面有飞跃性的突破。此外，石化集团通过本次的资产重组，实现集团资源的优化配置，增强旗下企业的市场优势，促使企业间协同效应的产生，为石化集团旗下已经上市或是还未上市板块能得以长久发展奠基。

三、资产重组后的中国石化仪征化纤股份有限公司的展望与风险

1.资产重组给仪征化纤带来的展望。（1）有效改善资产质量。本次资产重组会将仪征化纤企业的资产与负债全部出售，相关的人员随资产、业务剥离。而之前一直处于亏损状态的聚酯切片和涤纶纤维相关的业务将会因为中国石化集团将石油工程企业百分百股权的注入，转变为油气勘探开发工程与技术服务业务，这将会使仪征化纤脱胎换骨，有效的改变企业的财务状况、资产质量以及持续经营等方面，也从根本上保护了仪征化纤的股东尤其是小股东们的利益。

（2）缓减退市的危机。截止2014年上半年，仪征化纤的A股股票一直居于退市的边缘，倘若亏损持续至2014年年末仍未能扭转，仪征化纤将要面临除牌，因此，资产重组的完成能将A股股票从退市边缘拉回。此外，沪港通的推出，将促使仪征化纤A股股价与企业H股股价的差距拉近，使得企业在不久的未来会有更好的发展。

（3）吸引新注资。据相关报告称，2014年9月26日，德意志银发表研究报告看好仪征化纤的H 股，将给予其“买入”评级，究其原因就是中石化集团的重组。石油工程企业通过仪征化纤这个上市企业的躯壳，跻身国际行列，而石化集团将会以偿还仪征化纤之前的亏损负债减轻其外部压力，使得重组双方在资产重组后产生协同效应。虽然现在的仪征化纤利润率远低于同行，但相信不久以后，企业在成本控制和内部管理方面，均会有较大的进展。

（4）避免与石化集团下属构成同行竞争的关系。目前，除石油工程公司外，石化集团下属企业仍存在少量的石油工程服务业和投资，由于经营规模较小，不存在与石油工程公司业务重叠的情况，所以，暂时与石油工程公司不构成实际性的竞争。另外，应香港上市监管的相关要求，中国石化集团下属企业将形成业务上的剥离，石油工程企业承诺在业务领域上形成严格的区分，这样将不会存在与石化集团旗下其他同胞构成竞争关系。

2.资产重组给仪征化纤带来的风险。（1）市场竞争的影响。重组完成后，仪征化纤将会以油气勘探开发工程和技术服务为主继续发展，这将给企业带来新的竞争环境与压力。尽管石油工程企业在服务链、产业链方面均较为完善，技术方面也居于前列，但伴随着国外先进技术在国内市场上的不断开拓以及在政府相关政策的放松下各民营企业的崛起，国内市场的竞争压力不可小觑。此外石油工程企业的竞争对手一般都是大型跨国企业，他们已经在石油技术服务市场上有了不可取代的地位，尤其是在高端市场的层面上，更是处于一种垄断局面。而仪征化纤以一个新人的身份进入，将会需要更多的资金、技术、人力资源帮助其打入市场，才能在市场上占据一席之地。

（2）行业波动的影响。石油工程公司的经营业绩与盈利能力很受行业变动的影响，企业获利多少主要取决于油气企业在勘探开采和生产方面的投资，而市场对石油的需求又将影响着油气勘测开采和生产投资的程度，如果油气价格持续低迷，将使油气企业的发展处于不利地势。所以，资产重组的完成就意味着仪征化纤企业的盈利从此将与国际油价相挂钩。世界各地的原油与产品生产的供求关系、全球能够提供原油的地区和政治形势的变化等，都直接影响国际油价，进而对仪征化纤的发展产生影响。

（3）大股东的控制。原先中国石化持有仪征化纤40.25%的股份，是仪征化纤的控股股东，资产重组完成后，石化集团将会持有仪征化纤公司61%以上的股份。由此可见，石化集团将是仪征化纤真正意义上的控股股东和实际控制人。在仪征化纤长远发展的过程中，石化集团可能会与其它股东、董事利益出现冲突，可以通过董事会、股东大会对仪征化纤公司一系列的政策方案及其它事物实施重大影响，所以，完全存在石化集团全权控制仪征化纤发展的风险。