铁龙物流投资价值分析

王杏云

（浙江经贸职业技术学院，杭州 310018）

一、公司情况

中铁铁龙集装箱物流股份有限公司成立于1993年2月，前身为大连铁龙实业股份有限公司。1998年5月，公司在上海证券交易所挂牌上市，股票简称“铁龙股份”，是中国铁路系统第一家A股上市公司。2004年，公司大股东变更为中铁集装箱运输有限责任公司，公司也因此更名为“中铁铁龙集装箱物流股份有限公司”，股票简称变更为“铁龙物流”。中铁集装箱公司2004年末成为公司第一大股东后，经过一系列的资产收购及项目运作，形成了公司三大重点业务板块，即集装箱物流服务、临港物流和既有业务。集装箱物流业务是指公司收购的中铁集装箱公司特种箱资产及业务，临港物流业务主要是指与沙鲅铁路支线相关的铁路运输及物流延伸服务业务，既有业务主要包括铁路客运、房地产、混凝土、酒店、液化气经销等业务。公司独家拥有中国铁路特种集装箱业务的经营权和全路最大的特种集装箱保有量。2014年，为了响应“一带一路”，公司持股51%的上海铁洋多式联运有限公司以接收管理权的方式，全面接管蓉欧班列国际物流有限公司的日常经营和运作，从而全面接管承担成都至波兰间跨境铁路运输业务的蓉欧班列，托管费用为班列公司当年增加的可供分配利润的15%。未来，公司将立足于铁路运输主业，最大限度依托铁路运输优势，整合各类资源，建立并运营大物流网络，为客户提供系统的全程物流服务，不断探索和发展公司主营业务板块中的新产品、新市场、新业务，把公司打造成为以特种箱运输为主体的、全国性的、网络型的现代物流企业。

二、宏观分析

《铁路“十二五”规划》明确提出了对铁路方面的一系列改革：建设发达完善铁路网如建设区际干线煤运通道、西部为重点的开发型铁路，集装箱运输网络，港口后方通道；全面推进技术装备机车车辆装备现代化、通讯信号现代化、基础设施设备现代化；大力推进铁路信息化如信息基础设施建设、运输组织智能化建设、经营管理现代化建设；不断提升服务水平包括拓展客运市场、货运市场、提高服务；有序推进多元化经营；大力发展现代化物流；深入推进铁路改革，这些举措无疑对铁龙物流的发展带来政策上的利好，但由于经济大环境仍然疲软，2008年美国次贷危机引起的全球金融危机，给世界经济带来一场严重的灾难，由此带来的负面影响没有消除，各国经济都不容乐观，美国由原先的量化宽松转向量化紧缩，人民币承受贬值压力等等，对我国的对外贸易造成了负面影响；国内的经济受金融危机的影响也远没有触底，制造业萎缩，房地产受宏观调控的政策面影响处于下滑趋势。这些因素造成铁龙物流的集装箱物流服务、临港物流和既有业务下滑。

公司2014年地产业务收入同比下降52%，仅销售大连连海金源项目，山西太原枣园新区项目迄今尚未开盘。

受大宗商品需求下滑影响，公司临港货运业务大幅下滑。2014年，公司全年完成货物到发量4 466万吨，较上年4 956万吨减少了489吨，同比下降近10%。从收入上看，公司临港货运业务收入同比下滑48%，较货运量下滑更为明显，主要是受公司贸易收入统计口径影响。沙鲅线运量主要来自煤炭和钢材下水和矿石上水。受制于钢铁，煤炭行业影响，运量短期快速恢复增长的可能性不大。但铁龙物流采用积极的应对策略，积极开展委托加工贸易业务，大幅增收入。公司利用在物流供应链经营基础上，开展钢材委托加工贸易业务。2014年全年累计销售委托加工钢坯136.6万吨，实现销售收入30.3亿元，毛利0.36亿元。

中国政府新一届领导人主政后，建设丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的“一带一路”战略逐渐清晰，成为中国地缘经济、地缘政治和地缘安全的世纪大战略。与之相随，中国高铁走出国门，成为一张耀眼的“国家名片”，更成为中国崛起的最新象征。李克强总理的《政府工作报告》指出：把改革开放扎实推向纵深，构建全方位对外开放新格局，推进丝绸之路经济带和21世纪好尚丝绸之路合作建设，加快互联互通和国际物流大通道建设，构建中巴、孟中印缅等经济走廊。把“一带一路”建设与区域改革开放结合起来加强亚欧大陆桥，陆海口岸支点建设，“一带一路”有望成为今年国家和地方工作的一条主线。

铁龙公司积极响应“一带一路”战略，开展跨境物流业务。2014年，公司开展了跨境物流方面的业务，为新业务开展做了一些储备。一方面，公司开发了沥青箱海铁联运模式，另一方面公司以委托管理的形式参与了“蓉欧班列”运输项目。受托管理中欧班列，有望将模式复制，优化业务结构。中欧班列货运穿行多个国家，需要转关换轨，流程相对较为复杂。铁龙物流是国内第一批从事专业集装箱运输的企业，有相对较丰富的经验和优异的管理能力，能够起到降本增效的作用。此次受托管理可能只是未来系统管理中欧班列的第一步，笔者认为公司有望在此领域复制受托管理模式，优化公司目前的业务结构。所以“蓉欧班列”的接管，大大增强了公司的价值预期。

三、行业分析

随着铁路改革尤其是大物流发展驱动，从今年开始高速业绩进入快速增长期。现有的铁道系统有同样经营体制的竞争对手只有广深铁路公司和大秦铁路公司两家。广深公司主要经营广州至深圳间客货运输业务及部分长途旅客列车运输业务，是中国华南地区交通网络的重要组成部分，是中国内陆通往香港的唯一铁路通道，具有良好的区域地缘优势。广深铁路也是中国铁路客运业务最繁忙的线路之一，每日共开行旅客列车122对，其中广深高速旅客列车67对，广九直通车13对，广深普速列车两对，长途旅客列车40对。2014年公司总资产达3 053 666.24万元，实现营业总收入1 480 078.09万元，营业利润100 191.68万元。大秦铁路公司是中国第一家以路网核心主干线为公司主体的股份公司，十四年公司总资产达10 999 642.45万元，实现营业总收入4 058 496万元，营业利润1 441 418.77万元，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线。衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，区跨山西、河北、北京、天津两省两市。线路总营业里程1 157.3km，总延展长度3 185.87km。公司下设车务、机务、车辆、供电、电务、工务等基层单位。

从相关资料来看，现在三者之间有着共同特点：（1）依托各自的铁路局来发展各自的业务。广深铁路依托广铁集团以广州和深圳为中心，大秦铁路则是依托太原铁路局以太原、北京为中心，铁龙则是依托沈阳铁路局以沈阳和大连为中心；（2）公司性质相同，都是国家铁路局控股的上市公司，公司的决策层和管理层也都来自铁路系统。

而它们之间的不同之处有：（1）公司资本规模相差很大，大秦铁路1 000多亿；广深铁路305多亿；铁龙是67亿多，与前两家公司规模相差很大；（2）各自的业务重点不同，大秦铁路主要以山西的煤炭外运为主，更偏向货运，拥有三条铁路干线；广深铁路主要以经营广州和深圳的高速铁路为主，更侧重客运，拥有四条广深之间高速铁路线路；铁龙物流更侧重于铁路集装箱的租赁和沙跋线的线路经营；（3）现有客运量的规模相差很大，以广深铁路最大，依次是大秦和铁龙；（4）市场分布区域不同，广深铁路立足于华南地区，大秦铁路立足于京晋翼蒙地区，铁路公司立足于东北地区。

四、微观分析

1.特种箱业务结构调整，新型箱快速增长，传统箱逐步退出。公司在2014年推出业务模式转型，逐步淘汰了老式木材箱，调整干散货箱运行，并上线运行各类新箱4千只，其中不锈钢罐箱2014年运量同比增长40.5%。虽然特种箱发送量受到业务结构调整影响同比减少6.0%，但2014年收入同比增长17.2%，毛利基本持平。笔者认为，随着公司逐步进行各箱型的更新换代，未来新型箱会保持快速增长。

2.铁路货运临港业务较上半年略有改善。公司铁路货运及临港物流业务受到煤炭等大宗货物运输需求下降影响，2014年到发量同比下降9.9%，但较上半年下滑幅度16.6%有所缩窄，主要因为公司在下半年：（1）组织沙鲅铁路地区货源营销；（2）开展线下物流延伸业务。铁路货运及临港业务全年毛利同比下滑28.6%。笔者认为，2015年的铁路临港业务继续受煤炭需求疲软影响，不太乐观。

3.2014年公司新增委托加工贸易业务，房地产和客运业务也有所下滑。公司从2014年5月份开始低毛利的委托加工贸易业务，全年实现销售收入30.3亿元，贡献毛利0.36亿元（占总毛利约6%），而客运业务、房地产业务毛利则分别下滑6.5%、51.8%。

4.受托管理中欧班列，优化业务结构。铁龙物流在集装箱运输上有丰富的经验，公司于2014年8月受托管理成都出发的中欧班列，优化了公司的业务结构，同时公司有可能开拓成都附近城市货源，开通货物运输列车，多元化增加收入来源。

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