中国股市的症结

蔡恩泽

一场A股保卫战正打响，各方救市呼声高涨，监管层实质性举措也相继落地。潮涨潮落自有期，花开花谢终有时，A股依然值得期待，但必须弄明白中国股市的症结。

（一）股市乱根猜测

回眸20多年来，中国资本市场的掌门人换了七任，每一任都有所建树，留下清晰的足迹。第一任刘鸿儒开天辟地，打下根基；第二任周道炯临危受命，奋力救火；第三任周正庆大福大贵，营造牛市；第四任周小川改弦易辙，重整山河；第五任尚福林大刀股改，扩容增量； 第六任郭树清勤政疗毒，清理市场；第七任肖钢守得牛气冲天，却又遇熊途险恶。

这七任主席都是中国资本管理的精英，可谓家家抱荆山之玉，人人握灵蛇之珠可。可是在七任主席治理之下，中国股市当下依然是阴云密布，“熊”吼“猪”叫，令人失望。6月12日下跌以来，已被抹去约15万亿元人民币的市值——相当于跌掉十个希腊的GDP。

前几年，人们总是把中国股市萎靡归咎于金融危机和欧债危机，为股市暴跌寻找遮羞布。直到欧美各国的股市纷纷恢复到危机前的新高，甚至连国家快要破产“裸奔”的希腊，其股市2012年在六个月中曾大涨了58.25%，位列全球第一，才使此类谬论鸦雀无声。

随后，又有人把股市下跌怪罪于中国经济增速下滑。但是，退一步说，中国经济哪怕再下行，增长率也在7%以上，而且在经济下行的大势下，过去一年中，中国股市反而一路高歌猛进，收复5000点。可是，突然间又掉进“冰窟窿”，一夜回到“解放前”。

于是，又有人提出“阴谋论”，认为是庄家鬼魅作祟，要捉鬼。群情激愤，矛头直指国家队接筹码、外资做空乃至大资金利用股指期货杀配资盘。但是，股市的本质就是投机性，做空抄底也是合法的资本操作，是谁的阴谋，阴谁的谋，至今没有真凭实据，只是猜疑。

（二）症结在哪里

那么中国股市的症结在哪里呢？追根溯源，要从股市病根上找原因。

首先是功能定位扭曲。证券投资学原理指出，股市的功能一是投资，二是融资，且为因果关系，投资者是中国股市存在的基础，有了投资功能，有了投资者的广泛参与，股市才产生融资功能。但中国的股市功能“螺丝倒拧”，颠倒了投资、融资功能的因果关系，过分强调股市的融资功能，忽略了股市投资功能的培育，搞扩容大跃进，导致供严重大于求。

其次是结构框架失衡。正处于“幼稚期”的中国资本市场面临着结构上的不平衡：一是股票债券市场结构不平衡，2011年底，公司类信用债的余额不到股票市值的四分之一；二是股价结构不平衡，虽说经过新政打压，新股发行“三高”有所降低，但截止2012年11月，新股全年平均发行市盈率为30倍，而上海市场的全年平均市盈率只有12.49倍；三是投资者结构不平衡，境内专业投资者持股市值占总市值仅有16%，境外专业机构只有1%，股市主力是广大散户，其中绝大部分人都是盲目跟风操作。

再次是估值体系错乱。A股估值偏低，这是不争的事实。2014年沪深两市一度曾有破净股140余只，即这些股票最新收盘价跌破每股净资产。但有好多破净股，其上市公司经营状况良好。估值之所以错乱，是因为中国股市的嗅觉太过灵敏。A股的功利性太强，“势利眼”十足，一遇风吹草动，则摇摆不定。这种急功近利的浮躁，把中国股市一会儿抛向峰顶，一会儿又推向谷底，反复无常，极其诡异。

还有是分配机制畸形。中国社会分配不公、两极分化的现象在资本市场上格外突出，一方面，以石油、钢铁、石化为主的战略能源、原材料行业和以银行、保险为主的金融行业中的特大型央企上市公司等权贵资本占据股市主导地位，尽管年复一年，股市萧条，权贵资本像巨大的抽水机，在股市疯狂圈钱，依然吃香喝辣，仅创业板三年中就培育了393个亿级、几十亿级的富翁，而广大投资者却连年亏损。即便是有限的分红，也是厚外薄内。

20多年来，股市上述病根一直未祛，拖着孱弱的身子，怎能有健康的表现？

（三）回归价值投资理念

满打满算，中国股市开锣才26年，风雨兼程，快速成长，成为全球第二大资本市场，可以说在一定意义上走完了成熟市场200多年的路程，业绩不容完全否定。

但中国股市沉疴太深，任何政策都有一个消化的过程。对积弊颇多的A股来说，治愈更需时日，尤其不能急于求成。

目前当务之急是对广大股民进行股市常识的再教育，特别是要学习价值投资理论。所谓股市投资，就是投资者认为打算购入的股票价值被低估，但前景可期，将来还会上涨，到一定预期价格后再卖出去就赚了，这就是投资。好的公司不一定就是好的投资选择，差的企业也不一定是差的投资选择，关键是看股票价格，在其风险和便宜之间平衡取舍。这就是价值投资理念。

但中国股市很诡异，在断崖式暴跌之前，那些股值高、盈利低、风险高的股票屡创新高而且丝毫看不出调整的迹象，而股值低、盈利高、风险相对较低的股票却却遭到市场冷落。因此中国股市泡沫巨大，许多股票价值被低估。在牛市到来之时，投资者却忽视基本面的支撑。越来越多人为了赶上大戏落幕之前捞一把，往往在市场见顶、泡沫即将破裂的时候，才插足股市，杀入资本市场。但迟到者多为接盘者。中国散户忽视价值投资理念，总是跟前感觉走，随着大流走，追着概念走，焉能不被割肉？

据报道，5月A股新增入场资金多达1.4万亿，大于1到3月之和。多数股民接过击鼓传花最后一棒后，暴跌被套，在漫长熊市里苦撑苦熬。

其实在股市真正赚钱的还是少数人，是那些投资精英，对于大多数人来说，最好远离股市，因为还是那句老话“股市有风险，投资需谨慎”。endprint