推出人民币计价原油期货正当其时

巴晴

对积累了大量人民币债权的能源国家来说，必然考虑人民币储备的积累、多渠道运用和风险对冲问题，需要尽快建立石油与人民币境内投资的双向循环，满足其投资需要。可行的方式是：这些能源国家通过出口石油、液化天然气等产品获取人民币，另一方面将所获得的人民币通过QFII、RQFII投资管道，以及主权基金对中国的FDI投资回流内地，形成完整的人民币跨境投资-输出的循环管道

人民币已成为全球第五大支付货币，全球超过30个国家的央行、主权基金和国际货币机构已将人民币列入主要储备。央行在15个境外国家或地区建立了人民币结算中心，全面覆盖亚洲、欧洲、美洲、中东等多个国家和地区。香港以外地区债券、外汇交易、RQFII等产品创新活动不断活跃，离岸人民币市场发展初步具备全球性特征。

这些人民币国际化的重要发展成果，为人民币石油提供着强大的助力。作为全球第一大石油净进口国和第二大石油消费国，中国的石油对外依存度接近60%，但由于缺乏在石油定价上的话语权，在石油进口上不占优势，而且经济受国际油价影响波动明显。所以，争取国际石油等大宗商品定价权，一直是近些年中国努力的方向之一，同时是人民币国际化必然争取的目标之一。

首先，全球原油市场格局发生变化，全球石油贸易重心从西方转到东方。长期以来，欧美把握了石油定价方面的话语权，然而在美国页岩气增产的情况下，全球原油市场格局发生变化，欧佩克在全球原油市场供应中的份额下降。欧佩克需要通过加大对亚洲出口原油的折扣力度，维持现有石油市场份额。主要石油出口国之间竞争加剧时，石油交易向中国等买方市场倾斜。作为世界第二消费大国，中国有机会利用自己在需求端的体量优势，就如同上世纪70年代的美国，谈判进口原油条件，为人民币计价、结算石油进口创造条件。

而石油-美元机制存有弊端，国际社会多次对石油-美元贸易体系提出质疑。石油交易与美元直接挂钩，对美元的长期依赖，让石油输出国和消费国都必须有大量美元储备。而2009年金融海啸之后，美国一直实施有史以来最大规模的扩张性货币政策，令能源输出国持有的外汇资产不断缩水，亦令国际油价及全球经济越来越易于受美元汇率大幅波动影响。2014年全球原油价格急转直下，俄罗斯、巴西等多个产油国的货币已经受到重挫，新兴市场能源出口国在全球市场出现净撤资，为十八年来首次。美元汇率政策不稳定，一些国家已尝试脱离石油-美元体系。俄罗斯、日本、伊朗、委内瑞拉开始在本国建立石油交易所，以欧元或本币为支付结算货币。目前俄罗斯、中东等国开始探讨使用人民币作为能源交易货币的可行性。特别是克里米亚危机后，美欧制裁俄罗斯，严重依赖油气出口的俄罗斯开始探讨如何在俄罗斯出口业务中去美元化，为中俄能源交易的人民币结算提供条件。

必须指出的是，人民币国际化已取得重要成果，为推出人民币原油期货提供创造了必要的市场条件。

目前人民币已成为全球第五大支付货币，人民币国际化进展显著，在主要能源供应地区均作了人民币清算部署。目前在俄罗斯、中东、澳大利亚、马来西亚均建立了人民币清算中心，中国与俄罗斯、澳大利亚等大宗商品出口国已签订了相关的人民币清算安排和货币互换协议。卢布、林吉特和澳元均为人民币直接兑换货币，在这些国家推动人民币计价、结算大宗商品的市场条件已初步具备。

推出人民币计价的原油期货，将进一步加快形成人民币与石油直接计价机制，从而为人民币的国际储备功能的实现提供实际支撑，境外投资者、国际能源商、贸易商更有意愿在与中国能源交易中使用人民币结算。可以预计，随着大宗商品出口国如澳大利亚、沙特、阿联酋、俄罗斯和中亚地区资源出口国在使用人民币进行能源结算后，将积攒大量的人民币储备。

对这些积累了大量人民币债权的能源国家来说，必然考虑人民币储备的积累、多渠道运用和风险对冲问题，需要尽快建立石油与人民币境内投资的双向循环，满足其投资需要。可行的方式是：这些能源国家通过出口石油、液化天然气等产品获取人民币，另一方面将所获得的人民币通过QFII、RQFII投资管道，以及主权基金对中国的FDI投资回流内地，形成完整的人民币跨境投资-输出的循环管道。

目前主要能源国家中，澳大利亚、加拿大、卡塔尔已获得1300亿元RQFII额度，可以将人民币合格境外机构投资者计划（QFII、RQFII）扩展到俄罗斯、南美等世界主要能源输出国，向这些国家定向、在一定额度内放开部分资本账户下投资管道，便利进行石油结算的人民币回流内地，促进这些国家更积极地使用人民币结算、计价有关能源交易。在保障了中国的能源安全的同时，又通过以人民币计价能源商品，大大推动人民币国际化进程。

另外，利用已逐步成熟的人民币离岸中心，可助推人民币计价原油期货、人民币结算石油贸易的加快进行。

随着人民币计价原油期货的推出，海外投资者对人民币资金定价、风险对冲、流动性提供等多项基础性要求日益提高。海外能源人民币的逐步积累，在短期内也会形成大规模的以人民币计价的商品市场和融资市场，需要利用离岸市场为其提供实时、便利的交易和融资服务。目前离岸CNH市场外汇衍生品产品结构丰富，市场的深度和广度不断提升，交投活跃。截至2014年年末，香港离岸人民币交易占全球离岸人民币外汇交易总量的40%，为推出更多以人民币计价的大宗商品期货产品打下基础。

随着离岸、在岸市场的进一步打通，国际投资者可在离岸市场进行人民币存款、贷款、货币市场工具、债券、基金、股票等多种方式运用人民币资产。国际能源商已开始利用离岸市场进行人民币投融资活动，比如俄罗斯金融机构、能源企业是离岸人民币市场上活跃的融资方。

原油期货和人民币国际化紧密联系。如可以利用现有离岸人民币汇率与利率风险管理产品优势，满足以人民币计价大宗商品交易和风险对冲需求，便利人民币-能源的离岸循环，相信可以加快推进人民币结算石油贸易、人民币计价原油期货的完善，大大增加人民币在国际金融交易、外汇衍生产品市场交易量，从而进一步提升人民币作为国际可自由使用货币程度，为人民币加入SDR篮子铺路。

作者系香港大学经济金融学博士，中国银行（香港）研究员，长期从事中国宏观经济、人民币国际化方面研究