解题地方债

徐榕梓

引子

地方债务问题自去年就一直风口浪尖、炙手可热。在上月刚刚闭幕的“两会”上，李克强总理会见中外记者时称，地方政府性债务70%以上是投资性的，是有收益的，而且我们也正在规范债务平台，堵后门、开正门。就银行来说，资本充足率较高，拨备覆盖面也较广。虽然不良贷款也略有上升，但是在世界上仍处于比较低的水平。“地方债务置换”成为本次“两会”追踪的热点。

财政部近日透露，经国务院批准已经下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。分地区的债券额度按照各地2015年到期债务和全国统一比例（53.8%）测算分配。财政部副部长朱光耀表示，对地方政府而言，当前难点是对债务的分类甄别，这成为置换方式的关键一步。

全国政府性债务审计结果显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务20 .7万亿元，负有担保责任债务2 .9万亿元，可能承担一定救助责任的债务6 .65万亿元。其中地方政府上述三种债务金额依次为10 .9万亿元、2 .7万亿元和4 .3万亿元。虽然我们再三强调中国的债务包括地方债务危机是在可控范围之内，但是之前的地方债中有大量的代表地方政府理财产品、银行贷款的融资平台，期限结构不合理，利率高、融资成本高，大多都是3-5年债务，一段时间要还一次，现在置换成7年、10年，债务流动性风险降低了。

近日，财政部、发改委、中国人民银行、银监会联合发文《关于开展地方政府存量债务清理甄别初步结果核查工作的通知》，要求核查截止日期为2015年4月8日，核查的债务为一类债务，也就是地方政府直接债务。解题地方债或许已经成为一个显性的命题，势在必行。那么，地方债务仅仅是中国亟待解决的难题吗？

美国：信用评级、债券保险力挽狂澜

底特律、波多黎等城市纷纷宣布破产，昔日的辉煌终成一片荒野。美国地方债务高企，涉及3.7万亿美元的重担令多数城市难以喘气。这或许只是美国地方债务的缩影之一。

市场人士对此表示，美国地方或城市“接连”破产的可能性不大。但随着美联储逐渐退出量化宽松（QE），市场对于利率上升的预期不断确立，美国的地方债务风险依然存在。据外媒报道，截至目前，多数机构对美国债券问题持消极态度。

美国的地方债务，实际上分作州（State）和州以下（Local）两个级别，并且美国地方债务所占全国GDP的比例比较小，约为总债务量的1/6。

建立健全信用评级制度是美国政府针对地方债问题行之有效的举措。美国专业信用评级机构对一般责任债券进行评级时主要考虑地方政府整体社会经济环境、总体债务结构、预算政策的稳健性和管理能力、税收收入及构成比例等因素。

美国还形成了信息披露准则。美国城市财政局长协会（MFOA）和公共证券协会（PSA）共同制定实施了信息披露准则，规定地方政府在发行市政债券时应该披露的必要事项和信息发布的标准格式，一旦地方政府出现财政问题或危机，必须及时向公众披露相关信息。1975年市政债券法规制定委员会（Municipal Securities Rule Making Board ，MSRB）专门负责制定相关法规以保护投资人利益。之后市政债券市场的规模逐渐扩大，根据美国证交会的报告，现在美国投资人共持有超过3.7万亿美元的市政债券。

当然，再完善的信用评级、信息披露和监管体制也无法保证市政债券不会违约。为了保证投资者的利益，美国还制定了债券保险制度。市政债券需要按时向私人保险公司申请保险，一旦出现债务偿还危机，私人保险公司也能很好地保障投资者权益。保险公司也会及时关注市政债券的风险和收益，及时为政府当局提供相应的专业指导。在1971年美国市政债券保险公司（AMBAC）开始提供市政债券保险，目前这个市场主要由四大保险公司控制，分别是AMBAC、MBIA、FGIC、FSA。而这些保险公司又会把其市政债券保险业务进行再保险，同时市政债券保险协会（MBIA）旗下的国家公共融资担保公司（NPFGC）等金融机构也会对这些保险公司提供一定程度的担保。

市政债与房地产市场密切相关，正是以上这些措施和结构在出现房地产市场崩盘，多个地方政府破产的情况下，保证了美国整体市政债券市场的稳定，抑制了恐慌情绪，阻止了美国市政债券市场的崩盘。