股指期货套利研究

余思露 南京财经大学

股指期货套利研究

余思露 南京财经大学

股指期货是上世纪80年代金融创新中出现的最重要也最成功的金融衍生品之一，它是以股票价格指数为标的物化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的标准股价指数的大小，进行标的指数的买卖。其功能包括价格发现、套期保值及资产配置等。目前国际股指期货交易规模日趋扩大，交易品种不断涌现，成为世界金融市场上最受投资者青睐的投资工具之一。

股指期货 期货套利

由于商品期货的标的物是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性，以及仓储，运输和交割等等，这些因素都会对套利产生阻碍作用，因此套利交易在商品期货中难以大规模展开。相对于商品期货而言，股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性，这将有利于套利交易的顺利进行。

一、股指期货的功能

（一）套期保值功能.股票市场上存在着系统性风险和非系统性风险，多样化投资可以分散非系统性风险，但却无法降低系统性风险。而股指期货的引入就为市场提供了对冲系统性风险的途径，例如投资者可以卖空股指期货合约来对冲股市大盘整体下跌的系统性风险。套期保值具体方法是根据股价指数与股价变动的同方向变动趋势，在股票的现货市场和期货市场上做相反的操作使得未来在两个市场上所得到的收益和亏损互相抵消，从而防止整体系统风险所带来的损失。

（二）价格发现功能.期货市场的价格发现功能体现在以下：一方面在于股指期货交易者众多，价格形成过程包含了来自各方对价格的预期，大量交易者通过公开、高效的期货市场中的竞价交易有利于更能反映形成市场当前状况的价格；另一方面在于股指期货有交易成本低、杠杆倍数高、指令速度快等优点，投资者会在收到市场新信息后优先在期货市场调整持仓，使股指期货价格调整速度更快。

（三）资产配置功能.股指期货具有交易成本低、指令速度快、杠杆倍数高这些优点，因此当市场形势变化快时，前两个有点利于投资者随时对原有资产结构进行调整，而杠杆倍数高也能提高资金的使用效率。另外股指期货引入了做空机制，使得投资者的单向盈利模式转为双向盈利模式，极大地丰富了投资者的盈利手段。

二、股指期货套利分类

股指期货套利具体操作方法是利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。一般分为期现套利，跨期套利，跨市套利和跨品种套利。

期限套利又称基差套利，一般来说现货价格与期货价格存在固有的关系，期现套利是指当期货市场与现货市场在价格上出现偏离，从而利用两个市场价格的偏离进行低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品的价格，按照一般理论解释，两者间的差距即“基差”（基差=现货价格-期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会，期现套利主要包括正向套利和反向套利两种：正向套利又称空头套利，它是指当某期货价格被高估时，交易者在现货市场上买进现货股票、期货市场上卖空这种期货合约，当现货价格与期货价格接近时，再在两个市场上平仓而获利。反向套利又称多头套利，操作方式与正向套利正好相反：卖空现货股票并买进期货合约，最后当期货合约到期时进行平仓。

跨期套利又称价差套利，是指利用同一标的指数的不同交割月份合约之间的价差偏离进行套利。具体方法是在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易头寸，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套利交易中最常用的一种，主要分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。跨期套利不需要精确判断相关市场的未来行情，只需要明确不同交割月份合约的价差关系。基差套利（Arbitrage）与价差套利（Spread Trading）最主要区别是前者属于无风险套利，针对期货市场与现货市场相同资产价格偏离进行交易而获取无风险利润；后者针对期货市场上具有关联的不同期货合约之间的价格偏离进行交易而获利，如果行情未向预期方向转变时，投资者会有一定的风险。

跨市场套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在一个市场上买入（或卖出）某一交割月份期货合约，同时在另一市场卖出（或买入）相同交割月份的该种期货合约从而得利。跨市套利和跨期套利一样，实际上也是一种价差套利，投资者关注的重点在于同时交易的同一种标的资产的两分股指期货合约之间价差变动的趋势。

跨品种套利主要有相同市场中的跨品种套利、不同市场中跨品种套利，是指利用两种不同的、但相互关联的标的资产之间的期货价格差异进行套利，即买入（或卖出）某一交割月份某标的资产的期货合约，同时卖出（或买入）另一种相同交割月份另一相关标的资产的期货合约。跨品种套利需要具备以下几个条件：首先两种标的资产之间具有高度的相关性和替代性，其次两种期货合约交割月份必须相同。

三、小结

股指期货套利方法虽然有很多但原理基本相同，主要是通过模型计算是否具有套利机会，只是参数有所不同导致计算出的理论价格与套利区间不同。而成本的计算会对结果产生一定影响，比如交易成本、冲击成本等成本的估算不同会对套利区间的结果产生一些差别。

期货市场套利者利用同一商品在两个或者更多合约之间的价差，而不是任何一合约的价格进行交易。因此他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于价差的扩大或者缩小，从而构成其套利交易的头寸。正是由于套利交易的获利并不是依靠价格的单边上涨或下跌来实现的，因此这种交易风险相对较小而且是可控，而其收益则相对稳定且比较优厚，因此备受大户和机构投资者的青睐，期货市场上套利行为的存在极大丰富了市场的操作方式，增强了期货市场投资交易的特色。在套利交易刚开始出现时，市场上的大多数人都把它当成是投机活动的一种，而伴随着该交易活动的越来越平凡的发生，影响力越来越大的时候，套利交易则被普遍认为是发挥着特定作用的具有独立性质的与投机交易不同的一种交易方式。