论我国金融衍生品市场的构建

董锦仪　吴易文

【摘 要】随着我国人民币汇率制度改革、利率市场化及资本市场股权分置改革等政策的不断推出，金融衍生产品在国内市场的发展时机已到来。但是我国的金融衍生品市场还在青春期，虽发展迅猛但发展情势比较严峻，日益突出的矛盾将投资者陷入困境。因此本文将对国内金融衍生品市场的构建提出改善和对策。

【关键词】金融衍生产品；金融衍生品市场；利率市场化对策

随着我国加入WTO后，金融市场的缓慢放开，我国已经逐渐与国际经济的节奏接轨。而且金融衍生品市场更是在错综复杂的国际金融环境刺激下迅猛发展。根据不完全统计，从1991年到2002年间，全球金融衍生品清偿合约交易量总额从35212亿美元增长到238805亿美元，增幅达578%，由此不难看出国际金融衍生产品市场的飞速发展。但是相比于蓬勃发展的国际金融市场，我国的金融衍生品市场则显得十分落后，可以看出金融业还不是我国的主导产业。虽然我国国内生产总值排世界第二，但是中国金融期货2010年才开放部分。因此目前在我国开放的金融衍生产品尚十分有限。

一、金融衍生产品介绍

1.金融衍生品概念

金融衍生产品是指以杠杆或信用交易为特征，以在传统的金融产品如货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新的价值的金融工具，如期货合同、期权合同、互换及远期协议合同等。

2.金融衍生产品基本功能

金融衍生产品具有两大基本功能：避险功能和价格发现功能。

3.金融衍生产品市场分类

按照交易方式可以分为四类：

金融期货市场、金融期权市场、金融远期市场和金融互换市场。

二、我国的金融衍生产品市场

1.我国金融衍生产品市场的现状

（1）人民币外汇衍生品。早在1997年，我国就开始有了外汇衍生品，可是那时汇率波动不大。但国内真正的外汇衍生产品应该是从2005年7月21号正式启动，人民币开始向灵活的管理进行过渡。到目前为止，我国现有的人民币外汇衍生品仅包括人民币远期结售汇交易、人民币远期外汇交易、人民币与外币的掉期交易等交易品种，期权和期货目前还没有出现。这些都是非常初级的产品，我国人民币外汇衍生品才刚刚开始起步。

（2）利率类衍生品。我国的利率衍生品主要有债券远期和人民币利率互换协议。由于我国银行间债券市场份额巨大，债券远期交易发展前景仍十分广阔，从2005年推出以来，发展形势非常迅速。随着我国市场利率化的不断提高，人民币利率互换逐渐兴起，这一衍生品自2006年2月正式推出至2007年3月，总成交名义本金达到约733.33亿元，市场存案机构达到55家。人民币利率互换市场显然已成为我国主要的金融衍生品市場。

（3）股票类衍生品。我国股票类衍生品起步更晚，2010年4月，股指期货才在国务院的批准下由中金所正式推出，加入了国际金融市场的大潮，但目前参与股指期货的投资者较少，投机气氛较严重，其股票指数的价格发现和引导投资者规避风险的功能还有待进一步健全完善。

2.我国金融衍生品市场中存在的问题

（1）市场基本规范建设差。一般来说，各个金融衍生产品市场拥有各自的管理制度，但据其总的原则章程来说，又是一致的、规范的。这种规范对交易十分有益，并能有利于衍生产品的未来发展。我国金融衍生产品市场的发展不仅起步不规范，而且其监督管理方面也处于混乱的状态。首先表现在多方面管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府以及沪深证券交易所都拥有一定的管理权。从而导致政策与实际不符、管理交叉、交易所竞争不平等以及混乱管理。

（2）产品缺乏创新、设计不合理。我国的金融衍生产品在欧美国家的基础上摸索中发展前进，大部分的模仿和借鉴使得缺乏创新性，没有做到取长补短，没有让自己的优点显现出来。同时，各个商业银行推出的金融衍生品具有高度的相似性。我国的金融衍生品市场处于起步阶段，产品设计创新能力不足，同时各商业银行只在乎利益，却忽视衍生品的转移风险这个基本功能。从实践表明，风险并未有效转移反而扩大了，这是不尽合理的产品设计引发的。例如国债期货，此产品的设计目的之一就是为了规避利率风险，但是我国国债到期价格固定，这使得规避利率风险失去了意义。在这种情况之下，投资国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场成为了各大券商赌博的娱乐场所。

（3）金融市场信息不透明。信息不透明是当前金融交易一个突出的特点。我国金融市场交易信息不透明主要表现在以下几个方面：风险信息不能及时更新、对外信息披露有限、金融机构相互推卸应付的责任。

（4）可能助长投机行为。我国金融市场尚不成熟，同时随着全球经济一体化，面对竞争越来越激烈的国内外市场，国内一些金融机构推出过度创新的金融衍生品，以高利润吸引投资者，使得整个市场上缺乏理性的投资者。过度投机成为我国金融衍生品市场发展的最为突出的问题。过度投机会使金融市场不稳定，产品价格波动巨大，不能正确及时地反映资金供求关系，甚至会出现操纵价格、幕后交易、垄断等违规行为。

3.我国金融衍生品市场未来发展趋势

国内金融衍生品市场将来在主体经济中肯定占有主导地位。虽然我国目前还处于发展的初期阶段，金融衍生产品种类屈指可数，但国际上面有很多国家的金融衍生市场更加先进规范，是我们学习和借鉴的榜样。尽管08年的金融危机使得很多人对金融这个行业产生了恐惧，但是我们必须承认金融衍生产品在我国未来经济发展中的作用将越来越不可替代。农业、工业、服务业将用金融这个工具联系在一起。更重要的一点是金融市场不是博彩业，想要获得收益必定要靠精心的计算和良好的监管。我相信在未来几年，金融衍生产品在我国市场经济的地位会不断提升，为我国经济发展注入新的活力，我国金融衍生产品市场会有很大的发展潜力和广阔的发展前景。

4.对我国金融衍生品市场的改善和建议

（1）政府对金融市场要有谨慎的政策。众所周知，金融界是一个高风险高收益的行业。有许多人暴富，也有人瞬间一贫如洗，这都是由于金融市场未来的不稳定性和投资者的错误判断和违规引起的。因此当市场极度升温或跳水时，政府应该及时出台相关政策阻止其发展态势。并且不能盲目活跃市场，降低门槛。例如我国曾于上世纪90年代试水金融期货交易，上證所在1993年10月25日推出了国债期货。当时，监管层为了尽快地活跃市场，促进国债的发行和交易，所设定的国债期货入市门槛非常低，投资者交易1手2万元的国债期货合约，仅需500元保证金即可，杠杆率最高可达70倍。由此导致国债期货炒风日盛，在交易高峰阶段，各类国债期货交易保证金一度超过了100亿元人民币。由于缺乏有效监管，国债期货交易中乱象横生，其中最著名的风险事件是“327国债期货违约事件”。我们应把衍生品市场的发展和现有金融市场的深化程度相结合，走循序渐进的发展道路，保持衍生金融市场与基础金融市场的动态协调，避免犯走捷径的错误。

（2）丰富衍生品的种类和加快人才培养。①丰富金融衍生品的种类。一旦我国放开股指期货和国债期货交易，金融衍生品市场的发展就将迈出第一步。加上金融改革的不断深入和市场的不断开放，我国将推出更多的金融衍生产品。随着金融衍生品的种类的大量涌现，交易的规模也将逐渐扩大。②加快人才的培养和机构的培育。完善金融衍生品市场，需要加快人才的培养和机构的培育，这些人才和机构的素质决定了金融衍生品市场的未来前景。这些人才包括相关金融衍生品推出前早期的研究开发人员和利用金融衍生品来规避市场风险的金融风险的管理者，同时还包括市场中的监管人才。③加强人们对金融衍生产品市场风险的认识。由于金融衍生品市场的特性，加之全球经济自由化、一体化的浪潮，越来越多的商业银行和金融机构的参与，各种金融衍生产品的风险重新包含在更加复杂的组合中，越来越多的复杂的金融衍生品推出，使得衍生品证券市场的风险剧增。然而为了管理风险才存在的金融衍生品市场，因此只有正确地去认识市场本身的风险，才能降低风险，发挥金融衍生品市场功能。

5.建立健全金融衍生市场立法和监管体系

“327国债期货违约事件”暴露出当时我国期货市场存在很多问题，因此政府应采取积极扶持和引导政策，坚持“法制、监管、自律、规范”的方针政策，适时推出相关法律条文。市场的法制建设是关系到市场能否健康、稳定、成熟、有序的发展。在监管体系建立方面，首先，要建立一个统一监管机构，对银行、证券公司、保险公司、信托公司等实行集中监管，提高监管效率。其次，要建立各行业的自律监管体系，重视金融衍生品市场的非官方监管和行业自律。并且国际上的通力合作有利于金融衍生市场的有效监管。在立法体系建设方面，一要尽快建立一套统一的金融衍生品交易法，以保证金融市场的稳定性；二要针对不同类别的金融衍生产品分别制定相应的法律法规，强化各类金融衍生产品的协调性和可操作性。

参考文献：

[1]刘新龙.论我国金融衍生品市场的发展[C].时代金融，2011，11.

[2]杨镇源.我国金融衍生品市场存在的问题及对策研究[J].商场现代化.2009，03.

[3]黄中南韩超群。我国金融衍生产品市场发展现状与对策[J].商场现代化（上旬刊）.2008，11.

[4]曲韵.我国金融衍生品市场的发展[J].工会论坛.2007，11.

[5]金融衍生产品市场[OL].MBA智库百科.

[6]衍生证券市场[OL].百度百科.

指导老师：张耀斌