论利率市场化进程中银行经营“投行化”

[摘要]在深入剖析美国、日本等国家利率市场化进程经验和我国利率市场化进程实践的基础上，客观探析我国商业银行面对利率市场化进程必然受到的冲击和挑战，详细论述投行业务发展在商业银行应对冲击和挑战中的强大优势，及其对推动商业银行经营转型和提高金融创新能力起到的促进作用。因此，随着我国利率市场化进程加快，商业银行经营“投行化”趋势更加明显。

[关键词]利率市场化；商业银行；经营“投行化”

[中图分类号]F8309[文献标识码]A[文章编号]

2095-3283（2015）05-0091-03

[作者简介]陈安娜（1984-），女，浙江宁波人，中国农业银行宁波市分行投资银行部副经理，经济师，国际金融理财师（CFP），特许财富管理师（CWM），经济学学士，南开大学金融学在读硕士研究生，研究方向：投融资理论与实务。

一、利率市场化的国际经验和国内进程

（一）利率市场化的概念

利率市场化是指金融市场上货币资金的价格由市场参与者的供求决定，将利率水平决策权交由市场参与者，从而形成有效的市场利率定价机制。

利率市场化后，金融机构可根据自身资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。

（二）利率市场化的国际经验

自20世纪70年代起，利率市场化作为金融自由化的核心在全球范围内得到迅速发展，美国、日本等全球主要发达经济体及新兴国家已经完成利率市场化进程。这些国家采取的利率市场化模式及其成功经验或失败教训均可作为我国当前利率市场化的借鉴。纵观各国利率市场化过程，本文选取美国、日本、阿根廷三个代表性国家作为分析对象。

1美国模式

美国的利率市场化从1970年开始，于1986年结束，历经16年。由于是金融脱媒倒逼，美国利率市场化的核心是存款利率的市场化，取消大额存款利率上限、取消贷款利率上限，分阶段取消一般存款利率上限。整个过程遵循了先大额后小额，先长期后短期的特点。美国的利率市场化过程主要由市场引导的放松“Q条例”管制的过程，是金融创新回避利率管制的过程。

2日本模式

日本利率市场化从1975年开始，共经历了17年时间才宣告完成。日本利率市场化由国债利率市场化开始，先放开存款利率，再放开贷款利率，先长期利率后短期利率，先大额交易，后小额交易。日本相对于美国是中央集权国家，其利率市场化过程是以政府为主导，设置既定改革路线，采取逐步推进过程。

3以阿根廷为代表的新兴经济体模式

阿根廷利率市场化从1971年开始，是拉美率先推行利率市场化的国家。但因其利率市场化是在国内经济不稳定背景下展开的，一度被迫中止。1975年重新恢复利率市场化改革，到1977年取消所有利率限制，仅用两年就全部完成。利率市场化并未有效缓解阿根廷国内通胀率高企、金融市场发展缓慢的局面，反而增加了经济、金融的波动性。事实证明，阿根廷的利率市场化是失败的。

由此可见，有序推进、渐进式的利率市场化是一条有效路径。以往的利率市场化经验也证明稳定的宏观经济环境、成熟完善的金融市场、有力的金融监管和调控能力都是利率市场化顺利推进的重要因素。

（三）我国利率市场化进程

我国的利率市场化于1993年正式启动，是市场经济体制改革在资金要素市场的重要实践，在吸取美国、日本等国成功经验的基础上采取的是以政府为主导，分步骤、分阶段、循序渐进的改革方式。

市场利率体系构建，先从对实体经济影响面较小、参与主体较集中的银行间市场入手，先后实现了银行间拆借市场利率、债券市场利率的自主化定价，同时培育市场基准利率体系，2007年推出的SHIBOR在货币市场的基准地位初步确立。

1存贷款利率。遵循“先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期，后短期，先大额，后小额”的改革路径。经过20多年的利率市场化探索和实践，目前，外币利率和人民币贷款利率市场化已经基本完成，仅剩下人民币存款利率上限还没有完全放开，不过上限幅度已经扩大到30%。

2市场化改革预期。近年来，金融市场掀起货币基金、银行理财热潮，存款理财化使得货币资金价格已经逐步走向市场化。随着同业大额存单的发行、国债期货的重新回归、信贷资产证券试点范围扩大以及大额可转让存单等产品的陆续推出，我国的利率市场化步伐正在加速，已进入最后冲刺阶段。2014年存款保险制度正式推出为利率市场化提供了有力的制度保障，作为新一轮经济深化改革在金融领域的探索实践，可以预计取消存款利率上限，实现利率市场化的日期渐行渐近。

二、商业银行面临利率市场化的冲击和挑战

（一）银行利差收窄，盈利模式难以维系

利率市场化将会导致因管制而扭曲的存贷款利率同步上升。可以发现，人民银行每次提高存款利率上限后，商业银行整体存款利率水平是提高的，部分城商行、股份制银行在竞争压力下往往将利率上浮到顶。另外，随着企业和个人理财意识的提升，银行不得不通过发行理财产品变相吸收存款，负债成本显著提高。与此同时，企业和居民的融资成本却难以像存款利率那样能够及时提高，特别是在当前经济低迷的背景下，政府致力于降低中小企业融资成本会使存贷利差缩小，银行的盈利水平也会随之降低。图1是部分上市银行近五年的利差收入占营业收入比重，非常直观地印证了利差收入比例的下降。

（二）市场竞争加剧，产品创新速度加快

国内商业银行在当前利率市场化的冲刺阶段，正面临主营业务的困境、互联网金融的兴起以及“金融脱媒”趋势的扩大等多方面的冲击，市场竞争愈演愈烈。竞争的加剧倒逼银行机构不断创新金融产品以获取竞争优势。因此，利率市场化过程也是金融创新活动空前繁荣的时代。我们能够看到当前市场上银行的产品不再局限于传统的定活期存款和贷款，差异化定价的负债产品、直销银行等业务和产品方面的创新已经不断涌现。未来随着利率市场化的深入推进，将为金融创新创造更大的空间。endprint

（三）利率波动频繁，银行承受多重风险

利率市场化后的市场利率变动的幅度和频次都会加大，造成利率动态管理和定价困难，银行承受的利率市场风险和流动性缺口风险随之加大。同时，利率市场化使得银行利差缩小会导致银行有提高风险承受意愿以提高利润的动机。这样就会产生道德风险和逆向选择问题，进一步提高银行面临的信用风险。因而，利率市场化增加银行机构经营的不确定性，需要商业银行提高对市场利率走势的研判能力和风险管理水平。

三、投行业务为商业银行经营发展注入活力

目前，我国商业银行投行业务主要包括债券发行、承销与交易、企业重组、兼并与收购、投资分析，但不涉及股票承销、非金融企业股权直接交易以及风险投资。从业务上讲，商业银行业务与投行有交叉，投资银行业务会分流一部分商业银行现有业务，但更重要的是投资银行在业务创新、效率提升、盈利能力等方面对商业银行业务具有拉动作用。

（一）提供专业化、个性化的产品与服务

相对于商业银行提供的抵质押贷款、委托贷款、银行承兑汇票等标准化融资工具，投资银行更多意义上提供的是非标准化的个性服务产品。它能够根据客户需求来提供专业的融资解决方案，并为其筛选出成本最低的融资方式。特别是客户有多重需求的情况下，这需要投行利用其在资本市场的专业知识和实践经验，提供一揽子解决方案，这是商业银行现成的融资工具无法比拟的。

（二）加速资产周转，分散现有业务风险

债券承销、财务顾问、投融资顾问这些投行业务都不占用商业风险资本，获取的是提供金融中介服务的佣金收入。而且，像资产证券化、表外理财业务等，可以将现有的贷款、票据、债券通过资产证券化、理财产品等方式转卖到二级市场或者其他投资者，实现资产出表，留出信贷空间，留给短期流动性贷款、贸易融资等不同期限和风险的产品，降低期限、行业集中度，实现风险分散，并通过资产的流动性管理，提高商业银行风险管理能力。

（三）差异化优势提高议价和盈利能力

当前，商业银行各类产品同质化严重，在“拼关系、拼价格”的营销困境下，投行业务产品凭借其专业化的融资服务、个性化的需求解决能力，形成差异化的竞争优势，从而有利于打破现今商业银行营销困境，通过投行个性化增值服务来提高议价能力，可观的佣金收入将给商业银行带来最大化收益，并带动其他传统业务的开展。

可见，投行业务凭借其专业化、个性化的融资方案解决能力，可以弥补商业银行现有产品灵活性不足的缺点，完善商业银行的产品和服务体系，有利于商业银行形成差异化优势，从而对商业银行业务起到拉动作用。况且，投行业务不占用商业银行的资本金，在提高商业银行中间收入的同时还能够加速资产的周转、分散现有业务风险，有利于商业银行应对利率市场化带来的经营管理方面的挑战，其业务创新能力也是商业银行应对利率市场化冲击有力武器。

四、投行业务在应对利率市场化进程中的作用

当前我国金融改革已进入深水区，利率市场化进程处于最后攻坚阶段的同时，完善和发展多层次资本市场的进程也在同步加快。股票发行注册制改革、新三板扩容、资产证券化的推行等资本市场新动向给投行业务带来巨大的增长空间。另外，在国企改革背景下，并购重组和资产管理需求日益增长，也给投行带来大量的参与机会。因此，发挥好投行业务部门在利率市场化进程中的作用，将成为商业银行未来经营发展成功的关键。

（一）推动商业银行经营转型

利率市场化进程中，净息差逐步收窄，盈利水平下降，会倒逼银行寻找新的利润增长点。在金融脱媒背景下，加大直接融资比例是市场趋势。特别是对于难以获取银行信贷支持的中小民营企业，加大私募债、短融券、新三板上市等新的融资渠道。债券发行承销需求的上升将给商业银行的投行业务带来发展机遇。投行的债券承销业务在降低企业融资成本的同时，也带来不菲的承销手续费，带动中间业务收入的增长。

与此同时，企业和居民的理财需求日益增强，商业银行未来将是一个资产管理者，通过为客户的资产保值、增值提供服务收取费用和佣金，将会带来业务收入的增长。此外，资产证券化将是未来商业银行一个重要的业务领域。资产证券化不仅有利于转移商业银行集中的信用风险、流动性风险，更能释放更多空间资源来获取更高的经营收益。从国家宏观层面来说，资产证券化也是这一轮国企改革有效的实现途径，而商业银行必在其中扮演重要的角色。

可见，利率市场化进程中，投行业务对商业银行经营转型起到重要的支撑，对于商业银行的利润贡献度将会不断增强。

（二）提高金融产品创新能力

以美国为例，其利率市场化进程也是市场参与者通过金融创新规避利率管制的过程。利率市场化为金融创新释放了巨大空间，而金融创新则是利率市场化的助推剂。在目前利率市场化的进程中，我们已经看到商业银行金融产品创新的速度在加快。除了传统的储蓄存贷款产品的期限和利率定价更灵活外，在金融脱媒的大趋势下，未来一段时期内，经济结构调整过程中的重组并购活动增加、债券发行承销需求和理财需求的上升将给商业银行的投行业务带来发展机遇，投行业务创新动力、创新空间非常大。

多家银行已经在银行间市场陆续推出并购债、项目收益票据、小微贷款和三农贷款专项金融债等新产品，并且与证券、信托、私募基金等机构积极合作，共同创新融资工具，为企业经营融资、挂牌上市提供个性化金融服务。比如工行的PE主理银行、农行的CDM财务顾问、建行的资产受益权产品等创新产品都是突破现有商业银行信贷模式，依靠产品创新为企业提供成本低、效率高的金融服务。另外，如门票收费权为基础资产的资产支持型理财产品、存单质押型理财产品、定向资产管理类理财产品等投行对接的创新理财产品也为企业和居民客户提供更为丰富的理财选择。以农行为例，表1是农行目前投行业务清单，其投行创新业务种类正在不断得到丰富。

综上所述，随着利率市场化进程加快，商业银行经营“投行化”趋势更加明显，投行业务部门将拥有更多创新机会和创新空间，金融产品创新必将会迎来新一轮高峰。

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（责任编辑：董博雯）endprint