阿里沐春，股民度冬

八年前，阿里巴巴B2B部分在香港刚上市，就经历了暴涨和持续下跌。时隔八年，故态复萌。阿里巴巴赴美上市的钟声和赞誉犹在，股价已经不复当时。阿里巴巴是否会重蹈覆辙，最终取决于未来的业务增长。

今年5月5日，阿里发布财报前夕，其股价跌破80美元，创历史新低，距离最高点缩水近一半。这意味着上市之后进去的股民们，还没及时撤退的，就都被套牢了。很有重复当年阿里B2B香港上市之后股价冲高，然后慢慢下滑的架势。其实前不久马云年会的发言，已经提前透露了信息：一是宣布2015年将冻结员工总数，二是表示对不同业务部门的重组和优化将影响短期业绩。前者说的是成本压力，后者说的是收入压力。可以想象，7号的财报表现不可能很好看，而且阿里巴巴业绩要有高增长，在未来两年内都很难。

阿里没有冬天，但阿里股民的冬天开始了。

如今阿里上市主体集合了淘宝、天猫等核心业务，但是不包含支付宝在内的互联网金融业务。阿里会不会再次重蹈覆辙，这是每一个股民需要担心的。这一次当然不会像B2B业务那样悲催，但是，一个不长不短的黑暗时期，恐怕难以避免。

作为最具全球号召力的中国企业家，马云已经成为当下中国最具有未来巨头潜力的人物，风头正劲。但是在成为真正的全球超级巨头之前，马云依然需要跨越两道很不容易的坎：一是真正实现全球化，完成本土化的蜕变；二是如何从电子商务为主体变成云服务为主体。作为主营业务的电子商务在阿里上市之后，就开始呈现饱和状态，经历了缺乏惊喜的“双十一”，遭遇了与工商总局的一场肉搏大战，也遭遇了毫无招架之力的红包大败仗。我们可以看到，电子商务的收入已经从过去的高增长，进入到一个40%以下稳步增长的“新常态”。新的惊喜只能来自新业务的突破。开拓农村市场只是挖掘潜力，属于维持40%增长的一部分努力而已。全球化富有开阔的想象空间，但是，阿里巴巴真正形成海外规模化的收入，需要付出的代价和努力，可能远远超过人们的想象。

新的希望还在云服务。但是，从瓶颈期的电子商务收入，转为以云服务和互联网金融等服务为主导的规模化收入，乐观地预测，马云至少需要两年时间。一方面，云服务处于发展初期，投入巨大，用户获取成本很高，收入规模有限，需要长时间的积累。尤其是要顶上原来百亿美元级的电子商务服务收入，更不可能一蹴而就。在云服务方面耕耘将近10年的亚马逊，如今云服务收入也只是刚刚突破50亿美元大关。所以，未来这两年隧道期，将是痛苦的磨练——不仅对于马云，更是对于团队，对于媒体和社会舆论，尤其是被深度套牢的股民们。

就在一个月前，包括美国投行MKM Partners分析师桑德森和奥本海默投行分析师埃拉·杰在内，80%以上的分析师都给予买入评级。当时在研究阿里巴巴的分析师中，36位给予买入评级，5位给予持有评级，2位给予出售评级，12个月的一致目标价在109美元，比阿里巴巴当时的股价超出30%。5月5日，摩根士丹利发布研究报告，维持对阿里巴巴股票的“增持”评级。德银也维持阿里买入评级，目标价98美元。JG Capital投资机构分析师维持阿里的买进评级及97美元目标价不变。大致也比当下的价格高30%左右。要知道，去年底，各大投行的目标价基本都在120美元左右。如此看来，投行的报告主要还是给股民暂时的安慰剂，以及不要恐慌抛售的稳定剂。

到了今天，阿里已经不会再有冬天。即使电子商务和云服务最终成效不佳，但至少还有更大潜力和想象空间的互联网金融业务。但是，对于今天阿里的股民来说，没有更多的选择：只有坚定地相信马云，或是坚定地远离马云。

马云很豪迈地说：过去聪明的人都离开阿里了，剩下的成了富翁。不过，这句话换成另一个说法不知道是否成立：过去聪明的人都抛掉了阿里的股票，剩下的成了富翁。至少这句话迄今为止，还没有显示出正确性。

[编辑 梁 爽]

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