基于FCFE稳定增长模型下的美克家居企业估值分析

作者简介：池家婧（1993.12-），女，河北石家庄人，中国地质大学（北京）人文经管学院会计学专业2012级本科生。

摘要：随着中国资本市场的发展，更多的人选择股市进行投资，股票价值更具研究意义。为研究美克家居的股票价值，判断该股票是否具有投资价值，本文选用股权自由现金流量估值模型（FCFE）中的稳定式增长模型对股票价值进行评估，为投资者的投资活动提供参考依据。

关键词：FCFE模型 CAPM模型 股票价值

一、 公司简介

美克家居成立于1999-10-15，主要业务是中高端木制家具及配套产品的生产及销售。为实现公司的转型，打造卓越的客户体验，拓展一体化的家居综合消费品市场，美克家居在2014年全面启动零售多品牌战略，以实现公司转型成为多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品公司的战略目标。目前已推出的四个新品牌。全年实现利润总额308亿，同比增长36.38%，归属于母公司所有者的净利润2.34亿。下表为美克家居2014年12月31日的概况：

公司名称美克国际家居用品股份有限公司 股票代码600337

所属行业家具制造业上市日期2000-11-27

每股收益0.36元总股本64681万股

净资产收益率8.19%上市交易所上海证券交易所

二、 原理

本次股票价格定价选用CF股权估值法。通过预测未来十五年的股权现金流量FCFE，再将其折现、求和来估计股票价格。其中FCFE=净收入-（资本支出-折旧）×（1-DR）-Δ生产成本×（1-DR），FCFE的增长率选用2009-2014年的平均增长率，折现率通过资本资产定价模型（CAPM）来计算，即Ri=Rf+β（Rm-Rf）。

三、 计算过程

（一）折现率Ri

Ri=Rf+β（Rm-Rf），其中：Ri为股票i的预期收益率， Rf为无风险收益率， Rm为市场组合的预期收益率， β为贝塔系数。

1、Rf值的确定： 评估基准日3年期国债利率为4.92%，即Rf=4.92%。

2、估算资本市场平均收益率， 确定市场风险溢价。

①收集上证指数和深圳指数2000 年1月-2014 年12 月每月月末收市指数Sn， 计算出当月指数收益率： In=（Sn- Sn- 1）/ Sn- 1。

②计算算术平均年收益率和几何平均年收益率。

几何平均年收益率=[（2014 年12月指数/ 2000 年1 月指数）^（ 1/ 15） - 1]

上证深证

算术平均年收益率8.73%11.78%

几何平均年收益率5.09%7.63%

③计算综合平均年收益率Rm

根据中国证监会公布的沪深股市的市值比重， 沪深股市市值权重分别为0.5773和0.4227， 计算出两股市的加权算术平均年收益率为10.02%， 加权几何平均年收益率为6.17%， 取二者权重各50%得到综合平均年收益率为8.09%。

3、β值的确定。以美克家居股票和沪深300指数2008年1月31日至2014年12月31日的周交易数据作为样本， 运用SPSS 进行回归， 回归结果为β=0.9106， 参数的F 检验、t 检验均通过。

4、计算Ri。将各数据代入CAPM 模型可得Ri=Rf+β（Rm- Rf） =4.92%+0.9106（8.09%-4.92%）=7.81%

（二）稳定式FCFE模型

FCFE=净收入-（资本支出-折旧）×（1-DR）-Δ生产成本×（1-DR）

1、净收入。每股净收入=（营业收入-营业支出）÷总股数

2、资本支出。每股资本支出=（固定资产净值的变动+累计折旧+其他长期资产的增加+待摊费用-无息长期负债）÷总股数

3、折旧。每股折旧=累计折旧÷总股数

4、Δ生产成本。Δ每股生产成本=（当年营业成本-上年营业成本）÷总股数

5、DR。在此，DR用资产负债率表示。

6、计算FCFE

FCFE计算表单位：万元2008

2008200920102011201220132014

净收入1.2842 1.4581 1.5583 1.9551 1.9540 2.1667 2.4627

（资本支出-折旧）*（1-DR）0.0038 -0.0117 0.0556 0.2694 0.0726 0.0931 0.1480

Δ生产成本*（1-DR）-0.0688 -0.2033 0.3019 -0.1122 0.0749 -0.1354 -0.1674

FCFE1.3491 1.6731 1.2008 1.7979 1.8065 2.2090 2.4820

（三）求股票价值

1、求平均增长率g。将2008至2014年FCFE增长率平均得到g=0.0618。

2、求股票价值

未来十五年FCFE及其现值

20152016201720182019

FCFE2.6354 2.7983 2.9713 3.1549 3.3499

现值2.4445 2.4076 2.3712 2.3354 2.3001

20202021202220232024

FCFE3.5570 3.7769 4.0103 4.2582 4.5214

现值2.2654 2.2311 2.1974 2.1642 2.1315

20252026202720282029

FCFE4.8008 5.0976 5.4127 5.7472 6.1025

现值2.0993 2.0676 2.0364 2.0056 1.9753

将各年现值加总求得V=33.0327。

四、 结果分析

通过以上计算可知，美克家居2014年12月31日的股票价值为33.0327元，而当时股票的市场价格为每股10.87元，显然该公司的价值大于价格， 具有投资价值。（作者单位：中国地质大学（北京））

参考文献：

[1]张力多.FCFE模型对上市公司估值的应用研究——以山大华特为例.2014

[2]任善英.浅谈企业价值评估的FCFE模型方法.2011

[3]常建波.李海波.李华伟.双鹭药业股票估值的实证分析.2008