企业价值评估报告

夏浩

一、 条件选股

通过新浪条件选股，首先选择行业为汽车制造业，在沪深版A股市场有88家汽车制造上市公司。接着通过财务分析，从中选择最合适的公司进行分析。制定选择方案在去年四个季度里每股收益>1，净利润增长率>10%，总资产增长率>20%最终选出符合结果的只有江铃汽车，然后对江铃汽车近几年每股净资产与同行业其他公司的比对图如下：

可以看出江铃汽车在几年中每股净资产稳步提升而且远远高于同行业平均水平。基于以上两点分析，最终选择江铃企业作为汽车行业最有价值的公司进行评估。

二、 公司简介

江铃汽车股份有限公司（SZ：000550）由1968年成立的江西汽车制造厂发展而来，2004年产销量6.7万辆，在中国所有汽车制造商中位列第十四位。1997年，江铃/福特成功推出中国第一辆中外联合开发的汽车——全顺。江铃吸收世界最前沿的产品技术、制造工艺、管理理念，有效的股权制衡机制、高效透明的运作和高水准的经营管理，使公司形成了规范的管理运作体制，以科学的制度保证了公司治理和科学决策的有效性。江铃建立了研发、物流、销售服务和金融支持等符合国际规范的体制和运行机制，成为中国本地企业与外资合作成功的典范。

三、 行业分析

2013年，公司在中国整体汽车市场取得了约1.0%的市场份额，比上年上升0.2个百分点（2013年，公司在中国商用汽车市场取得了约2.7%的市场份额，比上年上升0.5个百分点）。2013年，公司创记录地销售了178999辆整车，包括66224辆JMC品牌卡车，60417辆JMC品牌皮卡及SUV和52358辆福特品牌系列商用车。总销量比去年同期增长56%。在行业处于领先位置。

四、 企业创造价值，及创造价值驱动因素分析

一）企业创造价值计算 。思路分析：我们根据管理资产负债表整理的思路，对资产负债表进行重新组织，以满足分析历史业绩的需要。在重组的资产负债表得出一些新指标如：扣除调整税后的营业净利润（NOPAT）、投入资本（IC）和自由现金流量（FCF）。并通过衡量和分析公司的投入资本回报率（ROIC）和经济利润（EVA）以自由现金流量折现法对该公司的价值进行估值。

具体计算结果如下：

以13年为基期

★ 自由现金流量（FCF）=营业净利润（NOPAT）-△投入资本（IC）

★营业净利润（NOPAT）=营业利润（调整）-营业所得税=营业利润+财务费用-所得税+（投资收益+营业外收入-营业外支出-财务费用）×所得税率=营业利润-所得税+财务费用+（投资收益+营业外收入-营业外支出-财务费用）×所得税率。

1.通过调整后的管理用资产负债表计算投入资本（IC），经营资产=经营负债+有息负债+所有者权益。

经营资产-经营负债=投入资本（IC）

2012年的投入资本（IC）=7，546，216，124.94-4，701，690，607.00=2，844，525，517.94

2013年的投入资本（IC）=9，991，925，696.30-7，020，128，192.00=2，971，797，504.30

△投入资本（IC）=2，971，797，504.30-2，844，525，517.94=127，271，986.36

13年自由现金流量（FCF）=13年NOPAT-△投入资本（IC）=1，434，265，468.23-127，271，986.36=1，306，993，481.87

2.计算投入资本回报率（ROIC）

★2013年ROIC= NOPAT/IC=1，434，265，468.23/2，971，797，504.30*100%=50.42%

3.对两表进行预测，预计在未来5年江铃汽车将处于高速增长的阶段，于2019年进入平稳阶段。

4.计算加权平均成本（WACC）

WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

权益资本成本（Re）=RF+β（RM-RF）

金融机构人民币存款基准利率表——贷款利率3-5年中长期贷款收益率确定江铃汽车的债务资本成本Rd为6.4%；无风险收益率RF来源为中国债券信息网10年期国债收益率平均值为4.02%；中国资本市场投资组合预期收益率为9.28%.得出，再根据江铃汽车近三年股票收益率对同期深证A股股指期数的收益率进行回归分析得出江铃汽车的贝塔系数为0.2。

由以上数据可以得出：Re=5.09% ；WACC=5.09%

5.计算13年经济增加值

★经济增加值=（ROIC-WACC）×投入资本 =NOPAT-投入资本×WACC= 1，289，514，586.92

6.计算企业价值。按照上述方法根据预测的增长率分别计算14年以后的FCF和EVA的折现值：可以得出2019年以前EVA总值约为109亿，19年之后的EVA约为1689亿与FCF计算的企业价值1798亿相等，股价为208.3元每股。

二）企业价 值创造驱动因素分析 。江铃汽车公司是国内中高端轻型商用车领导者，也是唯一的汽车合资企业直接上市公司。管理层优秀及信息透明，2015 年下半年开始新车陆续上市，将进入快速发展阶段，未来发展空间绝大。对于江铃汽车企业创造价值的因素主要从以下几个方面分析：

1.商业模式：江铃在中国汽车市场率先建立现代营销体系，构建了遍布全国的强大营销网络。按照销售、配件、服务、信息“四位一体”的专营模式，在中国至今已拥有一级代理商70多家，二级网点300多家，特约服务站遍布全国，达到200多家。江铃以顾客为焦点，采用福特在全球实施的服务2000标准模式，全力追求服务过程品质，顾客服务满意度评价在福特全球企业中居于前列。优质的营销、健全的网络和快速、完备的顾客服务，成为江铃在中国市场的核心竞争力，树立起江铃汽车中国商务车领域知名品牌的形象。

2.市场扩张定位：战略转型前景可期：江铃盈利主要来源于全顺轻客。受益于福特的大力支持，明年江铃有望投产Everest（大型越野SUV），目前概念车已在北京车展亮相。另外搭载自主汽油机技术的紧凑型SUV（N330）有望在明年上市，公司SUV 车型数量将提升至3 款，品牌竞争力大大提升。市场积极看好江铃公司的转型前景，SUV有望引领公司进入新一轮的上升周期。

3.技术创新：通过吸收外国的先进技术，江铃提高自主开发能力，并将具有性能价格比优势的汽车打入国际市场，在海外销售网络已经延伸到中东、中美洲的许多国家，出口量大幅增长，其中轻型柴油卡车出口量在中国企业中列第一位。

综上所述，江铃汽车在同行业中地位逐步稳健，未来将进入快速发展时期，可以创造企业价值。