日本离岸金融市场发展经验对上海自贸区的启示

耿亚莹

[摘要]发展离岸金融市场是当今金融发展的核心趋势，近年来，我国也在上海自贸区开展了创建离岸金融市场的探索。然而，当前我国国内金融体系尚未成熟，金融改革正在进行，监管体系尚未完善，离岸金融市场的建设需要十分谨慎。日本和中国在建设国际金融中心方面有较多的相似之处，其离岸金融市场发展的经验值得我们借鉴。

[关键词]离岸金融市场；日本离岸金融市场（JOM）

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.045

离岸金融市场的建立对于一个国家而言，不仅仅是为非居民提供了便捷的服务，更是成为本国金融自由化和国际化的里程碑。上海自贸区是中国金融开放的一个重要尝试，而离岸金融领域也是上海自贸区金融创新的重点。上海自贸区离岸市场的建设虽然有着重要意义，但也带来潜在的巨大风险。考虑到日本和中国的国际金融中心建设具有较多的相似之处，日本离岸市场的发展经验值得我们借鉴。

1日本离岸金融市场发展概述

1.1发展背景

20世纪80年代，日本的GDP占世界GDP的10%左右，成为了世界第二大经济体，同时，东京金融市场的长足发展，使得日本政府致力于将东京建设成为国际金融中心，而离岸金融市场的建立无疑是加速日本金融自由化和国际化的里程碑事件。1986年12月1日，日本离岸金融市场（简称JOM）正式成立。

日本离岸金融市场的发展可以根据其规模的变动划分为三个阶段。

1.1.1蓬勃发展期（1986—1995年）

该阶段的迅猛发展主要得益于日本政府对离岸市场逐步放松管制。在离岸市场建立初期，出于风险管理的考量，日本政府制定了许多限制性条件。而后，为了增加JOM的吸引力和竞争力，日本政府逐步放宽了限制条件。在这一阶段，JOM的总资产规模从刚建立不久的不到100亿美元，迅猛增长到1995年的接近700亿美元。

1.1.2逐步下滑期（1995—2006年）

随着日本房地產市场和股票市场泡沫的破灭，带来了日本经济“失落的十年”，同时也影响了离岸金融市场。至2006 年，离岸市场的资产总额不足400 亿美元。

1.1.3恢复发展期（2006年至今）

2006年之后，随着日本金融改革力度的加大，同时受到美国次贷危机的影响，资金回流日本，日本离岸市场的资产规模逐步提升，在2012年之后发展更为迅速。

1.2政策规定

在日本离岸市场建立的初期，日本政府借鉴了美国IBF的监管条例，采用了严格的分离型模式，即通过在银行设立一个离岸业务的独立账户，分别管理在岸业务和离岸业务，对两个账户之间资金的流动有严格的限制。除此之外，还设立了一些关于资金运用、准备金、利息税等限制性条件。这些规定的目的在于促进离岸金融市场发展的同时，控制离岸市场的风险，防范国际游资对于国内金融市场的冲击，保持国内金融市场的稳定。

为了提高离岸市场的吸引力和竞争力，日本政府逐步放宽了限制性条件，比如逐步放开债券业务，放宽离岸市场和国内市场资金转移的限制，降低资金转移的要求和简化资金转移的程序。

2日本离岸金融市场发展过程中的问题

2.1分离型模式

日本离岸市场一直采取的是分离型模式，通过设立与国内市场分离的特别账户实现在岸账户和离岸账户分离，目的是防范国际游资对国内金融市场的冲击。但是日本在采取分离型模式的同时，配套了废除外汇兑换限制的政策，使得分离型模式不过是空中楼阁。

1984年6月，为了实行金融自由化的改革，外汇兑换限制被废除，日元和外币之间可以自由兑换。因此，银行可以不受限制的将手里的日元兑换为外币或者将外币兑换为日元。日本政府规定，由“特别国际金融账户”，即离岸账户向在岸账户转账需要缴纳25%的准备金，为了节约成本追逐利润，日本外汇银行让手里的外汇资金融给海外分行，再由海外分行回流到国内金融机构和企业，进入日本国内市场，从而达到规避准备金的效果。

上述日本外汇银行的做法完全在外汇管理法规的框架之下，由于日元的升值和日本国内的低利率，大量的套利机会存在于在岸市场和离岸市场之间，所以很多逐利的外汇银行以自己在这一段期间内上涨的对外担保和贷款能力，从国外借款，兑换成日元，流入国内的房地产市场和股票市场。

2.2国内经济泡沫

美国为了加强国内市场产品的竞争力不断迫使日元升值，日本政府采取低利率的政策刺激经济，以避免由于出口减少对于经济的影响，但正是这种刺激手段，导致大量资金聚集在房地产市场，继而触发了严重的资产泡沫，紧随而来的是日本经济“消失的十年”，同时也对日本离岸金融市场的发展带来了很负面的影响。

3对上海自贸区建设的启示

3.1采取严格分离的运行模式

分离型模式将离岸账户和在岸账户隔离开来，一方面防止国际游资通过离岸市场大量的涌入国内，对国内金融市场产生冲击；另一方面避免离岸账户成为国内资金出逃国外的通道，从而引发国内人民币危机。目前，市场依然对人民币抱有升值预期，境内外利率存在较大差异，一定程度上会吸引国际游资。而且从长远来看，随着中国资本项目的不断开放，在国内金融市场欠发达、由银行主导的金融制度还未完善的情况下，没有限制的发展离岸市场，很可能导致国内资本市场出现泡沫，加剧金融风险。因此，对于中国发展离岸金融市场，一定要在有效控制国际游资对于国内经济的渗透的前提下，分别管理在岸账户和离岸账户，严格防范国际游资从离岸市场流入国内金融市场。

值得注意的是，日本虽然实行了分离型的离岸发展模式，但是因为外汇管制的取消，使得国外的资金通过借款的方式流入了国内的资本市场。中国要汲取日本的教训，对离岸账户进行有效监管，防止国外资金通过离岸账户对国内市场进行渗透，控制好离岸市场的风险。

3.2保持国内经济发展稳定

日本离岸市场的发展和日本经济的发展息息相关，起先的迅猛发展得益于政策红利，之后日本政府宏观经济决策的失误使得日本经济陷入了“失落的十年”，日本离岸市场也随之衰落。

根据对日本离岸中心的经验总结，是政府对于日元币值的不合理预期等宏观经济决策的失误导致了日本经济泡沫的产生。对比我国现状，与当年的日本有诸多相似之处，偏高的房地产价格以及人民币的升值预期。日本的经验警示我们要做出合理的宏观经济决策，在各方风险可控的前提下发展离岸金融中心，在开展离岸业务的同时改善国内的宏观经济现状，确保宏观经济健康稳健发展。

3.3提高国内金融深化程度

日本离岸金融市场发展与日本金融改革步伐有紧密联系。日本政府希望通过离岸市场的建立，来推行日本的金融自由化和国际化。中国建立上海自贸区的初衷和日本相似，随着资本项目的不断开放，人民币可兑换的不断发展，此时发展离岸市场有助于“倒逼”内地金融深化发展，加速内地金融市场的成熟。在人民币的汇差和利差可能引起大规模人民币资金跨境流动的前提下，推进内地金融市场的改革，包括对于利率市场化和人民币汇率决定机制的改革势在必行。

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