国内资本市场投资者资产配置影响因素研究

胡安幸 曾潇宇

（贵州财经大学，贵州 贵阳 550004）

决策是一个复杂的过程，包括若干因素的分析。据认为，人们作决策主要基于两点：个人资源和技术因素。在股票市场上，投资者倾向于依靠这两个因素作决策。个人投资者的决策是通常是根据他们的个人因素，如年龄，教育，收入等，同时他们的投资决策也来源于复杂的金融模型。这些模型包括基于预期风险和回报的投资模型和基于风险的资产定价模型如CAPM。但决策应不仅仅依靠个人的资源和复杂的模型，还要考虑情境因素。情境因素延伸到面临问题的决策者，且包括对环境的分析。所以，为了作出适当决定，需要应用认知心理学分析问题中的变量。决策可以被定义为从一系列选择过程中，遵循一定的规律，确定一个特殊的选择。因此，决策者需保持最新信息以及多样化的知识领域，使其能完成他们所做的工作。根据投资者的特点，由于不同的社会经济背景、受教育程度、年龄、性别等因素的影响，每个投资者难以在适合自己的投资决策的基础上决定别人的决策。这意味着一个投资者的最佳投资决策可能不会适合其他投资者。每个投资者都有自己的投资目标，风险容忍水平，资金流入和流出，以及其他限制。因此，机构投资者要考虑所有这些因素，须估计出均值方差优化的投资组合设计。对于个人投资者，他们无法设计出最优投资策略。他们存在的行为偏差，心理偏见可能会影响他们的决策过程。受影响的个人投资者往往忽视了决策行为的因素，这影响了他们在股票市场投资绩效。行为金融学的是研究投资者心理，它从人类社会认知和情感偏见的角度科学地研究了解了经济决策，以及他们如何影响市场价格、收益和分配资源。行为金融学主要关注的是其合理性，并试图使人们不仅关注基本面，而更多的是注意基于情绪和情感的投资决策。

在传统的金融学理论中，投资决策基于理性人的假设。在金融中是基于预期收益和风险的投资决策模型与投资有关的风险，并利用资产定价模型和其他类似的框架作决定。投资者的理性可以被定义为他们的合理和决策，追求他们的最佳利益。但对金融专业人士，这些办法受到一些限制。例如，这些理论强调的投资组合多样化的好处，但很少有个人投资者在投资组合中持有这么多不同类别的股票。

每一个投资者都有不同的风险偏好。投资组合收益的方差通常被认为是最重要的风险度量指标，用于权衡风险和收益。另一方面，在一般对风险的认识上，主要是到达预先设定的基准的可能性和负偏差的大小。Veld和Merkolova在他们的个人投资者的风险认知研究显示，个人投资者会在同一时间使用各种措施测量风险。他们试图测试哪些措施会影响个人投资者的决策。除了方差，投资者还使用了一些其他测量风险的方法，特别是经常反映投资者风险认知的半方差回报率。除此之外还有其他的风险，如：一是现金流。投资者可能需要从投资中获得的现金流，从利息或股息中获得满足他们个人需求的现金。投资的现金流可能会降低，因为公司盈利能力影响股息，或降低利息水平，影响利息收入投资。二是目标短缺。每个投资者都有自己的投资目标。这些目标可能是短期、中期或长期的。投资者只要能达到他的预期目标，可能不会让投资决策的回报始终保持是最优的。三是绩效风险。有很多投资组合可能在面对和过去相同的情形时，表现出来的绩效并不和以前一样。这种不确定性被称为与该投资相关的绩效风险。

让我们了解下货币生命周期。它将帮助我们了解他的心理以及其投资决策、帮助我们探索如何通过生命周期的不同阶段改变个体的风险认知。在个人的整个生命周期，投资者的消费和储蓄模式可以分为三个阶段，分别称为积累，巩固和支出。积累阶段：与投资者的早年生活相关。在这个阶段，他的资产负债比通常是小的。他可以愿意冒高风险，以获得高回报。巩固阶段：这个阶段发生在中期到后期的职业阶段，投资者的收入在这一阶段通常超过了他的开支。在这里，他将希望平衡他的投资组合的收益和风险。支出阶段：在这一阶段，投资者在财政上独立。他把自己的生活费用从他所积累的资产提中，而不是收入。在大多数情况下，投资者不需要工作来支持他的生活。他不愿承担更多的风险，他希望他的投资组合调整到产生足够的收入和增长，以满足他的个人需求。

研究发现，与传统金融理论不同的是，个人投资者在做出投资决策时，不总是理智地行动。个人投资者遭受一些心理和情绪的偏见。这些偏见在投资者中扮演一个不可或缺的角色决策。如代表性启发式、过度自信、后悔厌恶、锚定、心理账户和认知偏差。研究结果表明，投资者风险寻求行为表现为避免在亏损时卖出股票。他们为其心理账户创造了一个具体的投资目标。资产的决定分配给他们的投资组合在很大程度上受贪婪和恐惧的影响，这些情绪和行为因素需要纳入投资个人投资者制定的策略。投资者在做出投资决策时必须把这些偏差视为与投资组合相关的风险因素。这是个人投资者最易受影响的行为异常和心理误区。他们把毕生积蓄投入股市，以赚取金钱。有了目标和投资者对股票市场的信心，行为问题是在制定个人投资者投资策略过程中必须考虑的最新事物。投资顾问和金融专业人士必须将行为问题纳入风险因素，以便制定有效的投资策略。这将帮助他们判断投资者对风险的态度，并以更好的方式运作，从而导致更好的投资决策。

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