新常态下我国金融发展趋势探析

周 颖 王 姣

（1.辽宁大学经济学院，辽宁 沈阳 110036；2.沈阳化工大学经济与管理学院，辽宁 沈阳 110142）

一、引言

2012年，我国在应对国内外各种困境的情况下，经济增速也放缓，只到达7.7%。由于与之前30多年的平均10%以上的增速形成了鲜明的对比，因此引起了各界的广泛关注和讨论。而在接下来的两年，我国经济仍然以此速度增长，分别是7.7%和7.4%，都没超过预期的8%。面对这种经济增长态势，习近平主席在2014年10月首次提出了中国经济进入“新常态”的论断，此后又深入阐释了经济“新常态”的内涵及特点，旨在表明我国经济社会发展已经进入一个新的阶段。在经济日益金融化的今天，金融作为现代经济的核心，应如何发展才能更好的适应经济形势的变化，并更好的服务经济“新常态”，从而形成金融“新常态”呢？因而，寻找我国金融发展适应经济发展的特点和规律，探析新常态下我国金融发展趋势是非常必要的。

二、我国金融发展经济适应性历史分析

纵观金融发展史，今天的金融不再只是单纯地、片面地和被动地发挥中介功能，而是具有了战略性、全局性和主动性的功能属性①。但是金融的产生与发展仍以经济为基础，只有适应经济发展的金融发展才可持续，才能实现金融和经济的共赢。具体到我国，金融发展也是以经济发展为基础，即金融主要是在改革开放之后，伴随着经济的发展而蓬勃发展起来的。尽管我国的金融业一直在发展，但其发展是否适应经济发展的要求？这值得深思。因此本文要分别考察我国的金融发展情况和经济发展情况，以分析我国金融发展的经济适应性。

（一）数据说明

分析数据选取的是从改革开放（1980年）起至进入新常态前（2011年）止，因此进行的是历史分析，而非现状分析。

数据说明，金融发展情况的衡量指标是在金和莱文（1993）②以及白钦先（2008）③的相关研究基础上，选取了三个指标分别来表示银行业、股票市场和债券市场：银行信贷率（BANK，等于银行部门提供的国内信贷与GDP之比）、股票市场深度（STOCK，等于股票市场交易总额与GDP之比）、债券市场深度（BOND，等于债券市场成交额与GDP之比）。经济发展情况则以GDP增长率来衡量。

历史阶段的选取。本文要分析新常态下我国金融发展趋势，即，要研究我国金融发展应如何适应新常态。所以，数据按照三个历史阶段进行整理分析，以找出不能经济发展背景下，金融发展的特点和规律，进而为新常态金融发展预测趋势。这三个历史阶段分别是：1980～1992年（自改革开放到14大召开确立建设社会主义市场经济体制）、1993～2001年（到加入世界贸易组织）、2002年～2011年（到经济一直处于高速增长的最后一年）。

（二）数据分析

金融对经济的促进作用，不论在理论上还是实践上，特别是在发达国家的经济发展中已经得到了充分的证实。而在中国的发展实践中，很多研究都表明金融发展与经济增长同样存在一定的相关性。尤其是我国长期处于金融抑制的状态，金融只要有些许发展就能促进经济增长，而且我国自建国以来没有爆发过金融危机，所以金融发展对经济也没有像有些国家出现促退现象。所以，对我国金融发展和经济增长关系的研究，本文关注的则是金融发展是否与经济发展相匹配、相适应。

表1 BANK、STOCK、BOND、GDP（1980~2011）数据④（单位：%）

据表1，我国金融发展经济适应性的历史特点可以概括如下：

第一，我国金融发展具有明显的不同步性。通过数据反映的金融各领域不同步性，一方面是指发展起点上的不同步。从1980年至2011年，我国金融业各领域的发展不是同步的，如表1所示，呈现出阶梯状。形成规模最早的是银行信贷，接着是股票市场，最后是债券市场。

另一方面是指发展速度的不同步。债券市场发展速度最快，股票市场最慢，银行信贷居中。BANK指标从1980年开始就没有低于50%，且在整个考察期的一半时间中都超过100%，发展一直处于稳步增长状态；股票市场虽然起步早于债券市场，但是其市场规模始终较低且增长速度较慢，从1991年有数据以来，直到2007年，股票市场交易额才超过GDP总额（STOCK指标大于100%）之后又逐年回落；而债券市场是最晚发展起来的，但发展速度最快，在有数据记录五年后的2003年，其交易额就超过股票的交易额（BOND指标大于100%），并且占GDP的比例也远远超过了银行信贷和股票市场。

第二，我国金融发展具有明显的经济政策适应性。按上文划分的三个历史阶段来看，我国金融各领域的发展都得到了经济政策的推动并反映出经济政策的目的。1980～1992年（自改革开放到14大召开确立建设社会主义市场经济体制），此阶段处于改革开放起步之时，也是有政策明确并逐渐形成银行业分工的时期，所以只有银行业的发展。1993～2001年（到加入世界贸易组织），此阶段在建设社会主义市场经济体制思想的指导下，依据政策建立了证券交易所，股票市场形成；同样受益于社会主义市场经济体制，银行业得到进一步发展，并在此阶段BANK指标首次超过100%；此阶段债券市场的形成则是得益于世界银行1995年提出的发展本地债券的重要性并发起的相关研究⑤。2002～2011年（到经济一直处于高速增长的最后一年），此阶段起于入世，期间在2007年又经历了美国次贷危机和我国推动公司债券发展迈出第一步，这些使得银行业、股票市场和债券市场都相应得到发展，特别是债券市场更是进入前所未有的发展期。

第三，我国金融发展具有明显的经济增长适应性。一方面，我国金融各领域在发展的标志性时期都伴随着较高的经济增长率。1993年，BANK为101.2%，这标志着银行信贷规模首次超过GDP规模，而同年的经济增长率是14.0%，这是我国经济第三高增长率。2003年，BOND为111.6%，这标志着债券市场成交额首次超过GDP规模，而同年的经济增长率是10.0%，这是我国经济连续六年不到9.5%的增长率之后首次达到10.0%。2007年，STOCK为223.0%，而同年的经济增长率是14.2%，这是我国经济第二高增长率。这些都表明我国金融发展与经济增长保持较大程度同步性，较完全适应经济增长。

另一方面，在我国经济增长出现低谷时，新的金融领域便会发展起来。在我国经济增长率有三个时间段明显低于前后年份的增长率，且都低于8%（与当前的新常态相同），分别是1980～1981年、1989～1990年和1998～1999年。由于1980～1981年是改革之初，之前没有统计数据可参照，故不研究此阶段。1989～1990年的经济增长率分别为4.1%和3.8%，是我国改革开放以来经济增长率最低的时期，而在下一年，即1991年，股票市场便逐步发展起来，发挥着经济发展重要的投融资渠道。类似地，1998～1999年之后，债券市场也逐渐形成规模并迅速发展。

三、新常态下，我国金融发展趋势分析

（一）总趋势

如前文，我国经济增长率已经连续三年低于8%，这是改革开放以来从未有过的状态。不论这是否是经济常态，还是只是经济短暂现象，我国金融发展趋势都应以自身发展为基础，以适应经济发展为目标，并且要兼顾内外共同发展。我国金融业对外发展趋势，如周小川所言，金融政策应密切关注和追踪全球经济形势，顺应人民币国际化和亚投行的建立⑥，即，面对当前经济全球化的形势，我国金融发展总趋势应是全球化。而我国对内的发展趋势，则如朱民所言，围绕深度调整的经济结构，金融业也要深度调整产业结构⑦。

（二）具体趋势

结合我国金融发展历史特点以及当前金融业现状，新常态下，金融业可能会出现如下发展趋势。

第一，金融发展领域多维化。我国金融发展领域多维化将表现为三足鼎立+其他领域。三足鼎立是指我国金融传统的三大投融资领域——银行业、股票市场和债券市场，在未来的金融发展中仍会起到主导作用。就银行信贷而言，2012年和2013年的BANK指标分别为155.1%和163.0%，这是历史新高。表明在新常态下，银行信贷将继续稳步增长，依然是服务经济增长的中坚力量。就股票市场而言，2012年和2013年的STOCK指标分别为70.8%和80.0%，比之前五年的数据大幅回落。这也说明股票市场具有极强的顺周期性，所以在新常态下，其规模会在降低中逐渐调整，从而更好地适应经济发展。就债券市场而言，2012年和2013年的BOND指标413.0%和457.2%，这也是历史新高，首次达到400%以上。在新常态下，债券市场将会异军突起，其投融资优势将会继续推动和适应经济发展。

其他领域是指金融业的其他投融资领域，包括P2P等网络平台和民间借贷等，在未来的金融发展中将不可或缺，会极大补充传统领域的不足，也将极大丰富我国金融业态，使其更加充满竞争性和活力，也将更好地适应经济竞争和发展。

第二，金融发展动力政策引导化。我国金融发展动力政策引导化将表现为市场选择+政策助推，即，金融发展的动力来自市场和政策两方面。市场选择是指我国金融未来的发展将主要由市场选择决定，而不再是原来以政府培育为主。不仅是金融新领域的产生和发展要由市场选择，而且金融传统三大投融资领域的发展也要由市场选择。政策助推是指我国金融未来发展在市场选择的基础上，政府应审时度势，顺应市场合理的、正确的选择，以制定和执行相关政策来支持和推动市场选择结果的形成和巩固，进而助推金融发展。目前的金融政策，比如推进利率市场化、建立存款保险制度等，就是以政策助推方式，实现金融业竞争的市场选择结果。

虽然我国经济进入新常态，但是很多方面还是在不断变化和调整的。以前我国金融发展处于起步阶段，可以参照国外经验，按照逐步完善银行业、股票市场和债券市场等进程发展金融业。但是今天，金融已经发展到一定程度，且逐步向发达国家靠近，可借鉴的经验也越来越少。因此，我国金融未来发展趋势必定是根据国情，以国内市场选择为改革导向，以政策助推为改革辅助措施。

第三，金融发展目标经济适应化。我国金融发展目标经济适应化将表现为自身发展+服务经济。自身发展是指金融业发展，即，金融业要想实现适应经济发展的目标，自己要先发展起来。根据金融功能理论，金融发展就是金融功能的发展，要先夯实金融所有功能，特别是风险交易、公司治理、引导消费等衍生功能。服务经济是指金融发展要与经济发展相适应，以服务经济为宗旨。这也是避免金融盲目发展的有效约束。

我国金融发展不应因为经济新常态的到来，就恐慌和不知所措而停滞不前。毕竟当前经济增长率不仅不是历史最低点，而且也是任何经济发展中的正常现象。此时的经济调整，恰恰为伴随经济高增长而只注重量化发展的金融，提供了自身完善的空间，进而为更好的适应经济新常态做准备。金融是相对独立的，并有其自身特点。所以金融要加强自身发展，特别是全方位发展是未来的趋势。但我国金融发展要避免美国金融业疯狂发展对美国经济所造成的次贷危机后果，因此要朝着适应经济的趋势发展。

总之，未来我国金融将结束持续相当长时间的粗放式发展模式，将沿着深度调整和改革的趋势完善。在此趋势进程中，具体发展目标需要根据国内外的形势适度调整，需要政策的适度引导，更需要金融部门明确自身的发展目的。

注释

①白钦先.百年金融的历史性变迁[J].国际金融研究.2003(2).

②谈儒勇.金融发展理论与中国金融发展[M].中国经济出版社.2000.

③白钦先.金融发展与经济增长：中国的经验研究[J].南方经济.2008(9).

④BANK、STOCK、GDP数据来源于世界银行数据库，BOND数据是根据国家统计局网站数据计算而来。

⑤白钦先.金融发展与经济增长：中国的经验研究[J].南方经济.2008(9)。

⑥2015年3月29日在博鳌亚洲论坛上的发言。

⑦2015年3月29日在博鳌亚洲论坛上的发言。

[1]白钦先.百年金融的历史性变迁[J]国际金融研究.2003，(2).

[2]谈儒勇.金融发展理论与中国金融发展[M].中国经济出版社.2000.

[3]白钦先.金融发展与经济增长：中国的经验研究[J].南方经济.2008，(9).

[4]韩汉君.中国金融改革及其对经济发展的支持[J].上海经济研究.1999，(10).

[5]王广谦.20世纪西方货币金融理论研究：进展与述评[M].经济科学出版社.2010.

[6]李盼盼.金融新常态：避险创新两手抓[N].中国经济导报.2015-2-5，(A01).

[7]余连斌.新常态下金融支持实体经济发展三步曲[N].农村金融时报.2015-3-9，(002).