沪港通的来临对A H股溢价指数的影响分析

浦 杨 王平月 王 路 景寒阳 曹玲玲

（宿迁学院，江苏 宿迁 223800）

一、引言

2014年11月17日，沪港通正式开启。作为连接沪港两地资本市场的纽带，沪港通备受投资者关注。

在资本市场发展不完善的情况下，沪港通作为一种建立在上海与香港股票市场交易的互联互通机制，为境内外投资者提供了便利和机会，大幅度提升资本的流动性，拓宽了投资渠道，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展，为中国市场走向国际奠定了基础，具有里程碑式的意义。

随着世界经济的全球一体化发展趋势，越来越多的上市公司开始选择在多个市场上市。在我国股票市场，无论是H股还是B股，同一公司本地市场的股价通常会高于海外市场，即存在本地股溢价的特殊现象。由于沪港通政策的推出给香港和大陆的投资者带来了很大的投资机遇和影响，因此研究AH股溢价的变动情况显得更有理论价值和实际的意义。但是长期以来金融行业普遍存在AH股折价的现象，而非金融行业普遍AH股溢价，因此文章重点研究沪港通开通前后对两大行业AH溢价指数的影响。

二、沪港通下的行业分析

（一）样本的选择

截止2015年8月31日，同时在A股市场和H股市场交叉上市的公司有88家，通过沪港通可以进行股票买卖的有66家，其中金融行业15家，非金融行业51家。本文首先剔除了8家非沪港通标的公司和停牌时间过久以及被ST的公司17家，然后剔除数据异常的交易日。最后，本文选择49家A+H上市公司，经过筛选后的公司包括中信银行、海通证券、民生银行、中国银行、光大银行、交通银行、中信证券、建设银行、中国人寿、农业银行、工商银行、中国平安、中国太保13家金融上市公司和重庆钢铁、上海石化、一拖股份、洛阳钼业、中海集运、兖州煤业、南京熊猫、上海电气、创业环保、大连港、马钢股份、中国远洋、中海发展、中国中冶、中海油服、中国铝业、南方航空、四川成渝、东方电气、江西铜业、中国国航、中国石油、中国交建、长城汽车、中国石化、上海医药、宁沪高速、皖通高速、广汽集团、深高速、中煤能源、大唐发电、广深铁路、华能国际、中国神华、青岛啤酒36家非金融行业。

为了保证样本数据的完整性、对称性和非异常值文章选取了从2014年9月29日至2014年12月29日交易日的数据，来研究沪港通对AH股溢价水平的影响。

（二）沪港通对金融行业AH股溢价指数的影响

为较为全面的了解沪港通对金融行业AH股溢价指数，我们分别从横向和纵向两个方面研究沪港通对其的影响。为了更详细的了解金融行业AH股的折价情况，本文对折价率程度做一个划分。如果X>0，称为AH股溢价；如果0.9

表1 金融行业平均A/H溢价率样本分布

图1 金融行业平均A/H溢价指数走势图

从表1我们不难发现，所选取的15只金融股中A/H平均溢价率小于1的股票占98.3%左右，平均A/H溢价率大于等于1的股票仅占有微小的比重，说明金融蓝筹股普遍表现为AH折价的现象。并且重度折价的占到了58.3%，说明金融行业折价现象非常严重。再结合图1来看，无论是沪港通开通之前还是开通之后，每只金融股的平均A/H溢价率的值几乎小于1，且随着时间的推移，其A/H溢价率的值呈不断上升趋势，并逐渐向比值1靠拢。由此可见，沪港通在一定程度上在不断促进金融行业折价回归。

（三）沪港通对非金融行业AH股溢价指数的影响

为了更详细的了解非金融行业AH股的折价情况，本文对溢价程度做一个划分。如果X>1.3，称为AH股超高溢价；如果1.2

表2 非金融行业平均A/H溢价率样本分布

图2 非金融行业平均A/H溢价指数走势图

从表2和图2数据来看，所选取的36只非金融股其平均A/H溢价指数均大于1，且在沪港通开通之后呈现逐渐走高的趋势说明非金融行业普遍存在AH溢价的现象，并且沪港通开通之后加剧了AH溢价的程度。

三、沪港通下影响平均A/H溢价率的可能性因素

由于内地上市和香港上市的股票是受由同一家公司发行的，汇率调整后的股价也应相近。但数据样本显示，在相同时间和相同的投资环境下，金融类和非金融类的平均A/H溢价率却呈相反趋势。为什么在同样的条件下，两种行业的A/H溢价率会产生如此显著的差异呢？因此，对于造成这一现象的原因值得我们去探讨。

（一）投资者投资偏好不同

通过研究，我们发现香港投资者和内地投资者投资偏好有所不同，资金口味差异大。

某种程度上，香港投资者比较成熟，也挺讲交易规律。无论是投资机构还是个人都喜欢估值偏低、股息率较高、经营稳健的大流通盘股票，这也是为什么中国人寿、工商银行、中信证券等金融类股票的H股价格高于A股价格的原因了。由于内地市场起步迟，机制不完善，股票发展不稳定，因此内地投资者与香港投资者的投资偏好有所不同。内地投资者中的大部分散户更集中于将资金投向中小盘股和增长型股票。例如上海医药、东方电气等小盘股对投资者更具有吸引力。

正是因为香港投资者偏好于大盘股，内地投资者偏好于中小盘股，两者不同的偏好导致了沪港通中金融股和非金融股的A/H溢价率呈相反趋势。

（二）交易方式不同

香港实行的是T+0交易制度，即可在一个交易日内买卖股票，且没有涨跌幅限制。而内地股市实行T+1交易制度，即当日买进的股票，必须在下一个交易日才能卖出，且股价在一天内最多涨跌幅度不能超过10%。这样，相比于香港，内地股票的流动性较差，这就导致了两地股票市场的交易不同步。

（三）市场因素不同

香港市场是一个国际化的资本市场，与美元呈负相关的关系。根据国际金融的相关理论，当投资者的投资偏好增强时，美元贬值，资本流入香港市场，港股价格上涨。与之相反，当投资者为了规避风险而选择美元时，资本将会流出香港，港股价格也会随之下跌。此外，香港市场的流动性对港股价格也有着不可忽视的影响。而A股市场是一个相对封闭的市场，所以中国内地市场的流动性往往与其有直接的关系。

四、总结

通过我们的研究发现，沪港通促进了金融行业折价回归，但是加剧了非金融行业的溢价指数。总的来说，沪港通的开通有利于内地市场的交易，使之能抓住机遇，借助沪港通的国际化更好地完善国内交易机制和投资方式，提高市场效率。沪港通作为一种新型的投资方式为中国资本市场注入了新鲜的血液，使得内地和香港的经济发展更加紧密。沪港通对改善A股流动性和投资者结构，对人民币国际化，对巩固香港国际金融中心地位和推动上海国际金融中心建设，都发挥了重要作用。

由于文章选取的数据时限较短，不能全面的解析沪港通对于不同行业溢价的影响，因此未来市场的走势还有待进一步考究。

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