潮涌新三板

王豫刚

在2015年第一季度的资本市场牛市大浪中，哪一个市场立于潮头？毫无疑问是俗称新三板的全国中小企业股份转让系统。新三板做市指数发布仅一个季度，就一度由1000点涨至2600点以上，最高涨幅逾150%，就算经历连续两周的大幅调整，该指数于4月15日仍收于2194.17点。

巨大的财富效应使得投资者跑步入场，高达500万元的开户资产门槛也拦不住投资者，有些券商现场甚至出现专业的垫资黄牛，向开户者提供500万元资金的要价一度高达3万元。然而，新三板似乎已经略显疲态。

2015年4月第1周新三板市场海呈现量价齐升的加速上涨态势，三板做市指数（899002）周涨幅32.06%，成交金额也显著放大，三板已做市标的整体日成交金额在4月3日达到26.09亿元的峰值水平。此后一周，新三板降温，三板做市（899002）连续三日下跌，周五有所回升，上涨1.59%。第2周当周成交量及成交额较第1周均同比下降，成交金额同比下降8.8%，成交量同比下降21.0%，主要由于做市转让标的当周总成交额下降14.18%，成交量下降29.9%。

基本面方面，截至4月10日做市股票已有107只公布了2014年年报，这107家公司的收入增速均值为39.28%；净利润增速均值为95.58%，中位数53.47%；净利润增速大于100%的有33个，大于50%的有54个，大于30%的有68个。长城证券分析认为，陆续发布的财报数据不断印证做市标的整体的高成长性，可增强投资者对估值的信心，也有望支持市场进一步上行。

此前，证监会于4月3日表示，支持证券投资基金等机构投资者参与股转系统市场投资，鼓励公募基金在做好公允估值、流动性风险控制和投资人利益保护等相关机制安排的基础上进行将投资范围扩大到全国中小企业股份转让系统挂牌股票的试点。

同时，证监会表示正在研究制定公开募集证券投资基金投资股转系统挂牌股票的业务指引，待修改完善并履行相关程序后，将向社会公开征求意见。

机构大举进场

今年年初，随着市场持续升温，投资新三板的金融产品不断增多。据全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）公司总经理谢庚披露，2015年前两个月有超过60只产品上市，市场产品总数达到80多只。

据了解，目前新三板的火爆也促使基金公司成立新产品的频次加快。以财通为例，其今年年初同时成立了2只新三板市场的专户公募产品，总规模在8000万元。截至目前，该2只产品收益已经达到了近50%，据悉，目前新三板仓位在90%的水平。而3月26日，财通基金又马不停蹄地发行了新一期的新三板产品，由于前2只基金的良好业绩表现，使得这次一开放预约便被抢购一空。多家私募也推出了投资新三板的基金产品，额度很快告罄。如丰利财富（北京）国际资本管理有限公司推出的新三板基金，其3000万元左右的额度募集只花了一周不到的时间。

针对私募基金投资新三板的思路，丰利财富（北京）国际资本管理有限公司高级合伙人、中经丰利（北京）资本管理有限公司副董事长张永辉表示，新三板的投资思路与偏后期的一级市场成长投资、A股二级市场投资等投资思路有较大差异，其核心盈利机会在于公司成长、估值溢价等方面，辅以体制套利空间。新三板的投资机会主要在企业挂牌前以及挂牌后的定向增发。

首先，在企业挂牌前潜伏，谋求高额回报。就多数已挂牌或拟挂牌中小企业而言，其整体实力、业务架构都相对薄弱，此前很少获得机构投资者关注，整体估值偏低。部分机构对格外看好的“潜力牛”项目给与厚望，在其挂牌前以低价进入，谋求超额收益。

此外，在已挂牌企业定增时切入，充分利用挂牌机制的净化作用。随着下一步制度红利的释放，预计大多数公司股票价值会有爆发式增长。以2015年以来部分已实施的新三板定向增发项目未来，至3月份部分项目已有8倍的收益。

针对这些特点，丰利财富发行的新三板基金采用了两年封闭，一年开放的设计模式，基金50%投资在新三板挂牌且存在做市、转板预期的优质企业；另50%投资于已挂牌并采用做市转让方式的且处于价格洼地的新三板企业，同时，将投资分散于不同行业的4～8个项目，单个项目投资额不超过基金规模的20%，特殊情况不超过30%，以降低投资风险。

长期仍应看好

从交易量来看，新三板交易也在2014年开始爆发，全年新三板交易量达到22.75亿股，较2013年增长了11倍。从成交金额看，2014年成交额就飙升至130亿元，为此前8年总和的近4倍。成交额创下新高的同时，2014年的新三板整体市盈率从年初的不到20倍上升至年底的30倍，做市标的公司的平均市盈率为40倍。

进入2015年，市场整体市盈率仍在上升。据统计，截至2015年1月31日，新三板共有挂牌公司1867家。在1月的最后一周，新三板成交了10.89亿元，其中268家公司有成交。有成交的268家公司平均市盈率40.05倍；新三板整体市盈率为31.07倍。

4月8日A股上市公司ST新都发布公告称，拟收购新三板挂牌公司华图教育100%的股权。华图教育主营为职业培训，包括公职培训、企业管理培训等，是国内公职培训的标杆企业，2013年收入9.8亿元，净利润1.2亿元。华图教育也成为新三板第一只借壳A股的公司。这会给其他上市公司起到良好的示范效应。

更为重要的是，2015年新三板的市场分层将有实质性进展。根据监管层已披露的信息，未来在分层实施后，投资三板的账户资格将会降低到100万元乃至50万元的门槛。这无疑对提升新三板市场交易活跃度、缩小新三板公司与创业板公司估值差、改变新三板市场形象和影响等方面具有最直接的催化作用。

管理层正在加快改革，随着做市商制度的施行，以及新三板下一步竞价交易、分层管理以及转板机制的推出，企业估值都将大幅提升，板块投资机会凸显。

全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强此前表示，今年分层制度落地无悬念。新三板分层是个系统性工作，其本质是对风险进行差异化管理，需对包括竞价交易在内的各个层面制度统筹研究，但今年分层制度落地无悬念。他同时强调，股转系统加强市场监管并非打压市场，“监管与创新是硬币的两面，没有合适的监管，市场的创新无从谈起。”

隋强还表示，由于市场对新三板的未来预期持续看好，特别在大众创业、万众创新大潮中，创新创业型中小微企业备受追捧，新三板股票因此前期处于整体上涨态势，近期部分股票因为前期上涨过多面临估值调整属于正常现象。股票涨跌与市场制度安排有关联性，但市场也不宜过度把市场制度安排和涨跌联系在一起。全国股转系统作为一个新生市场，从长远来看，创新是后续制度安排的主基调，近期市场对制度安排猜测和理解是正常的，但不要过于受该因素干扰。endprint