深高速重估

11月30日，深高速（600548.SH）公告，深圳市政府将回购其名下的南光高速、盐排高速和盐坝高速。三条高速公路总价96.88亿元或76.52亿元（不同后续方案）。

A股市场有不少高速公路上市公司，而且普遍给予的P/E都是相对稳定且偏低的。根据中国现状，高速公路收费都有时间限制，一般为25-30年。那么给予的P/E估值必须低于收费时效且每年递减，所以高速公路估值多在10-20倍P/E之间。比如深高速的南广高速2008年开始通车，目前已经收费7年，收费截止日期是2033年。那么估值给予的P/E必须低于剩余的17年收费期限。当然高速公路的收费每年会变动，一般和GDP同步或略多，因为费用接近固定，所以其利润增长会相对比较多，这样虽然P/E倍率下降，但因利润增加，所以股价还是能相对稳定在一个区间内。

普遍高速公路无法使用P/B的估值方法，高速公路收费权在资产负债表中都体现在无形资产上，每年递减至最后收费结束移交价值归零。比如全国第一条收费高速公路，上海沪嘉高速经历23年收费之后于2012年1月1日停止收费，转变成城市快速路。所以在回购发生之前对深高速用P/E的方法估值是合理的。

但深高速此次回购等于是一次资产出售过程，更合理的估值应该按P/B估值，即出售资产价格在企业价值中起决定作用，而非P/E所关注的未来现金流折现。出售资产本身就是现金流不用折现。

深高速最有价值的是两块资产。其一是深圳本地剩余高速公路。此次回购之后，深高速在深圳本地仅持有水官高速50%权益和机荷高速100%权益，这两条高速公路中任何一条的质量（收费+流量）都明显超过之前被收购几条高速公路之和。从时间表看，2014年1月回购梅观高速时补偿27亿元，2015年12月回购龙大、盐坝、盐排、南光四条高速公路补偿130亿元，那么剩余的高速公司如果再回购呢？

参考上海市回购的时间表，从2000年5月取消了五桥二隧的过江费，到2002年5月取消了延安路高架虹桥机场收费，最后2002年9月取消了浦东机场的配套公路收费，即上海市区的所有收费公路在两年内全部取消。回购的逻辑也清晰，因为市内道路的收费影响交通效率。那么深圳是否也会延续上海的路径，通过回购高速公路，提高城市通行效率，提升沿路土地价值？让我们拭目以待。

深高速另一块重要资产是梅林关土地的49%权益。自梅观高速部分路段免费通行后，地方政府逐步开展沿线的城市更新工作。公司及母公司深圳国际作为沿线土地原业主，有机会参与，实现公司资源的商业价值。

公司与深圳国际（通过其全资子公司新通产公司）已共同出资成立了深国际置地有限公司（法人代表为深高速董事长胡伟），作为梅林关更新项目的申报主体和实施主体，双方分别持有该公司49%和51%的股权。根据土地出让合同，梅林关地块的土地面积约为9.6万平方米，土地用途为居住用地及商业用地。梅林关土地附近住宅价格2015年涨幅不小，其中梅林关地块隔壁的星河单堤目前均价每平方米5万-5.5万元。

同时根据公告显示，深圳国际和深高速将各自25%梅林关项目公司（深国际置地有限公司）的股权共50%，通过产权交易中心转让给具备一级开发资质的房地产品牌企业。

那么，梅林关地块深高速股权价值70亿-100亿元属于合理预期。

以上两块资产的价值都和深圳房价密切相关，所以，投资深高速本质上是在投资日新月异的深圳房价。

深高速在收到回购款后如何提高股东价值？最简单的办法就是回购港股或者私有化深高速H股，这样可以快速提高A股股东价值，同时深圳国际也可以收到现金。甚至可以进一步私有化深圳国际。假设政府再回购水官和机荷，深高速可以用这笔现金收购母公司资产，把私有化的深圳国际注入A股市场。如果这三步曲达成，深高速市值或将达千亿。

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