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《财经网》述评/对话

货币政策盯住核心通胀是未来大势所趋

章俊：摩根士丹利华鑫证券首席经济学家

美联储12月加息已经是箭在弦上，不得不发。其中除了就业数据超预期之外，合意的通胀水平也是重要原因。为何美联储依然考虑在年内加息呢？这主要是因为美联储所观测的物价指数更多的是核心CPI而不是广义 CPI。

反观中国，最近几个月CPI 持续下行，这很大程度上是鉴于对广义CPI的观测所得出的结论。

如果我们看一下去除能源和食品以外的核心CPI，其最近的高点是在2014年初的2%左右，距离目前1.5%的水平并没有下降多少。广义CPI则从2013年 四季度的3%以上大幅回落至目前1.5%以下。广义CPI的波动很明显是一方面受到来自包括原油在内大宗商品价格的暴跌的负面冲击，另一方面食品价格中的猪肉价格由于权重设置的问题而对中国广义CPI的影响，但年内具有中国特色的“猪周期”并没有如预期中的那样对食品价格造成巨大扰动;同时由于粮食丰收造成粮价上涨受到很大的抑制。

但这种趋势未必是可持续的：首先，大宗商品价格的波动并不完全反映需求端实际情况，而考虑包括地缘政治变化影响等各种因素在内的交易属性凸显。因此目前我们所看到的大宗商品价格暴跌所带来的输入性通缩在明年未必会贯穿全年。其次，中国粮价很难独立于可能出现的全球粮价上涨的大趋势。

因此，基于广义CPI走势来决定货币政策取向是存在风险的。中国PPI已经连续40多个月负增长，上游行业通缩已毋庸置疑。虽然大宗商品价格暴跌和需求周期性疲软是重要原因，但我们认为更多的是中国经济结构转型所造成的产能过剩，通过单纯降息不可能扭转。

在通胀问题上，我们认为货币政策盯住核心通胀是未来大势所趋，而不应该被广义CPI和 PPI 波动而过多干扰。鉴于目前国内核心CPI相对平稳，而明年全球物价水平会温和回升（Reflation），因此央行继续大幅降息的必要性不大。

我们认为明年一季度可能还会有一次降息，之后更多的是通过降准来对冲外汇占款下降对基础货币的影响，以及配合积极的财政政策实施。

《财经网》博客

政府政策的着眼点应该是企业

许小年：中欧国际工商学院经济学与金融学教授

近期和国内企业交流，感觉到企业的关注点正从宏观政策转向微观的技术与创新。制造业急欲了解德国“工业4.0”的内容，房地产商在千方百计地去库存，尽可能地轻资产运营。

从这些不同以往的迹象中，笔者看到了中国经济的希望。

自去年始，中国经济的增长速度明显放缓，这是政府主导的投资驱动增长模式之必然结果。这个模式的不可持续性不仅在于政府资源的有限，更重要的是投资的边际收益递减。

当前除了行政垄断行业，到处都是过剩产能，生产者价格指数PPI已连续14个季度负增长。

去产能就要放手让市场力量发挥作用，该倒的企业让它倒，该关的应该坚决地关，关掉一家就少一块产能，给能活下去的留出更大的呼吸空间。活着的借此机会扩大规模和市场份额，提高行业集中度，一来争取市场定价权，扭转PPI不断下降的颓势，二来从增加的收入中拨出更多的资金，投入到研究与开发，努力提高产品的技术含量和产品推出的速度，目的同样是获得某种程度的市场定价权。

有定价权就有利润，有利润就可以研发，有研发则有新产品，有新产品就能吸引消费者，有消费需求企业就有了定价权。如此形成良性循化，企业和经济有望走出刺激投资-过剩产能-价格下降-企业经营困难-再刺激-更多过剩产能……的恶性循环。企业经营状况好转，银行才敢放贷，政府才有税收，社会才有就业，工资才能提高，政府政策的着眼点因此应该是企业，而不是印钞票、炒股票，也不是消费、投资、外需三驾马车。

就现阶段而言，企业进入上述良性循环的瓶颈制约因素是研发与创新，这也是为什么如此多的中国企业将目光投向了海外，视海外并购为快速建立研发体系和快速提高技术水平的捷径。虽然并购之路可能不如想象的那样平坦，毕竟企业已经意识到了路在何方，而且也已经出发上路。这，就是希望。

只要官员不再热衷那些不着边际的规划，不再制造更大的泡沫;只要学者不再以治国平天下的情怀空谈裤腰带的松紧;只要企业不再盼望政策的刺激和政府的救援;中国的企业和经济就有希望。

《财经网》消息

央行金融支持自贸区

12月11日，央行发布金融支持天津、广州、福建自由贸易试验区建设的指导意见，提到实行限额内资本项目可兑换，符合条件的境内机构可在跨境收入与支出限额（暂定等值1000万美元）内自主开展跨境投融资活动，限额内实行自由结售汇。

中国人民银行研究局局长陆磊表示，三个自贸试验区的金融支持方案是在总结和借鉴上海自贸试验区成功经验基础上形成，目的是使三地充分发挥“试验田”作用，为全面深化金融改革探索新路径、积累新经验。

意见显示，三个地区金融创新试点既有共性又有个性。

广东自贸试验区主要以粤港澳金融合作为重点，在区内开展跨境人民币双向融资。天津自贸试验区是根据区位特征，围绕金融支持租赁业发展特点，拓展金融服务功能，以带动全国租赁业稳健发展。福建自贸试验区则以深化两岸金融合作为主线，积极探索准入前国民待遇加负面清单管理模式，

清理僵尸企业

12月9日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署促进中央企业增效升级，并听取监事会对央企监督检查情况汇报。

李克强表示，当前中央提出要改革供给侧，实际上具体内容在国企改革的指导意见中已有所体现，也就是要“创新发展一批、重组整合一批和清理退出一批”。

此前的11月4日，李克强在主持召开国务院常务会议时首次明确提出，要加快推进“僵尸企业”重组整合或退出市场，加大支持国企解决历史包袱。12月初，在经济问题专家座谈会上，李克强重申，要加快落后产能淘汰和“僵尸企业”退出，促进企业效益和资源配置效率回升。

天然气改革方案上报国务院

12月11日，国家发展改革委政研室主任施子海在发布会上表示，石油天然气、盐业等重点行业改革方案已上报国务院。

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